美股納指創新高！A股如何迎頭趕上？

張俊鳴

從大幅崩跌到收復失地，美股三大指數在過去四個月的時間里上演了大起大落的“V”型走勢，其中表現最強的納斯達克指數本周已經超越2月份的高點，再度刷新歷史新高。如果從3月下旬的最低點計算，短短不到三個月的時間，納指漲幅已經超過50%，從指數層面來說確實是十分罕見的。而反觀A股，表現就相對滯后，不僅同期漲幅落后美股，主要指數也沒有創年內新高。筆者認為，近期中美股市反彈力度的差異表明，A股需要加強制度建設并提高“含科量”，實現升級換代，才能迎頭趕上。

美股“疫”外走強，“放水”非惟一原因

3月底以來全球股市普遍都有所反彈，但主要股市中反彈最強勁的還是美國股市，除了納斯達克指數創新高之外，標普500和道瓊斯指數都已經收復此前大跌八成以上的失地。在美國目前經濟仍未走出困境、疫情尚未得到完全控制的情況下，美股表現之強令許多投資者大感意外，甚至“股神”巴菲特都被認為“割肉割在地板上”。其中，美聯儲大幅降息并祭出無限量化寬松政策，被認為是美股走強的主要原因。雖然“放水”帶來的充足流動性，對股市的上漲確實是正面的加分項，但并非惟一原因。筆者認為，更深層次的原因則是投資者對未來經濟復蘇的預期，以及國際資本預期美股在全球范圍內具備相對優勢。

美元作為國際貨幣，在美聯儲“放水”過程中釋放的流動性，除了可以進入美股、美債等美國本土資本市場之外，也可以選擇到美國以外的市場進行投資。因此，美股本波上漲強于全球其它大部分股市，意味著美股在過去兩三個月的時間里，相對其它市場獲得了更多資金的支持，在全球股市的資金爭奪中取得相對優勢。而獲得這一優勢，最關鍵還在于美股相對完善的市場機制，以及在此基礎上美股吸納了全球最具競爭力的龍頭企業上市。盡管疫情不可避免會對經濟造成沖擊，但同時也是產業格局重新洗牌的過程，龍頭企業的競爭優勢反而容易進一步體現出來。因此，股市沒錢是萬萬不能的，但“窮得只剩下錢”也是遠遠不夠的，美股韌性背后的優勢，值得包括A股在內的全球其它股市學習。

科技是股市的“第一生產力”

除了自身的優勢之外，美股三大股指也出現一定程度的分化，納斯達克領漲明顯，與其自身“含科量”較高有重要關系。在疫情影響下，非接觸式的“宅經濟”大行其道，而納斯達克指數中正好有許多科技股契合了這一趨勢。除此之外，這些科技龍頭股大多盈利狀況良好，雖然估值談不上便宜，但和20年前的網絡泡沫相比已經有實質性業績的支撐，同時具有比較靈活的“輕資產”特征，不像傳統產業那樣有龐大的生產設備折舊、人力支出需要消耗巨量資金來應對，因此獲得更多資金的青睞也屬情理之中。

早在本周納指創新高之前，許多納指權重股已經提前收復失地，奈飛和亞馬遜在4月份就已經創年內新高。相比之下，美股的金融股、能源股等“含科量”較低的個股，表現就相對滯后，鮮有創出新高的品種，也因此拖累了道瓊斯和標普500指數的表現。

可以說，科技已經成為美股的“第一生產力”。科技含量高且被市場接受、使用并轉化為真實現金流入，這類企業在新的經濟形勢下已經成為全球資金爭奪的稀缺籌碼。不止美國本土的科技股，在美上市的中概股當中，具備類似特征的品種如網易、京東、拼多多等也出現連創新高的走勢;港股的騰訊控股、美團點評等也在港股的相對弱勢中率先突圍。即使是在A股，今年科技股也是表現相對較強的群體，創業板指數盡管尚未創出年內新高，但今年累計漲幅也已經超過了20%，表現遠強于滬深300指數。不管美股、港股還是A股，科技成為股市的第一生產力已經成為主流資金的共識，誰的“含科量”越高，就越能得到資金的青睞，表現就越強。

海外中概股回流，快速提高A股“含科量”

和美股相比，目前A股的“含科量”還是比較低的。在A股市值最大的10只股票中，銀行占了4席，保險占了2席，金融板塊合計就占了六成;再加上2家白酒和“瘦死駱駝比馬大”的中石油，累計就占據了9席，僅有第10名恒瑞醫藥和科技有所沾邊，被納入中證科技指數中。在這樣的大背景下，A股想要表現超越美股特別是納指，難度極大。只有引入更多具備真實競爭力的科技股，才能迎頭趕上。

從目前A股的市場建設來看，科創板已經小有規模、創業板注冊制勢在必行、新三板精選層轉板機制箭在弦上，這些對未來科技股在A股脫穎而出都有相當正面的積極效應。不過，如果要快速提高A股的“含科量”，借助海外中概股的回流是比較便捷的方式。特別是那些在美股、港股上市滿一定年限的公司，經過比較嚴格的監管和做空機制的考驗，在一定程度上已經幫A股“排雷”，相對降低投資者的風險。同時，這些公司也可以通過在A股融資取得人民幣，用于境內業務，實現更好的發展。

筆者認為，對在美股、港股上市一年以上，市值超過一定水平且主要業務在中國內地的科技股，不妨考慮開放來A股第二地上市的“綠色通道”。之所以讓這些公司選擇“第二地上市”而非從海外市場下市再回A股，一方面可以加快在A股上市的進度，另一方面也可以將大股東限售股的解禁放在境外市場實施，降低對A股資金面的影響。如果能吸納到這些具備良好盈利能力和發展前景的科技企業加盟，A股將有望提升自身的“含科量”，加速脫胎換骨迎頭趕上美股。? （本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）