以科創板上市為導向的科技型企業培育研究—基于結構方程模型

吳傳德

摘要：作為科創板重點服務對象的科技型企業則是中國實現科技強國，增強國際影響力的重要載體。本文將以科創板上市標準為出發點，通過觀察科創板對于科技型企業上市的能力要求，并研究其影響因素。通過搭建結構方程模型來篩選出影響科技創新型企業成長的關鍵因素，同時據此提出培育的有效建議。

關鍵詞： 科創板; 培育; 上市標準; 科技型企業

【Abstract】 As a key service object of the science and technology innovation board， the science and technology enterprise is an important carrier for China to achieve a strong country in science and technology and enhance its international influence.This article takes the listing standards of the STI board as the starting point， by observing the ability requirements of the STI board for the listing of technology companies，studies its influencing factors. Based on the above， the structural equation model is constructed to screen out the key factors that affect the growth of technological innovation companies， and accordingly effective recommendations are proposed.

【Key words】 ?STI board; cultivation; ?listing standards; technological companies

1 科創板相關情況簡介

在上海設立科創板并試點注冊制，是中國在建立多層次資本市場道路，追求服務高質量探索中的一大創新，并在上市標準、轉板及退市制度、審核制度上相較于中國其他版塊都做出了改變。設立科創板并試點注冊制，是落實創新驅動發展戰略，增強資本市場對提高中國關鍵核心技術創新能力的服務水平，促進高新技術產業和戰略新興產業發展，支持上海國際金融中心和科技創新中心建設，完善資本市場基礎制度，推動高質量發展的重大改革舉措。

科創板的上市體現了包容性原則。一方面，科創板制定五套以預計市值為重心的差異化上市標準。對于目前確定性高，經營效益好的企業，放寬對于預計市值的要求，可以滿足不同種類的科技型企業的上市需求。另一方面，科創板允許一些盈利狀況稍弱或存在虧損，但是具有一定發展前景的優質企業進入科創板進行融資，這樣一來可以很大程度上放寬市場進入門檻，激發市場活力。

2 內、外生變量選取

2.1 內生變量選取

在選取本文因變量的時候，研究中先對于科創板的上市標準進行了深入研究，并結合當前學者的研究力求可以制定出能夠表征科創板上市所注重的能力的內生潛變量指標。

經過專家評議并解析當前行業現狀后，本文將科創板所考察企業的能力指標定為盈利能力指標、科技創新能力指標以及企業成長性指標。其中，盈利能力主要用來衡量企業創造營業收入以及獲取凈利潤的能力;科技創新能力則是指企業R&D部門能夠研發出具有創新型產品且具有一定市場前景的能力;企業成長性則表征企業的未來成長空間。各潛變量及其相應顯變量見表1。

2.2 外生變量選取

本文從內部、外部兩個角度來選取影響科技型企業培育的因素。從內部角度，選取企業學習能力、創新型企業文化、管理能力來作為影響因素;從外部角度，選取政策環境和行業環境來作為影響因素，并在每個潛變量之下列出3～6個可測變量對其進行解釋，具體見表2。

3 基于結構方程的科技型企業培育影響因素實證分析

3.1 評價模型構建及擬合

借助AMOS 24.0繪制評價模型。在結構方程評價模型中，不可被直接觀測潛變量用橢圓形表示，可測變量則用方形表示，每一組可測變量所對應的誤差項用圓形表示。在變量與變量的關系中，單箭頭表示變量之間的因果關系，也即影響與被影響的關系，雙箭頭則表明共變關系。在評價模型中，主要勾畫出外生各潛變量對內生各變量、也即內生各潛變量之間的因果關系以及外生變量之間的共變關系。建立本文的結構模型并導入相關數據，得出各條路徑非標準化系數圖如圖1所示。

3.2 評價模型適配性檢驗

在得出評價模型，并對各路徑進行數據擬合后，需要對評價模型的適配性進行檢驗。適配性檢驗的目的在于判斷，基于經驗和理論基礎所建立的評價模型是否能夠很好地代表數據。運用AMOS得到各適配性指標見表3。

一般來說，NFI，TLI，CFI大于0.9，RMSEA小于0.08，即可認為模型對于數據的擬合程度良好。通過表3發現本文初始模型RMSEA為0.033，NFI為0.926，TLI為0.974，CFI為0.976，完全滿足擬合要求。

3.3 評價模型參數估計檢驗

評價模型參數估計檢驗結果見表4。通過表4得出的評價模型非標準化系數檢驗，由P值的大小可以看出所有系數均在95%顯著下顯著不等于0，所以各外生變量對于內生變量的因果關系成立。從AMOS中導出標準化的路徑系數見表5。

表5中解釋了各外生潛變量以及內生潛變量對于內生潛變量的影響力程度。這里需要注意的是，在修正模型中填加了科技創新能力（Y1）對企業成長性（Y2）及盈利能力（Y3）的因果關系，所以在計算外生潛變量對內生潛變量的影響因子時不僅需要審視其直接影響，也要兼顧其間接影響。比如計算創新性企業文化（X2）對企業成長性（Y2）的影響因子就需要用直接影響0.146加上間接影響0.12*0.524從而得出總影響因子為0.208，以此類推其他因果關系的影響因子。由表5還可以得到，對于企業科技創新能力（Y1）影響程度最大的是企業學習能力（X1），其影響因子為0.244;對于企業成長性（Y2）影響程度最大的外生變量是創新型企業文化（X2），其影響因子為0.208，而對其有影響的內生變量科技創新能力（Y1），其影響因子為0.524;對于企業盈利能力（Y3）影響程度最大的外生變量是創新型企業文化（X2），其影響因子為0.207，而對其有影響的內生變量是科技創新能力（Y1），影響因子為0.504。由此可以看出，一個企業的科技創新能力以及企業的創新型文化對于科技型企業的成長性和盈利能力有著很大的促進作用，而另一方面企業學習能力又對企業的科技創新能力有著正向促進作用。

3.4 實證結論

從上述模型得出的各標準化參數可以得出，各外生變量對于各內生變量以及各內生變量之間的影響程度。其中，企業的科技創新能力對于企業的成長性和盈利能力均有著載荷參數為0.5以上的影響力，這也說明企業若要滿足科創板所考察的科技創新能力、企業成長性、盈利能力，則應該首先培養自身的科技創新能力，而在其外生變量中企業學習能力對于企業的科技創新能力影響最大。所以，企業若想加強其自身的科技創新能力，則應該從增強企業的學習能力入手。另一方面，在影響企業成長性和盈利能力的外生變量中，企業的創新型文化這兩者的影響程度最大。這也側面驗證了在科技型企業中，創新型文化是推動企業發展的必要軟環境。

4 科技型企業培育政策建議

4.1 企業自身操作

4.1.1 加強企業學習能力

（1）定期組織內部培訓，豐富培訓內容。對于技術密集型企業而言，不僅要求其要及時獲取相關領域的前沿理論以及技術突破，更需要在企業內部形成終生知識學習的認知。組織內部培訓是解決此類需求的有效方式之一。在培訓內容上，聯系研發生產實際，對于企業正在進行的高新技術產品相關領域內的技術知識以及前沿理論進行及時、詳盡的傳遞;在培訓形式上，要促進員工之間的知識交流與知識共享，使得培訓趨于日常化，常態化。

（2）定期組織外部學習交流。對于知識的學習與交流不僅僅限于組織內部，對于企業外部信息的及時獲取對于企業進行生產研發的調整也具有重要意義。如果員工的相互學習和知識共享僅僅發生在企業內部的話，雖然企業內部員工素養提升顯著，但也很難突破企業當前的技術，生產瓶頸。定期舉辦跨組織式的學習活動，針對當前在領域內廣泛存在的技術難題開展深入探討交流會為企業突破瓶頸提供新的思路，是實現企業間共贏的有效方式。

（3）學習能力考核與反饋。將員工的學習能力和學習成果納入員工的績效考核體系中并將其適用于員工的獎金、薪酬發放以及職位晉升中。這樣可以在相當程度上激勵員工養成主動式學習的習慣，提高組織的學習能力。關于考核機制，重點是建立基于目標導向的考核體系。在實際工作中，將員工的工作目標設置為學習能力上，應用目標管理的思想及方法引導員工參與到基礎知識探索、技術創造及信息分享等創新學習活動上來。

4.1.2 構建創新型企業文化

優秀的創新型企業文化是增強企業創新實力，形成企業創新競爭力的必要軟環境。對于科技創新型企業而言，形成良好、卓具實效的創新型文化對于增強企業研發實力，改進生產流程有著重要意義。根據本文的研究，優秀的創新型企業文化應該包括3部分：創新激勵機制，創新風險共擔文化，創新責任承擔文化。對此可做闡釋概述如下。

（1）創新激勵機制。組織的創新激勵機制應立足于激發員工創新積極性、增強員工創新能力以及保證創新工作有序進行。也就是指通過具有誘惑性的薪酬安排、人性化的人才激勵機制和鼓勵創新，容忍失敗的創新環境，盡最大可能地激發和保持員工的創新熱情和激情。

創新激勵機制主要包括以下內容：其一，建立激勵創新的工作機制，將員工的創新成果納入績效考核體系中去并體現在員工的薪酬和崗位晉升安排中;其二，建立科學的創新考核體系，其目的是為了對創新成果進行評價并最終對創新當事人做出薪酬和職位上的獎勵。在構建考核體系時要注意評價體系覆蓋的內容齊全并且可以量化，這樣使得評價結果可以最大程度上減少人為主觀評價產生的誤差。

（2）創新風險共擔文化。創新風險共擔文化是指通過增加承擔責任的當事人人數以降低具體每個個體的責任承擔，以間接激勵員工進行創新。任何技術，研發上的創新都不可避免地面臨著失敗的風險，如果僅僅讓某一個創新者來承擔風險，這勢必會降低創新牽頭人的創新激情和主動性。在企業內部構建創新風險共擔文化，由團隊管理者牽頭，每一個涉及創新活動的員工都承擔各自部分的責任，這樣創新牽頭人可以把更多精力投入到創新過程中去。

4.1.3 構建規范有效的管理制度

一家企業的管理制度是指企業作為一個有機的組織，為了實現其既定目標在組織結構、制度文化、管理規范等方面的制度安排?？萍夹推髽I在創始之初往往握有一定技術專利，只要產品開發滿足市場需求就能獲得很高的回報，其長處主要在研發與轉化科技成果上，并不在經營管理方面。所以當企業進入發展期不斷壯大，市場環境相應發生變化后，管理者們對于經營管理就會顯得力不從心。因此面對瞬息萬變的市場環境，按照國內外先進管理理念及規范建立起一套科學的管理制度是科技型企業取得長足發展的前提。同時企業要在實際運作中養成規范守法的習慣，通過財務、內部運營的規范性，來強化企業發展情況的透明度。

4.2 建立多元化的風險投資體系

每一個企業都是從初創階段經由不斷的內部，外部資金注入成長為成熟性企業，對于科技型企業也一樣，早期的風險投資資金是所有企業家夢寐以求的發展沃土。作為企業創業階段所收到的第一筆權益投資資金，風險投資資金在有成長性的科技型企業初期發展起步的階段扮演著重要角色。基于初期起步的科技型企業研發成本巨大，收益不明確的特點而言，風險投資的注入無疑是加速企業成長的重要一步。

完善風險投資環境，一方面為了防止風險投資公司形式單一化，可以成立主體多元化的風投企業，不僅僅要有由政府、創業中心主導的風險投資機構、還可以建立中外合資、外資以及私人風險投資公司。由不同的主體對于企業成長價值做出判斷，有利于幫助更多有潛在發展前景的企業獲得風險投資資金。另一方面，應該建立有效的風險投資機制。由于風險投資具有高風險性，風險資金退出渠道較少，讓很多擁有資金的風投機構在挑選標的企業時慎之又慎。研究指出可以借鑒發達國家資本市場的建設經驗，通過立法的方式，鼓勵風投機構向民營科技型企業注入風險資金。尤其應該鼓勵民間投資者與科技型企業之間開展資本與技術的合作，用資本推動科技型企業發展，用企業發展回饋資本。

5 結束語

2018年11月5日，在中國首屆國際進口博覽會的開幕式演講中，習近平總書記宣布要在上海市證券交易所中正式設立科創板并首次試點注冊制。這一宣布既彰顯了中國建立多層次資本市場的決心，也開啟了推動中國資本市場邁向服務高質量發[CM（22]展新的歷史征程。在此之前，十九大報告就指出，[CM）][JY]（下轉第343頁）[FL）]

中國當前發展的目標是建設現代化經濟體系，實現實體經濟、科技創新、現代金融和人力資源的協同發展?？苿摪宓脑O立將會在中國推動服務實體經濟，加強國家科技創新能力上發揮重要的作用，是中國資本市場實現服務高質量，邁向多層次發展的重要起點。本文對科技板的服務對象科技型企業展開研究，對一系列主題做了詳盡探討，期待為同類研究提供有益參考。

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