中美市場“剪刀差”擴大“西水東流”利好低估市場和板塊

張哲

“大家或許對外資凈流入是否受政治因素影響存在一種隱憂，但是我們看到即使市場上存在各種解讀和猜測，外資近期的流入規模都沒有減少反而是擴大了。尤其投資者追求的都是確定性最高的收益，長期來看面對中國這么龐大的經濟體，只要有非常確定的投資機會，外資的流入趨勢不太可能逆轉。”

已經強勢反彈近三個月的美股市場，突然在美東時間6月11日急速“調整”，道指和納斯達克指數分別下跌1861.82點和527.62點，跌幅約達6%。其中，納斯達克指數創新高過程被“打斷”。反觀A股，市場始終徘徊在底部。中美兩個市場的迥異表現，或許暗示了未來不同的機會。

接受《紅周刊》采訪的投資人表示，美股市場是流動性的“狂歡”，A股市場則在看全球疫情控制的“臉色”。因此，美股市場的風險重新“堆積”起來，而A股市場或將繼續以“震蕩+分化”為主。僅從下半年來看，投資人關注于低估的港股市場和A股低估板塊，并預計海外資金繼續流入A股。

中美市場“剪刀差”較大市場“基本面”繼續下探

美股市場在疫情擴散中的強勁反彈，令世界刮目。不過，市場也在流傳“美股牛，人工造”的說法。今年以來，通過“零利率”（利率區間0-0.25%），尤其是無限量QE，標普500、道指、納指開啟了截至目前長達3個月的持續反彈。截至本周一，標普500和道指距離前期高點從跌幅33%以上收窄至跌幅5%左右，納指則創歷史新高。

與之相對，中國最先控制疫情，A股市場卻反彈乏力。截至本周五，上證指數距離前期高點跌6.29%，深證成指跌4.42%，創業板指跌2.53%。

在指數“剪刀差”較大以外，中美兩個市場的領銜增長力量也不同。美股市場的五大科技巨頭FAANG（Facebook、蘋果、亞馬遜、奈飛和谷歌）年初至今全部收漲，其中亞馬遜漲38.43%。A股市場則是以貴州茅臺為首保持“穩漲”趨勢，年初至今漲19.73%。

為何疫情疊加民間抗議泛濫沒有對美股市場產生影響？上善若水董事長侯安揚認為，海外疫情對市場的影響比反種族歧視運動要更大一些。

北京格雷資產總經理張可興則認為，美聯儲對于流動性的量化寬松政策給市場帶來了足夠的信心，很多人擔心這是一種“虛假的繁榮”，“不過在我們看來美聯儲未來在貨幣政策的調整空間仍很大”。

這是美股當前強勢的“信心”所在，但也是未來美股市場的風險之一。比如，聯儲資產負債表規模增長了約2.776萬億美元，大約為當時聯儲資產負債表規模的2/3;聯邦政府4月份財政赤字達到7379億美元，大約為之前歷史單月赤字最大值的3倍。

侯安揚指出，“我們可以看到美聯儲的資產負債表擴張很快，那是否后期會進行縮表？所以我對美股后期的表現是持悲觀態度的，極端性政策工具的負面作用早晚會爆發，只是在什么時間、以何種事件為導火索爆發的問題而已。”

實際上，美股科技龍頭估值在攀升當中，其中中概股龍頭如拼多多，雖然虧損依然受到市場追捧。而A股以茅臺為首的消費龍頭，估值水平也在水漲船高。

有投資人向《紅周刊》記者表示，在不確定性因素眾多的情況下，資金要保證安全，就被迫尋找業績穩定度高或者持續受益疫情的標的。這在“無形”中推高了核心資產的估值水平。

據記者統計，截至6月6日，兩市共有545家發布中報預告，其中265只預虧，占比48.62%;170只不確定，占比31.19%;110只預喜，占比20.18%。對比去年底全市場23%的公司為虧損，當前公司的虧損情況更加普遍。

中美關系牢固資金會從高流向低

在中美兩個市場存在“剪刀差”的同時，中美兩國關系走向也是市場重要關注點。尤其是美國高官稱，擬暫停香港對美國出口的特惠關稅，若這一政策若落地，可能會阻止美元流入香港以及內地。

對此，侯安揚認為，中美關系之間的政策博弈充滿變數，短期內很難預測外資凈流入的變化，但長期不改“水往低處流”的底層邏輯，這從達里奧（橋水基金創始人）那篇《回望500年大周期》就能找到答案。“達里奧在介紹世界霸主的興衰時寫道，在英國稱霸全球的時候，資金正在源源不斷地從其他國家流入美國，如今美股的高估值和A股涌現出的更多的投資機會，決定了資金會通過各種方式流入中國。只不過當面臨美國短期的政策阻撓時，我們很難預防并進行對沖。”

張可興也認為，從近期北上資金的進入規模持續反彈也可以看出，A股的投資價值吸引著大量外資的流入。“不管中美貿易摩擦還是地緣政治問題，給市場帶來的情緒影響是大于實質影響的。大家或許對外資凈流入是否受政治因素影響存在一種隱憂，但是我們看到即使市場上存在各種解讀和猜測，外資近期的流入規模都沒有減少反而是擴大了。尤其投資者追求的都是確定性最高的收益，長期來看面對中國這么龐大的經濟體，只要有非常確定的投資機會，外資的流入趨勢不太可能逆轉。”

從A股市場來看，隨著創業板注冊制改革的推進，IPO市場有望持續活躍，發行規模大概率仍保持較高水平。但排隊公司規模的增加，也提高了投資人識別投資風險的要求。

侯安揚表示，供給創造需求，所以創業板改革勢必會為二級市場帶來流動性預期。“不管是在創業板中尋找新股，還是在整個A股市場尋找低估機會，都不要跳出自己的能力圈，投資自己能看懂的標的，這是抓住結構性良機的關鍵。”

低估的港股與低估的板塊可能主導下半年市場行情

2020年以來，上證指數下跌約4%，醫藥（中信）和食品飲料（中信）指數的漲幅則分別高達約27%和17%。消費醫藥板塊成為疫情期間最好的“避險資產”，多只消費醫藥白馬股屢創新高，這一現象或許在上半年的“特殊”時間段內存在其合理性，但更重要的是，這些板塊能否在下半年以及未來繼續延續這種走勢。

在香港博文基金董事長王文看來，優質白馬股在當前時間點體現出估值彈性，這是其屢創新高的一個重要原因。

王文說：“疫情對經濟的影響和利率的下行直接增加了一些醫藥消費龍頭的估值彈性，尤其在外資回流和境內流動性充裕的預期之下，有些龍頭股的估值中樞可能從去年的30倍漲到今年50倍，再考慮到上半年業績超預期的加持，估值甚至會更高，‘強者更強是特定時點的‘產物。”

張可興則指出，“我們國家當前的穩經濟政策基調是通過基建托底輔之以小幅度的‘放水，因此，周期行業可能沒有太多的機會。而科技板塊的公司又受到外需收窄的影響。當市場上的資金很多卻沒有地方可以去的時候，消費、醫藥是相對最穩健的‘避風港，這就導致很多消費醫藥白馬股的價格和估值不斷被推高。”

但消費和醫藥也不會永遠漲下去，因此發掘更穩健機會也成了投資人關心的話題。

張可興認為，下半年，匯聚著越來越多優質科技龍頭的港股市場將成為“金融科技主戰場”，并迎來確定性最高的投資機會。

他指出，“目前我們的倉位重點布局在港股市場的科技板塊，選擇的都是高確定性、高成長性的標的。從阿里、京東再到網易等優質中概股陸續赴港二次上市，港股在吸納越來越多同股不同權的公司，這為中概股的回歸創造了很好的條件。未來我們會發現最好的金融市場不是A股，而是吸納了最前沿的科技公司的港股市場，因為境內的科技股更偏向一些代工制造商，他們的業績增速的確定性較低，而真正具有核心競爭力的企業還是軟件端、應用端的科技公司，這類資產將隨著中概股‘二次上市潮慢慢匯聚到港股市場。”

王文更關心一些被嚴重低估的傳統板塊，比如銀行、地產等低估值板塊的優質公司有望在未來被市場發現。“我們看到一些銀行、地產、金融板塊的個股今年以來多處于下跌狀態，可以說疫情的到來讓這些板塊和醫藥、消費、科技之間的分化變得更大了。但是這些低估板塊里的公司都沒有投資價值嗎？上述分化還會繼續拉大嗎？我認為這值得細細研究。現在資本市場的整體收益率持續下行，資金進入股市的預期是存在的，同時這些低估傳統板塊的業績也是真金白銀，所以優秀的公司總會得到市場的認可，剩下的只是時間問題。”