關于私募證券投資基金的選股擇時能力研究

魏麗娟

中圖分類號：F832.5 文獻標識：A 文章編號：1674-1145（2020）02-125-01

摘 要 從2003年起，我國私募基金逐漸步入至資產管理這個大舞臺，隨后我國私募基金以信托通道為支撐發行產品。2008年在全球金融危機的沖擊下，私募基金依然有很多都取得了正收益，促進了私募基金在業內的發展進程。和公募基金相比較，私募基金在投資上更具有靈活性與策略多樣化優勢，在資金上有更確定的長期來源，并且能在業績報酬激勵機制的作用下，減少委托代理成本、激發基金經理的潛能，加強私募證券投資基金投資能力的定量研究具有很大必要性。

關鍵詞 私募基金 選股能力 擇時能力 實證研究 T-M-FF-3

私募基金是最近幾年發展較為快速的機構投資者，當下學術界對其專業能力的實證研究偏少，我國證券市場發展時間較為短暫，機構投資者規模伴隨市場發展而拓展。加強私募基金選股擇時能力的研究，不僅能為學術理論深入研究做出一定貢獻，還能為更精確的評估私募基金專業能力、制定鼓勵政策提供一定支持、為投資者的財富管理提供更有效的信息。

一、選股擇時能力概念的界定

（一）選股能力

選股能力即為篩選出估值水平上漲或價值被市場低估的股票，并不斷用這種方法動態調整投資組合，從而持續獲得超額收。若能持有較強的選股能力，私募基金經理就能在市場上升階段，篩選出具有較強成長能力或能領先于同行發展的核心技術股票。在市場上升階段，這些股票能有超越市場平均估值的表現；而在跌落階段，在整體下跌行情中依然能挖掘出價值高于價格的股票，實現在下跌行情中的超額收益并且在市場恢復期間能獲得較高收益，進而提升基金業績水平。本質上是在

（二）擇時能力

即為通過專業分析判斷股票市場未來趨勢、動態配置資產的能力，預估市場股價即將跌落時，把將要貶值的資產賣出，同時科學調配固定收益投資品種，促進業績穩定過程；當預估市場將要提高時，對股價彈性較大的股票予以配置，增加組合承擔的系統性風險。追求基金業績能在多變的市場內提高，取得穩定的能和市場持平或超越市場的業績。

二、私募證券投資基金的選股擇時能力的研究

（一）T-M模型

本文選取無風險收益為銀行一年定期存款利率，按天折算，一年固定為365天；選取萬得全A指數作為市場組合；選取巨潮大盤成長、巨潮大盤價值、巨潮中盤成長、巨潮中盤價值、巨潮小盤成長、巨潮小盤價值作為SMB和HML計算基準。

三、實證結果和分析

（一）分析選股能力

采用T-M、T-M-FF-3 模型分別對所選取私募基金樣本數據進行回歸分析，選股能力結果見表1。α、R2、p分別代表選股能力、模型的擬合度及T 檢驗的顯著性。

四、結語

采用模型獲得的檢驗結果和現實的私募基金投資風格存在一定差異性，這需要結合我國股市的特殊國情予以分析。我國證券市場有自身的運行特征，比如 T+1 的交易與漲跌停限制，我國個人賬戶占比高于95%，羊群效應很強。站在模型角度分析，控制變量無法呈現出市場的熱點或概念板塊，其能反映出市場整體收益率、大小盤股風格與市場人氣度。本文所設計的模型自身有一定盲區，在檢驗選股能力時，僅能檢測出部分依賴選股能力對業績作出貢獻的私募基金。

參考文獻：

[1]劉振邦，張天西，顏熔榮.私募基金經理過往經歷、選股能力與擇時能力關系研究[J].上海管理科學，2018，40（05）：40-46.

[2]趙麗媛.我國大數據基金業績持續性、選股和擇時能力研究[J].金融與經濟，2018，14（06）：24-30.

[3]王華，朱博雅.不同市場區間下社保基金選股擇時能力研究[J].社會保障研究，2016，18（03）：66-71.