去杠桿與上市公司盈余穩健性研究

李曉 熊鳳山

[提要] 盈余穩健性不僅是財務報告信息質量的一個重要特征，而且也是一項有效的公司治理機制。穩健性通常定義為對利潤和損失的確認有著不對稱的可驗證性，作為會計信息質量特征的一個具體類型，是近十多年來會計研究領域的熱點。本文從供給側結構性改革角度，研究其與盈余穩健性之間的關系，對提高盈余穩健性提供建議。

關鍵詞：去杠桿;盈余穩健性;融資效率;企業價值

中圖分類號：F230 文獻標識碼：A

收錄日期：2020年4月17日

一、引言

盈余是企業在一定期間內經營成果的表現形式，也是評價企業或管理者業績的一個重要指標，是信息使用者做決策時使用的最直接、最重要的依據之一。盈余信息是上市公司信息披露的重要組成部分，盈余穩健性的高低不僅關系到信息使用者基于企業財務績效的各種決策的正確性，而且還會關系到企業融資契約的有效性，會影響資本市場的正常運轉。

上市公司管理層的盈余管理是導致盈余穩健性降低的原因之一。管理層作為企業經營的決策者，決定著企業日常的融資決策，日常運轉情況以及公司的內部監督管理，能力不同的管理層對企業內外部環境及相關信息的解讀存在差異，因此做出的決策也會有所不同。一般認為能力強的管理層，具有更可靠的前瞻性估計與判斷，對信息的解讀和未來的預判更加準確，對于公司各項管理及決策的把控更好，能夠更加準確地運用相應的會計政策及估計進行具體事項的相應處理，因此更傾向于揭示質量更高的盈余信息。由于信息的不對稱性以及契約的不完備性，管理層也有可能為了某種利益而進行盈余管理行為，為了達到業績要求，提高契約效率，完成融資任務，管理層會對財務信息進行盈余管理，降低了盈余穩健性。

本文將對去杠桿政策的實施與盈余穩健性之間的關系進行研究，該研究有助于人們對中國上市公司管理層在會計信息質量方面的了解與認知，有助于監管部門完善相應的內部控制規范，幫助企業建立和實施更為有效的公司治理提高企業盈余信息質量，具有一定的理論意義和實踐價值。

二、文獻綜述

（一）國內文獻綜述。童順新（2017）認為獨立董事會對公司管理投入的精力越多，其擔任的責任越大，盈余穩健性越高，以獨立董事參加會議的次數來衡量，研究結果發現獨立董事參加會議次數越多，獨立董事參加會議的次數越多，盈余穩健性越高。郭飛（2020）認為，一方面企業應當積極實施差異化發展戰略，努力獲取獨特的競爭優勢，增強競爭力以促進企業價值的提升;另一方面企業在實施差異化發展戰略的過程中，要堅持以穩健的會計處理為基礎，并以保持主業的持續發展為導向，這樣才能充分實現戰略差異的價值提升功能。唐清泉等（2018）基于公司治理的視角，已有學者主要分析了會計穩健性對企業投資效率、關聯并購以及應計盈余管理的影響。盈余管理是管理者為了自身效用最大化，有目的地利用一定手段操縱盈余，從而誤導企業利益相關者對會計盈余的理解。高媛媛（2018）認為條件穩健性對銀行債務契約具有正向影響。表明條件穩健性這種依賴于市場消息的穩健性能有效地緩解信息不對稱，增強銀行對企業信息的信任，有利于銀行債務契約的締結和履行。

（二）國外文獻綜述研究。Antonio（2011）從企業內部股權結構出發展開研究，研究得出一定的股權集中對盈余質量有積極影響，這種作用是通過對內部審計和董事會的正向影響產生的。Benigno等（2014）認為，如果只是降低杠桿水平是不滿足全球性資金流動需求的，國與國之間多進行交流才能得到滿足。Ray Dalio（2014）認為美國政府積極對瀕臨破產的金融部門進行有序和有效的兼并重組，推進地方性銀行機構并購計劃。通過兼并重組，美國金融部門權益資本大量增加，負債規模縮小，有利于杠桿率的降低。Martin & Roychowdhury （2014）發現，當借方可以為他們貸出去的資金投保時，投資方或債權人會降低對他們穩健性的要求。

三、去杠桿與盈余穩健性相關性研究

去杠桿與盈余穩健性之間的關系受多種因素的影響，通過對國內外文獻的研究，本文從融資效率和企業價值兩方面對去杠桿與盈余穩健性之間的關系進行闡述。

（一）融資效率。在去杠桿政策的實施下，融資效率的高低關系著管理層的薪酬，從管理層的角度來說，融資效率越高越好，管理層想要提高融資效率，就會對企業的財務信息進行修飾，使其對外看起來處于經營狀況良好，使得企業獲得債務融資的機會更多，但是這樣公司的會計信息質量會下降，降低了盈余穩健性水平。對于公司來說，無論是債務融資還是股權融資，只有提高盈余穩健性水平，才能在經濟環境緊張的情況下以較低的融資成本獲得資金。此外，在非金融企業中進行的“去杠桿”政策也會影響實體企業的運營。因此，公司在去杠桿政策下要減輕自身的負債壓力，不斷調整并優化自身的資本結構，在此基礎上進一步提升盈余穩健性水平，加強管理層監督的有效性，保護投資人的收益，不僅滿足了內部治理的要求，還提升了長遠的可持續發展能力。

（二）企業價值。在去杠桿政策的實施下，企業的價值受多種因素的影響，股東和管理層之間的代理問題是進行債務籌資的主要障礙之一，通過提高會計盈余信息的質量，可以傳遞企業經營狀況良好，具有較高投資價值的良性信號，從而降低信息不對稱程度，制約管理層的投機行為，降低代理成本。并且已有文獻發現，在股權投資成本較高時，融資約束抑制了公司的投資非效率行為，公司的股權融資效率與盈余信息質量是負相關關系。會計的盈余信息質量最終會影響企業的盈余穩健性水平，對投資者和管理者均有不同程度的影響。

國企與非國企在對盈余穩健性的管理方面動機不一樣，國企多數是由國家直接管控的，管理層擁有對于債務融資、資產處理等重大經營決策的權利，國企本身擁有屬性，導致國企目標的重要性，國企受國家政策的支持，融資渠道較多，并且可以享受更多的優惠政策，同時國企受到的監管力度也加大，國企的管理層進行盈余管理的動機較弱，因此即使國企出現財務危機、經營危機，會受到政府的幫助。政府通過追加投資以及在財稅等政策上的支持，國有企業實際上面臨的財務風險非常小。因而，這也會存在國有企業在財務信息上進行盈余管理的風險。非國企相較于國企，受到的優惠政策較小，受到的監督力度也小，融資渠道少，管理層進行盈余管理的動機較大，降低了盈余穩健性。

四、政策建議

在充分的理論研究的基礎上，針對我國上市公司提高盈余穩健性遇到的問題，本文結合對國外各項材料的整合分析和我國現狀，對當前我國上市公司內部治理情況提出幾點建議：

（一）政府層面。因地制宜制定監管政策。在我國有關法律和市場環境尚不健全的情況下，一律強調以公允價值計量是值得商榷的。有關部門在制定會計準則的時候需要考慮到盈余穩健性對于保護中小投資者起到的作用，提升會計盈余的信息含量，增強盈余穩健性。政府可以推出一些政策性金融產品和補助福利，針對一些科技型企業不同的研發周期進行定制化產品設計，推出政策性融資產品。對于無形資產的企業，可以完善無形資產的信息披露機制，盡可能地將經營成果直觀地反映出來。中國各行各業的企業要助力中國市場化改革進程，提高中國企業的信息披露質量，提高盈余穩健性，縮小企業之間信息披露的差異性，為企業的可持續發展提供一個健康的市場環境。

（二）企業層面

1、完善企業選舉制度。公司要完善董事的選舉制度，國內的選舉制度有的并不太完善，可以參照國外的選舉制度，使更多的企業職工參與進來，對董事的專業水平、管理能力還有一些職業素養進行評價，使更多的具有專業背景知識的管理人才參與進來，在董事會成員選舉出來之后，要和監事會成員互相監督，可能會產生沖突和矛盾，規劃好職責界限，更好地履行監事會和企業經營者，保護更多的利益相關者的權利。

2、有針對性地提高國企與非國企盈余穩健性。對于國企來說，國有企業普遍資產規模都比較大，把細化的分工放到規模較小的競爭性企業中，穩定收入增強抵御市場經營的風險，配合自身小而專的情況優化整體的產業結構和資源配置。不同企業之間互相配套協作，使其成為擁有良好主導作用的企業協作模范。合理的優化資本投向，及時處理低效資產。在新增資產時要進行合理評估其所帶來的運維成本是否符合該資產所帶來的效益，有效率的提高盈余穩健性。

對于非國企來說，政府要加大對非國企的扶持力度，非國企是中國經濟增長的重要組成部分，但是由于中國經濟環境還是處于向市場經濟的過渡時期，非國企在發展過程中會遇到各種困難，政府應該在尊重市場規律的前提下，出臺更有利于非國企發展的政策，營造出充滿活力的市場競爭環境，幫助非國企健康成長。

主要參考文獻：

[1]高珊.管理層權力來源對盈余持續性的影響研究[D].東北農業大學，2019.

[2]郭飛，吳秋生.戰略差異與企業價值——基于盈余質量的中介效應檢驗[J].財會月刊，2020（2）.

[3]唐清泉，韓宏穩.關聯并購與公司價值：會計穩健性的治理作用[J].南開管理評論，2018（3）.

[4]張國源.穩健性會計的公司治理效應分析——來自中國上市公司的經驗證據[J].科技與企業，2013（3）.

[5]童順新.獨立董事監督力對盈余穩健性的影響——基于創業板上市公司的研究[J].勞動保障世界，2017（21）.

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[7]Antonio Marra，Pietro Mazzola，Annalisa Prencipe.Board Monitoring and Earnings Management and Post IFRS[J].International Journal of Accounting，2011.46（2）.