我國PPP資產證券化項目管理分析

苗森

（河南地礦職業學院，河南 鄭州 450000）

國家發改委和證監會聯合發布《關于推進傳統基礎設施領域政府和社會資本合作（PPP）項目資產證券化相關工作的通知》文件，提出采用資產證券化的方式解決PPP項目的資本退出機制，以滿足社會資本方的需求。作為一種新興結構性融資方式，資產證券化具有其獨特的優越性，已經成為未來PPP項目融資的重要方式。

一、PPP資產證券化項目概念

“資產證券化”（Asset Backed Securities，以下簡稱“ABS”）首次由美國投資銀行家萊維斯·瑞尼爾（Lewis S.Ranieri）提出。經歷了幾十年的發展歷程，由于受到各國金融經濟體制、資產證券化發展實踐、相關法律法規建設等方面的不同，因此對于資產證券化這一理論，到目前為止還沒有形成一個統一的概念，但是目前定義關于資產證券化這一理論比較認可的是美國證券交易委員會（the U.S. Securities and Exchange Commission，以下簡稱“SEC”）對資產證券化的界定，即是“由一組應收款或者其他金融資產組成的資產資金池作為償付支持，其期限可設置為固定或循環，以產生的現金流向證券持有人分配收益。”隨著資產證券化在國內的不斷發展，國內的理論研究者也對資產證券化的概念做了解釋說明，尤其是2014年11月19日，中國證券監督管理委員會通過立法形式，對資產證券化的定義進行規定：“本規定所稱資產證券化，是指以標的資產所產生的現金流為償付支持，通過結構化等方式進行信用增級，在此基礎上發行資產支持證券的業務活動”。

公私合營模式的概念在20世紀90年代的英國起源，全稱為“Public-Private Partnership，簡稱PPP”，通常譯為公私合伙制、公私合營等。由于各個國家地區有著截然不同的政治體系、發展水平、文化背景及應用環境，其方面存在較大的差異，國際上對PPP的定義解釋也不盡相同。國際上學術界較為認同及統一的定義是：公共部門為增加公共產品或服務的供給能力和效率，與私營部門以特許權協議為基礎，通過特許經營、購買服務等方式，構建一種風險共擔、優勢互補、利益共享的長期合作伙伴關系。

而PPP資產證券化項目，就是以PPP項目未來產生現金流為標的資產，通過結構化方式進行信用增級，并在此基礎上發行資產支持證券的融資行為。

二、PPP資產證券化項目參與主體

在實際操作中，PPP資產證券化的主體參與人包括原始權益人、特定目的機構或特定目的受托人（Special Purpose Vehicle，以下簡稱“SPV”）、資金和資產存管機構、信用評級機構、信用增級機構、會計師事務所、律師事務所、資產服務機構。其中SPV公司是整個資產證券化結構中的主體，獨立與原始權益人以及其他參與方，是資產證券化實現破產隔離的有效手段，具體交易結構如圖2-1所示。

圖2-1 資產證券化結構

三、 PPP資產證券化項目相關政策

隨著國家對PPP資產證券化項目越來越重視，也使得國家以及地方都圍繞這一項目概念進而制定和發布了一系列政策制度，以支持和規范PPP資產證券化項目。

PPP資產證券化相關政策的陸續出臺，不僅引導和規范了PPP資產證券化項目產品，而且為我國PPP資產證券化項目的發展提供了一定的政策環境。目前國內對于PPP項目的資產證券化并沒有出臺任何法律法規，在法律和政策上仍不夠完善，這也對PPP資產證券化項目帶來了一定的法律政策風險。

四、PPP資產證券化項目存在問題

國內的資產證券化產品根據標的資產的不同分為個人住房抵押貸款資產證券化、租賃資產證券化、航空票款證券化、租賃債權資產證券化等。根據wind統計，截至目前，全國發行資產證券化產品1394只，規模30，513.47億元，其中PPP資產證券化產品11只規模在98.39億元，占總發行規模的0.79%，具體見表4-2。

表4-2 PPP資產證券化發行情況 Table.4-2 PPP Asset securitization issue

從已發行PPP資產證券化的標的資產來看，PPP資產證券化項目的標的資產分為3種表現形式：收益權利資產、債權資產和股權資產。目前已發行的PPP資產證券化主要以收益權利作為標的資產，僅有“HXXFGA工業園區新型城鎮化PPP項目資產支持特別計劃”采用公司股權分紅為標的資產發行資產證券化產品，收益權利資產證券化是目前PPP資產證券化項目的主要表現形式，標的資產種類相對單一，而PPP項目主要以基礎設施、公共服務等產品為主，其收費行為并未帶來較高的收益水平。由此可能導致PPP項目產生的現金流無法覆蓋資產證券化產品本息償付需求，存在一定的流動性問題。這種現象與金融風險監測、違約處置、市場化增信機制和頂層設計依舊存在缺位直接相關。另外，在實踐操作中PPP項目周期長，經營期一般在10-30年，單個資產支持特別計劃并不能將PPP項目的整個期限完全覆蓋，仍然需要第三方出具流動性支持，一定程度的增加了社會資本方的融資成本。