公募試水新三板

易強

供給側與需求側的節奏都在加快。

需求側方面，6月10日，包括華夏成長精選、匯添富創新增長等在內的5只可投資新三板精選層的公募基金正式發售，距其從證監會拿到批復僅過去7個交易日，距其提出注冊申請還不到兩個月。

供給側層面，截至6月8日，全國股轉公司已受理49家企業提出的精選層掛牌申請，并對其中47家出具了問詢意見，其中在6月份前6個工作日中問詢的企業達到24家，占比51.06%。

這種節奏是對中央近期有關強化對中小微企業金融服務精神的落實。

6月1日，央行、銀保監會、發改委、工信部、財政部、市場監管總局、證監會及外匯局等八部委聯合印發了《關于進一步強化中小微企業金融服務的指導意見》;在30條具體措施中，“支持優質中小微企業上市或掛牌融資……優化新三板發行融資制度”即是其中一條。

根據全國股轉系統官網披露的信息，截至6月8日，新三板掛牌公司已達到8573家，其中創新層1143家、基礎層7430家，總股本分別為1348.44億股和4124.99億股。至于公募基金可以投資的精選層，也將于短期內落地。

6月3日，新三板首屆掛牌委已正式啟動精選層掛牌審議工作。根據工作安排，6月10日，掛牌委將召開第一次審議會議（普通程序），審議穎泰生物、艾融軟件的精選層掛牌申請。

截至6月2日，新三板合格投資者已超過100萬戶。對這些合格投資者，以及即將投資相關公募產品的投資者而言，新三板尤其精選層意味著巨大的投資機會（例如轉板紅利），但其中的風險也不可不察。

首批投資上限30億元

證監會官網信息顯示，5月29日，證監會核準了華夏成長精選、匯添富創新增長、南方創新精選、富國積極成長、招商成長精選及萬家鑫動力等6只基金的注冊申請。

上述6只基金是首批可以投資新三板精選層的公募產品，其中華夏成長精選申請注冊的時間是4月22日，其余5只都是4月20日。

從基金類型上看，上述6只產品都是混合型基金，其中匯添富創新增長、南方創新精選、富國積極成長、招商成長精選等4只基金是一年定開型產品，華夏成長精選是6個月定開型產品，萬家鑫動力則是一年滾動持有型產品。

6月10日，除南方創新精選外，其余5只基金正式發售。

從發售公告書來看，華夏成長精選及匯添富創新增長的首募總規模上限皆為30億元，招商成長精選為25億元、萬家鑫動力為20億元、富國積極成長為15億元，合計120億元。

根據招募書及基金合同，上述5只基金除了可投資在新三板精選層掛牌的股票之外，還可投資A股、港股通標的股票以及債券、資產支持證券等金融工具;而且，在新三板精選層的投資比例方面還有限制性條款。

其中，華夏成長精選、匯添富創新增長及招商成長精選投資于新三板精選層股票的市值在封閉期不會超過基金資產凈值的20%，開放期不會超過15%;萬家鑫動力統一設定為不超過15%，富國積極成長則未有明確規定。

因此，假設上述5只基金皆募足上限，則其可用于投資新三板精選層的資金量將不超過24億元。假設南方創新精選的首募上限亦為30億元，則上述首批6只基金可用于投資新三板精選層的資金量將不超過30億元。

由于新三板精選層尚未開板，且首批掛牌的企業數量及IPO規模仍不確定，因此30億元為上限的投資規模是多還是寡仍是一個疑問。

精選層開板在即

新三板精選層的開板時間目前仍是未知數，但樂觀者認為不遲于7月。

全國股轉系統官網披露的信息顯示，截至6月8日，新三板掛牌公司有8573家，其中創新層1143家、基礎層7430家，總股本分別為1348.44億股和4124.99億股。同期，全國股轉公司已受理49家企業提出的精選層掛牌申請，并對其中47家企業出具了問詢意見。

其中，更有3家企業，即森萱醫藥、佳力科技和微創光電從“已受理”到“已問詢”只隔了4天。這3家企業的注冊地分別在江蘇泰州、浙江杭州和湖北武漢，受理時間都是6月1日，出具問詢意見的時間皆為6月5日。

全國股轉公司審查問詢事項主要聚焦于發行人是否符合公開發行條件、精選層入層條件及相關信息披露要求，主要關注事項包括但不限于：公司治理規范性、股權清晰性、經營合法合規性、業務經營獨立性、業務經營穩定性、財務狀況是否良好、財務真實性、持續盈利能力以及信息披露的真實性、準確性、完整性、及時性、充分性等方面。

根據《全國中小企業股份轉讓系統分層管理辦法》，只有在新三板連續掛牌滿12個月的創新層掛牌公司，才有資格申請公開發行并進入精選層，除此之外，申請者還應當符合下列條件之一：

（1）市值不低于2億元，最近兩年凈利潤均不低于1500萬元且加權平均凈資產收益率平均不低于8%，或者最近一年凈利潤不低于2500萬元且加權平均凈資產收益率不低于8%;（2）市值不低于4億元，最近兩年營業收入平均不低于1億元，且最近一年營業收入增長率不低于30%，最近一年經營活動產生的現金流量凈額為正;（3）市值不低于8億元，最近一年營業收入不低于2億元，最近兩年研發投入合計占最近兩年營業收入合計比例不低于8%;（4）市值不低于15億元，最近兩年研發投入合計不低于5000萬元。

掛牌公司完成公開發行并進入精選層時，除了要符合上述條件外，還要符合其他條件，例如最近一年期末凈資產不低于5000萬元，公開發行的股份不少于100萬股，發行對象不少于100人等。

根據全國股轉系統最新披露的消息，6月3日，新三板掛牌委正式啟動精選層掛牌審議工作;根據工作安排，6月10日，掛牌委將召開第一次審議會議（普通程序），審議穎泰生物、艾融軟件的精選層掛牌申請，該2家公司收到問詢意見的時間都是6月4日。

公開信息顯示，首屆掛牌委由35名成員組成，其中來自全國股轉公司的內部委員有10名，外部委員有25名，其中7名來自證監會系統單位（5名來自華北、華東、華南、西部和中部地區掛牌公司數量排名前列的派出機構，2名來自中國證券業協會和中國基金業協會），12名來自律師事務所和會計師事務所等市場機構，6名來自基金公司。

雖然新三板精選層的籌備幾乎可以與彼時的科創板媲美，但目前的增量資金仍然有限。

機會與風險

根據全國股轉系統官網披露的數據，截至6月2日，新三板合格投資者已超過100萬戶。根據《全國中小企業股份轉讓系統投資者適當性管理辦法》，投資者投資新三板的門檻是基礎層200萬元、創新層150萬元、精選層100萬元。

無論是對新三板掛牌企業本身，還是對合格投資者來說，轉板上市都意味著巨大的投資機會。

根據Wind資訊，截至6月9日，2020年以來已有26家公司成功實現轉板，最近一家是浙江力諾，于6月8日在創業板上市，上市之后，已連續2個漲停板，截至6月9日收盤，市值為23.27億元，是轉板前最后一個交易日（5.08億元）的4.58倍。

2020年轉板上市的26家公司轉板前最后一個交易日的市值合計為501.85億元，而轉板后，截至6月9日，市值合計2441.99億元，增長了3.87倍。

與投資機會相應的是投資風險。

正如匯添富創新增長的《基金合同》所示，其投資可能面臨流動性風險（由于新三板整體流動性比較弱，基金存在持有股票無法正常交易的風險）、掛牌公司的經營風險（例如有的掛牌公司規模較小，對單一技術依賴度較高，受技術更新換代影響較大等）、掛牌公司的降層風險（不符合條件的精選層公司可能會調至創新層甚至是基礎層），甚至是掛牌公司終止掛牌等風險。

正因為如此，上述5只基金皆對精選層備選股票提出了更高的要求。

以華夏成長精選為例，其備選股票必須至少同時滿足4個標準：上一年的收入不低于1億元;上一年的凈利潤不低于3000萬元;最近20個交易日平均市值不低于5億元;近一年經營活動產生的現金流凈額為正或者最近兩年累計研發投入合計超過5000萬元或者最近20個交易日平均市值不低于15億元。