宇通客車營收凈利連降靠補貼輸血

張延陶

在眾所周知的汽車行業寒冬中，客車龍頭公司宇通客車（600066.SH）卻拿出19.4億凈利潤的114%分紅。宇通客車在2019年度報告中宣布，公司2019年擬執行“每10股分配10元”的利潤分配預案，分紅總額約22.14億元人民幣。

闊綽分紅的同時，宇通客車的營收、凈利已經連續下滑3年。2020年一季度營收、凈利更是繼續大幅下滑。在海外市場受到沖擊、技術路徑深刻變革的格局下，宇通客車正面臨更為嚴峻的挑戰。

補貼輸血逆市分紅

根據中國客車統計信息網統計，2019年客車行業7米及以上客車實現銷售134331輛，較2018年下降11.31%。

以此為標尺，宇通客車2019年的銷售情況仍然優于行業整體水平。

宇通客車2019全年累計實現客車銷售58688輛，同比下降3.58%;實現營業收入304.79億元，同比下降3.99%。

營收凈利持續下滑的同時，宇通客車的現金收入卻連年增長。數據顯示，近5年以來，宇通客車的經營活動所產生的現金流量凈額觸底反彈，在2017年跌至-17.5億元之后，一路攀升至2019年的53.4億元;與此同時，凈利潤卻是呈趨勢性下滑的態勢，從2017年開始連續3年負增長。

由此可見，雖然宇通客車在低迷行業中未能幸免，但其在產業鏈中的頭部地位卻是在逐步提升。根據數據顯示，2020年第一季度宇通客車國內市場占有率提升了2.6個百分點。

據此，宇通客車依然逆勢分紅。根據公告顯示，宇通客車擬每10股派發現金股利10元（含稅），擬發放現金股利22.14億元，分紅率114.1%。

宇通客車分紅的傳統由來已久，根據同花順統計，自上市以來，宇通客車累計分紅22次，累計分紅金額為149.29億元。

然而與此同時，實控人對上市公司的持股比例卻也在持續提高。根據公開數據顯示，宇通客車的大股東鄭州宇通集團有限公司的持股比例從上市之初的31.54%提升至當前的37.19%。而鄭州宇通集團有限公司背后的2家企業鄭州通泰志合企業管理中心（有限合伙）、鄭州億仁實業有限公司的實控人正是宇通客車的董事長湯玉祥。

值得注意的是，宇通客車作為客車行業龍頭，自然在新能源產業的浪潮中受惠于補貼。數據顯示，盡管公司2019年經營活動所產生的現金流量凈額達到53.4億，遠超同期19.4億元的凈利潤。但這其中貢獻不菲的實際上是國家補貼的到賬。在2019年財報中的應收賬款為138.6億，其中國家補貼為72.1億。

雖然，隨著新冠疫情的影響發酵，對于補貼退坡的預期出現了緩和。根據新規，2020年新能源客車補貼不退坡，2021年退坡10%，補貼退坡幅度都相對溫和。但是長期來看，靠補貼輸血值得警惕。

同時，宇通客車多年來持續分紅背后離不開補貼的“鼎力支持”，而實控人與大股東不斷攀升的持股比例也不禁令人生疑，分紅究竟富了誰？

在新冠疫情的負面影響下，宇通客車在2020年一季度延續了下滑的態勢，營收與凈利更是巨幅下跌，出現了上市以來的首次虧損。

根據數據顯示，2020年一季度，宇通客車實現營收28.08億元，同比降幅41.96%;歸屬母公司股東的凈利潤為-1.43億元，同比驟降146.13%。紛紛創上市以來最低值。

招商證券研究員認為，疫情，公交車和旅游用車的采購相對疲軟是導致宇通客車業績一季度下滑的主要原因。

新能源賽道優勢漸失

盡管近些年我國的居民出行總量在穩步提升，但是出行結構變化還是令國內的大中型客車需求總量呈現下滑態勢，根據相關數據顯示，2019年這一需求同比下降15.2%。

由此可見，尋找新的賽道是擺在眾多客車企業面前亟待解決的課題。

新能源與海外市場成為客車角逐未來的新賽道。

近些年來，在打贏藍天保衛戰的要求下，公交車輛的新能源化正在成為大勢所趨，一些地區要求新能源或清潔能源汽車在公交車輛的占比要達到80%，甚至有些地區要求全部更換為新能源汽車。

政策對客車產業的推動效應在2015-2017年集中顯現，新能源公交的訂單在這一時期快速增長。而隨著新能源客車補貼的大幅退坡預期愈發明朗，新能源客車市場受到明顯沖擊。與此同時，后來者居上的態勢也加劇了行業競爭。

根據中國客車統計信息網最新數據顯示，2020年1-4月，6米以上新能源客車累計銷量前三強分別為：宇通客車、比亞迪、中通客車。宇通客車雖然以累計2160輛的銷量位居榜首，但是其同比下滑幅度達到了62.42%，超過了行業-48.15%的均值。

如果單就4月的銷售數據分析，宇通客車的優勢已經幾乎被比亞迪抹平。根據中國客車統計信息網數據顯示，4月當月，宇通客車銷量同比下滑78.19%，為611輛;而比亞迪則以同比增長194.2%的增速實現了609輛的銷量，僅落后前者2輛。市場份額方面，宇通客車、比亞迪、申沃客車分別占據19.84%、19.77%、16.23%，宇通客車的優勢地位岌岌可危。

公開信息顯示，今年以來，比亞迪新能源客車在海外市場屢獲捷報。印度、美國、日本、北歐市場紛紛斬獲訂單。

誠然，新能源客車市場的格局并不如傳統客車市場格局穩定。短期內的訂單激增會顯著影響排位，但不容否認宇通客車在新能源客車賽道面臨著后來者追上的壓力。

目前，在傳統賽道，宇通客車的行業龍頭地位依然穩固。然而，新能源客車行業黑馬云集，在傳統客車增量預期有限、新能源補貼退坡延遲的當下，宇通客車的龍頭地位正在受到挑戰。