“風險應對要走在市場曲線前面”點中了金融管理命門

鈕文新

中共中央政治局委員、國務院副總理劉鶴在第十二屆陸家嘴論壇上發表書面致辭，這一致辭由中國證監會主席、論壇共同輪值主席易會滿代為宣讀。

劉鶴指出，金融系統要在黨中央、國務院領導下，做好以下重點工作。一是穩健的貨幣政策更加靈活適度。二是服務實體經濟，促進經濟轉型升級。三是堅持“建制度、不干預、零容忍”，加快發展資本市場。四是風險應對要走在市場曲線前面。五是深化改革開放。

其中，關于“風險應對要走在市場曲線前面”，劉鶴進一步闡釋說：在經濟下行壓力和各種不確定條件下，要增強預判性，理解市場心態，把握保增長與防風險的有效平衡，提高金融監管與金融機構治理機制的有效性。

這實際點中了金融管理的命門。一直以來，許多金融市場管理者手上做的都是與市場緊密相關的事情，制定著各種法律法規、規定規則，但有些管理者可能只管政策、不管市場行情，并認為這是“不干預市場”的體現。

真能這么干嗎？數十年觀察發達國家的金融管理，我們實實在在地發現，發達市場經濟體的金融政策，其發布時點與市場K線的關鍵時點“高度契合”，而使政策出臺所產生的積極效應最大化。遠的不說，6月11日，美國股市出現“斷頭鍘”——一種極其惡性的走勢之后，美聯儲立即對貨幣政策做出技術性調整，從而攔住了惡劣態勢的持續。相比之下，無視市場曲線、無視K線內涵、無視市場心態的金融管理，實際是“粗放性的管理”，經常好心辦壞事，并使政策效果大打折扣，甚至讓好政策變成無效政策。

必須改變這樣的狀態。金融管理者在要求企業摒棄粗放之時，或許也要檢視自己，轉變和約束自己的粗放行為。在市場經濟條件下，大到社會管理、小到金融管理，管理的關鍵與核心是：全面的系統考量+全方位的預期管理。比如貨幣政策，無論寬松還是緊縮，整個過程都必須始終確保市場參與者對市場的“積極預期”，而全力防范“消極預期”的出現，尤其是在“緊縮”的過程中，如何確保“積極預期”始終保持？這是一個“藝術過程”，而絕不是簡單的書本知識。

所以，作為市場經濟的管理者，心中必須時時刻刻裝著“市場曲線”，并通過它細致入微地發現市場心態的變化，讀懂市場曲線所表達的市場含義，發現其中所孕育的風險。對中國金融管理者而言，這一點曾被認為是缺陷和短板，現在需要補上。所以，劉鶴副總理作為國務院金融委的第一把手，對金融管理提出這樣的要求，切中要害。這恐怕也是中國金融管理必須盡快補上的短板。

為什么央行要更加關注資本市場流動性？很簡單，既然中央三番五次地強調“金融必須為實體經濟服務”，那央行作為金融傾向性、方向性的掌舵人和控制者，就必須擔負起大量創造資本流動性的關鍵職責。因為，資本才是實體經濟必需的生產要素，而絕不是貨幣流動性。所以，央行不能只是關心貨幣流動性是否充裕，而更該特別關注資本市場的流動性問題。很顯然，資本流動性是否充裕一定寫在股票市場、債券市場的“曲線走勢圖”上。當然，這條“曲線圖上”也寫明了中國金融的風險程度。因為從根本上說，在市場經濟條件下，資本市場坍塌是最大的金融風險，是一切金融風險的最終匯聚點和作用點，是對實體經濟最大的破壞力。

或許正因如此，除上述要求以外，劉鶴另外4項金融要求實際也在指向中國資本市場的健康發展。比如，“穩健的貨幣政策更加靈活適度”的最終目的是為了“促進金融與實體經濟良性循環”，什么樣的金融才是關乎這個良性循環的金融？顯然是資本金融，而不是貨幣金融;再比如，劉鶴提出“服務實體經濟，促進經濟轉型升級”，那什么樣的金融才是“服務實體經濟，促進經濟轉型升級”的金融？當然是股權資本金融，它才是中國經濟高質量創新發展的核心動力。還有金融開放問題，為什么要強調金融開放？當然是為了引入大量合格境外資本，推動中國經濟高質量創新發展，而絕不是為了讓中國金融市場變成國際熱錢“空轉套利”之地。

針對資本市場自身的建設，劉鶴再次強調指出：堅持“建制度、不干預、零容忍”，加快發展資本市場。要堅持市場化、法治化原則，完善信息披露、發行、退市等基本制度，著力增強交易便利性、市場流動性和市場活躍度，健全鼓勵中長期資金開展價值投資的制度體系。強化對市場中介機構的監管，大幅提高對財務造假等違法違規行為的打擊力度，加快推動證券代表人訴訟機制落地，更好保護投資者利益。

“瑞幸咖啡事件”之后，這已經是劉鶴第四次談及資本市場的核心——股票市場的制度建設問題，而且這次提到了“加快推動證券代表人訴訟機制落地”的問題。實際上，從發達國家股票市場的實踐看，證券代表人訴訟機制——集體訴訟制度既是對上市公司誠信行為的強力約束，同時也是對中小散戶投資者最好的保護措施。

針對中國經濟高質量創新發展的未來，我們亟需一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。要完成這樣的重要任務，需要包括中央銀行在內的所有金融控制者和管理者共同努力，為此我們希望中國央行轉變思維方式，不要僅將滿足貨幣流動性合理充裕作為行動目標，而更要關注資本市場流動性是否合理充裕的問題。