開板滿周年，科創板重塑A股格局

張俊鳴

主持人語

今年618電商狂歡購物節的陣勢完全不輸往年的“雙11”，各大品牌及平臺的預售、直播帶貨等活動從6月初就已經開始進行，隨著線上線下大額優惠、限時低價、滿減補貼等大力度的打折促銷，極大的激發了消費者壓抑已久的購買需求。

說起打折，毋庸置疑A股目前也正處于打折季，相比2007年的6124點現在連半價都不到，相比2015年的5178點也不足6折，上證指數依然在3000點下方徘徊，3000點似乎成為不可逾越的屏障，滿3000減100的戲碼頻繁在A股市場上演。

但指數平淡的背后卻是個股的精彩。隨著科創板和注冊制的推出，在科創板鮮明的“硬科技”屬性的帶動下，A股市場對相關品種有了更進一步的評估，在過去的一年里，“大科技”和“大消費”雙輪驅動，成為A股市場表現最為亮眼的兩大主題，相關股票“輕舟已過萬重山”，早已經是新高不斷了。

那么，隨著科創板正式開板滿一周年，下一階段科創板將面臨哪些挑戰和機會？“結構牛”、“分化牛”已成為A股的常態，如何在板塊牛市中分一杯羹？消費板塊牛股輩出，新的突圍方向在哪里？本期欄目將就相關話題展開探討。

主持人 龐丹

科創板正式開板滿周年，作為承擔A股改革試驗田角色，科創板過去一年實現了平穩運行，在支持科技企業上市融資、試點注冊制推動制度變革等方面取得了巨大的成績。科創板已經成為“中國科技”的重要代言人，在一定程度上重塑了A股的格局，影響還在持續發生中。對投資者來說，科創板的設立提供了更多的投資機會，但下半年科創板將面臨限售股解禁套現、創業板注冊制實施之后的競爭等挑戰，考驗著市場每一位參與者。

為A股注新血：科創板代言“中國科技”

從2018年末高層設想提出，到去年6月正式設立、7月首批25家公司上市，再到如今110多家上市公司和超過1.7萬億的總市值，“科創板速度”成為A股一道靚麗的風景線。對A股來說，科創板不僅僅是多了一個板而已，而是實實在在成為“中國科技”的代言人。在科創板鮮明的“硬科技”屬性的帶動下，A股市場對科技股有了更進一步的評估，在過去的一年里，“大科技”和“大消費”雙輪驅動，成為A股表現最亮眼的兩大主題。即使沒有達到開通科創板交易門檻的投資者，如果看準科創板設立對科技股的帶動作用，一樣可以從科創板以外的科技股獲得豐厚的利潤。以去年設立的多只科創主題基金為例，即使投資科創板的比例不高，但也為持有人創造了平均超過40%以上的收益，表現十分搶眼。這正是科創板“鯰魚效應”的充分體現，在中國經濟提質增效的關鍵時刻，在股市上恰到好處地引領潮流。

隨著科創板的導入，A股尤其是滬市以傳統產業為主的格局受到沖擊，未來也勢必逐漸從量變到質變，產生根本性的變化。除了讓尚未上市的潛力企業有發展平臺之外，科創板也打通了海外中概股回歸A股的“最后一里路”，瀾起科技、華潤微等都是其中的佼佼者，未來還會有更多中概股加入這一行列。越來越多的科技股登陸A股注入新血，不僅直接改變A股的構成，更會帶來巨大的示范效應，影響A股現有公司加大科技研發投入比例，并激勵未上市科技公司不斷提升自己實現上市目標。從長遠來看，不僅科技公司有望增加上市融資的概率，A股投資者在這一過程中也將擁有更多優質科技股投資的機會。只要信息真實、公開、及時，讓市場的“無形之手”有效調節股價漲跌，那么融資和投資的“雙贏”將大概率實現。

試點注冊制：最寶貴的財富

科創板讓“硬科技”上市有“綠色通道”只是表面現象，真正產生深刻變革的則是注冊制改革的試點推行。過去一年里，科創板在注冊制的框架里實現了同股不同權、未盈利企業、紅籌股等公司的上市，突破了A股原有格局的束縛。如果沒有上市機制的創新，許多科創板公司恐怕目前還和A股上市絕緣，或者在原有的審核體系中緩慢等待。對科技股來說，技術快速升級換代意味“時間就是金錢”，上市時間的差別或許意味著企業的發展或落后，甚至是生死存亡。因此，科創板最寶貴的財富就在于試點注冊制的變革，唯有如此才能真正實現A股和“中國科技”的深度對接融合。

科創板不僅在注冊制試點改革中實現了平穩運行，更為A股的改革積累了寶貴的經驗。近期創業板注冊制改革方案，就是在借鑒科創板運行成功經驗的基礎上推出的，存在很高的相似度。由于創業板有規模龐大的存量公司，其借鑒科創板試點經驗而推出的方案，意味著注冊制改革從增量進入存量，未來還可能進一步擴大到A股其它部分。在注冊制改革的過程中，科創板絕對有不可忽視的里程碑意義。

兩大挑戰：七月是關鍵

盡管創業板和科創板定位不同，但未來注冊制上路之后，不可避免會對科創板形成制度競爭的壓力。相對科創板來說，創業板對公司上市的科技屬性要求較低，具有更高的靈活性;同時，創業板的合格投資者準入門檻僅有科創板的五分之一，更有數量龐大的存量投資者，整體流動性應當強于科創板。除了創業板之外，港交所在吸引海外中概股掛牌方面也成效顯著，已經有多家知名中概股選擇到港股二次上市，這也在一定程度上分流了科創板的潛在上市資源。從長期來看，上市公司的質量才是決定市場成敗的關鍵，在內外夾擊中繼續吸引有潛力的科技企業上市，將是科創板未來發展的關鍵。

除了外部競爭的“遠慮”之外，科創板的“近憂”則在于下半年的限售股解禁潮，尤其是七月下旬的高峰期。在首批上市的25家公司中，無一例外都面臨巨量限售股解禁的壓力，其中西部超導解禁后流通股將增加6倍以上。在這些解禁股的持有者當中，創投基金占了相當部分，這些持有者解禁之后套現回籠資金基本可以確定，難免也會對股價造成一定的壓制。而隨著上市滿周年公司的增加，下半年科創板解禁壓力將會比較大，結合目前超過80倍市盈率的平均估值，投資者參與科創板需要進行更多深入研究和仔細甄別。

在七月份面臨兩大挑戰的同時，科創板也面臨新一輪洗牌之后的機會。筆者認為，延宕多時的科創板指數的推出，將是吸引增量資金關注、對沖分流壓力的有效手段。在目前A股所有層次的市場中，僅有科創板尚未推出專屬指數，這對投資者研究整體走勢以及相關ETF基金的推出有重要影響。目前科創板上市公司數量超過110只，已經超過當初設想“科創50”指數成立所需樣本股的數量，指數推出的條件已經越來越成熟。一旦指數推出，圍繞科創板進行的指數化投資將隨之產生，被動配置的增量資金將成為科創板權重股的主心骨，發揮穩定軍心的作用。因此，未來對于那些限售股解禁落地、市值較大基本面較好有望入選指數成分股的品種，投資者可在調整到位之后適度關注。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）

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