上市公司償債能力實證分析
——以青島海爾公司為例

□ 烏魯木齊 鎖文錦

償債能力是指公司償付到期借款的能力，是判斷企業目前財務狀況及經營成果的好壞的重要數據之一。本篇論文以青島海爾公司為例，分別選取了一些能夠量化短期償債能力和長期償債能力的指標進行全面計算分析，同時挑選出同行業的公司作對比分析，發現青島海爾公司償債能力總體水平較好，處于行業平均水平。但是，償債能力也存在一些問題，如存在現金比率較高，流動比率偏低，針對這些問題作者在最后提出了一些有助于青島海爾公司改進的建議，如提高資金使用效率，提升流動資產質量，減少企業流動負債規模等。

一、青島海爾公司的償債能力指標分析

海爾集團創業于1984年，是全球大型家電品牌，目前已從傳統制造家電產品的企業轉型為面向全社會孵化創客的平臺。海爾集團從 1984 年創業至今，經過了名牌戰略發展階段、多元化戰略發展階段、國際化戰略發展階段、全球化品牌戰略發展階段四個發展階段。2012 年 12 月，海爾集團宣布進入第五個發展階段——網絡化戰略階段。

在與同行業相比時，選取了青島海信集團與青島海爾公司償債能力的指標作比較。在分析過程中，分別選取了具有代表性的數據資料與青島海爾公司作對比分析，這樣更能凸顯出其短期償債能力中存在的優勢與問題。

1.青島海爾公司短期償債能力。本篇論文分別選取了流動比率與現金比率進行分析。根據財報進行計算，制得青島海爾公司2014年-2018年的短期償債能力指標數據。

①流動比率。在流動比率分析中，我們選取了同行業的青島海信公司與青島海爾公司進行橫向比較分析。2014年-2018年青島海爾的流動比率分別為1.43、1.38、0.95、1.15、1.18。2014年-2018年青島海信的流動比率分別為0.91、0.90、0.97、1.05、1.06。縱向來看，青島海爾流動比率在2014年-2016年基本保持下降態勢，說明了企業落實國家去杠桿政策，短期負債減少。在2016年-2018年逐年遞增，流動資產整體變現能力增強。但是，一般來說生產企業合理的流動比率為2，而青島海爾近五年內均在2以下，因此，近五年內，青島海爾公司短期償債能力還處于較低水平。橫向來看，2014年-2018年間，青島海信公司的流動比率保持穩定狀態且略有增長，青島海信的流動比率低于青島海爾，這說明青島海爾具有較強的短期負債償還能力，這也可以說明在同一行業中，即存貨在流動資產中的占比差距較小的情況下，青島海爾公司的短期償債能力高于青島海信，流動資產整體變現能力較大，短期負債得到償還的保障較大。②現金比率。在流動比率分析中，我們選取了同行業的青島海信公司與青島海爾公司進行橫向比較分析。2014年-2018年青島海爾的現金比 率 分 別 為0.1469、 0.1410、0.1106、 0.2054、 0.2364。 2014年-2018年青島海信的現金比率分別為0.0983、 0.1074、 0.1667、 0.2123、0.2701。縱向來看，現金比率在2014年-2016年內逐年下降，反映了青島海爾公司當時公司處于轉型期，資金存量減少。2017年-2018年內迅速提高，表明公司直接支付流動負債的能力提升，市場中通常上市公司的現金比率應保持在20%左右，因此由以上數據可知，這一比率過高，可能由于青島海爾公司中過多財務資源集中于在盈利能力較低的現金資產上，這種情況可能會影響到企業的盈利能力，使企業失去很多投資獲利的機會，機會成本水平很高且不斷增加。橫向來看，青島海信現金比率增長平穩，公司在不斷積累資金。與青島海爾相比，兩家公司的現金比率都較大，這可能是由于電器行業庫存大的行業特點造成的。并且近兩年內，兩家公司現金比率都提高，這是由于產業轉型升級，行業競爭激烈，企業需要大量資金推動企業進一步發展。

2.青島海爾公司長期償債能力。本篇論文選用了資產負債率、產權比率兩個指標進行分析。根據財報進行計算，制得青島海爾公司2014年-2018年的長期償債能力財務指標數據。①資產負債率。在資產負債率分析中，我們選取了同行業的青島海信公司與青島海爾公司進行橫向比較分析。2014年-2018年青島海爾的資產負債率分別為61.18、57.34、71.37、69.13、66.93。2014年-2018年 青 島海信的資產負債率分別為70.30、68.70、72.06、67.62、63.86。縱向來看，青島海爾公司資產負債率近五年連續波動，但總體數額較大，表明青島海爾公司的資產對負債的保障能力較高，公司長期償債能力較強。橫向來看，在2014年至2018年間，青島海信公司的資產負債率始終大于青島海爾公司，青島海信公司的資產負債率水平較高，使企業長期償債能力增強困難，青島海爾公司的資產負債率較為合理，既有助于企業的長期償債能力，又使其保持了財務杠桿優勢。青島海爾公司應減低企業的資產負債率，減少其財務風險，減少財務杠桿，調整至較為合理的風險與報酬水平。在籌資方面可以用股權籌資替代風險較大的債務籌資，這樣既獲得大量資金，又能保持長期的現金投資，減少債務風險。

②產權比率。在產權比率分析中，我們選取了同行業的美的公司與青島海爾公司進行橫向比較分析。

2014年-2018年青島海爾的產權比率分別為142.9537、123.6968、236.7823、198.7827、173.4494。

2014年-2018年青島海信的產權比率分別為224.8748、211.1389、250.9941、202.9096、171.1977。

縱向來看，青島海爾公司的產權比率在最近五年內迅速增高又下降，表明2016年負債增大，公司大量運用財務杠桿進行收購，青島海爾公司的近兩年下降表明資本結構有所改善，長期償債能力逐年增強，對于債權人的債務償還保障程度提高，財務結構合理度提高。但這一比率水平較高，說明青島海爾公司還是保持著高風險、高報酬的財務水平。橫向來看，青島海爾公司五年內的產權比率水平較高但逐年下降，表明企業的資本結構改善，長期償債能力增強。海信公司產權比率變化較大，數據一直呈現波動趨勢，總體呈現下降趨勢，但與海爾公司相比產權比率數值較大，長期償債能力較弱，財務風險過高。

二、青島海爾公司償債能力中存在的問題

1.企業內部流動資金較多 。青島海爾公司在2014年至2018年間，現金比率呈上升趨勢，大于行業平均水平，這說明了青島海爾公司現金比率過高，雖然這樣會使企業增強直接償還流動負債的能力，有利于短期債權人的利益，但是企業將資源布局在在盈利能力比較低的現金資產上，這樣會影響企業財務管理的能力，并且企業通過負債方式所籌集的流動資金閑置，沒有得到充分的利用，導致企業失去很多投資獲利的機會，機會成本水平很高且不斷增加。這個問題的產生一方面是由于企業生產經營的需要和財務人員的決定，另一方面也是因為目前家電行業面臨巨大壓力，市場低迷。因此，青島海爾保留了較大的現金儲備以應對公司可能發生交易危機。

2.債務籌資比重較大 。在與同行業橫向比較時，青島海爾公司的近兩年資產負債率水平較高，使企業長期償債能力較同行業的企業青島海信公司相比較低，此外在企業的長期資金來源中，來源于債務籌資的資金較多，公司近年來發行大量公司債券，來源于股權籌資的資金較少，這就使得企業財務風險增加。由于青島海爾公司大力推動互聯網轉型戰略策略，致力物聯網的公司戰略布局，因此急需大量資金投入，此外收購業務使其負債增加。資產負債率高，也會使財務風險較高，當大量短期債權人進行收回債務時，可能帶來當企業現金流不足，資金鏈條斷裂，從而會引發財務危機，同時會導致進一步融資成本加劇。

三、提升青島海爾公司償債能力的對策

1.加強內部資金管理。①建立財務公司模式的資金集中管理。青島海爾公司現金比率較大，公司內部貨幣資金較多，因此應合理規劃現金管理模式，建立財務公司管理制度，是集團內部資金集中結算，合理利用多余資金。與此同時，青島海爾公司的利息保障倍數由負值變為正值，利息費用由負值變為正值，說明企業雖然利息保證倍數逐漸向好，但是企業內部的資金壓力也從無到有，因此通過建立財務公司，可以使得公司在資金充裕更好的進行投資理財，在充分預估行業發展前景的前提下，利用合理方法改善財務狀況，在同時利用財務公司對付款和收款進行集中管理，爭取現金流出于現金流入同步，同時使用零余額賬戶，從而使多余資金可以用作他用。

②合理預測現金需求量。合理進行現金需求量的預測有利于青島海爾公司提高現金的使用效率，減少一部分閑置現金資產所產生的負擔。因此，我認為應從如下兩個方面來操作。一方面，在制定未來現金需求量時，青島海爾公司應首先考慮自身的現金收支計劃，對公司的現有現金進行有效控制；另一方面，目前家電行業面臨巨大壓力，市場趨于飽和。家電市場的銷售產品格局與消費者對產品品牌消費時的選擇很難更改，并且家電市場各家企業所占份額幾乎穩定，企業要想在銷售上有巨大突破還面臨巨大壓力。因此在編制現金收支計劃時必須把行業中不確定的因素考慮到。

2.提高資金使用效率。為降低較高的資產負債率，維持合理的資產負債水平，應提高資金使用效率。

第一，青島海爾既需要保持合理的貨幣資金儲備量以滿足日常經營的現金支付需要，同時應調整應收賬款、應收票據的收現周期，執行較為嚴格的信用政策，提高信用標準，縮短信用期限，制定合理的應收賬款催收計劃，加速資金回籠。青島海爾對于應收賬款的監督僅限于財務部門，應讓企業內部各個部門參與到應收賬款監督中去，做到責任清晰，減少壞賬損失。第二，由于青島海爾投資投入的金額很大，為提高資金使用效率，青島海爾應保證短期有價證券變現的順利程度，以防止增加企業的短缺成本。第三，為降低企業的資產負債率，減少企業負債水平，青島海爾公司在企業籌集短期資金時應把更多地資金變為資本，這樣不僅會降低企業的財務風險，而且使企業具有穩定的資本基礎，平衡風險與報酬。