順豐一季報背后的秘密

胡錕

最近，快遞界老大順豐控股（002352.SZ） 頻頻上熱搜。

先是試水外賣行業，推出“豐食”小程序與美團正面叫板;而后其參股公司順豐蜂巢收購中郵速遞易，成為了“快遞柜一哥”。

當然投資者最關心的，可能還要數疫情期間，正當大多數快遞同行被迫停止營業時，順豐的一季度業務量增超七成，并且市占率也有所提高。

不過今年一季報業績出來之后，這些投資者仿佛有點“傻眼”了。根據順豐發布的一季報，公司一季度實現歸屬于上市公司股東凈利潤9.07億元，同比下降28.16%。

為何業務量暴增凈利潤卻不見長？市占率提升真的意味著順豐越來越強了嗎？進軍外賣又能否成功呢？《英才》記者通過對順豐控股一季報以及過往歷史的梳理，發現其中一些端倪。

順豐一季報隱藏了什么

為何順豐控股一季度業務量增長逾70%，但凈利卻下降28% ？仔細研究后便可發現增長背后的問題。

根據順豐披露的財報可以發現，業務量暴增的背后是銷售費用的增加。順豐控股今年一季度的銷售費用為5.17億元，去年同期為4.24億元，銷售費用同比增加了21.93%。其實這一點無可厚非，畢竟今年疫情期間順豐堅守在崗位上的人員較多，加之給快遞小哥的口罩、防護服以及作業場地消毒等防疫措施也要花上一筆費用。退一步講，和增加近40%的營業收入相比，銷售費用的增加也顯得完全合理。

順豐稅率大幅提升更像是還過去所欠下的“債”，為曾經的野心買單。

可是接下來兩方面，則是順豐“增收不增利”的重點。

首先，順豐控股今年一季度對應收賬款做了一個2.75億的減值準備，而去年此時計提的減值準備僅僅為6491萬。根據順豐控股召開的電話會議，相關負責人披露增加減值準備的原因是公司擔心其B端客戶延遲復工或由于疫情帶來的其它影響，主動在往年撥備的情況下提高了減值準備。

那么實際情況究竟如何？根據此相關負責人披露，由于順豐提供的服務在行業里屬于中高端服務，公司大部分客戶是細分行業里的頭部客戶，這些客戶的抗風險能力較強，目前公司的細分行業頭部客戶、肩部客戶沒有一例違約。

至于頭部客戶、肩部客戶占整體客戶多少比例，這位負責人并沒有詳細說明。雖然在特殊時期調高減值準備符合會計上的謹慎性原則，但是在頭部客戶沒有違約的情況下驟然將減值準備從往年6491萬提升至2.75億，是否真的與實際情況相吻合？由于順豐并沒有公開其頭部客戶相關比例，因此合適與否我們無從而知。

其次，順豐在今年一季度并沒有將遞延稅抵扣，因此導致實際稅率上升，也是一季度“增收不增利”的重要原因。

要想明白這一點，首先要清楚遞延稅抵扣的相關規則：假設順豐下面有兩家公司A和B，分別從事不同的業務。其中A業務能實現盈利，而B業務目前處在虧損狀態，但是預計將來能夠產生盈利。那么此時順豐應該繳納的稅費為A業務利潤總額的25%減去B業務虧損利潤總額的25%。比如A業務需要繳稅10個億，而B業務能夠抵扣稅額2個億，那么順豐目前一共需要繳稅8個億。

《英才》記者通過順豐電話會議了解到，由于順豐認為一些虧損業務不一定能在今年內實現盈利，因此在一季度沒有繼續做相應的遞延稅抵扣。一個直接的結果就是，往年順豐的稅率基本在20%多，而今年的實際稅率根據券商計算為41%。

眾所周知，其實遞延稅抵扣整個數額是固定的，會計處理上只是先交后交的區別。從不做遞延稅的實際結果稅率從往年20%左右提升至41%來看，遞延稅抵扣對業績的影響還是相當大的。順豐會選擇在此時不去做抵扣，是否暴露了其自身對孵化項目在未來盈利性的擔憂呢？

其實還有另一種解釋，根據順豐控股電話會議相關負責人的說法，由于有些孵化項目公司過去認為將來可能產生盈利，因此在過去兩三年已經做了相應的抵扣，但現在來看這些項目未來能否產生盈利還是個未知數，因此今年一季度便不再做相應的遞延稅抵扣。從這個角度來講，順豐稅率大幅提升更像是還過去所欠下的“債”，為曾經的野心買單。

市占率提升可持續嗎

順豐控股公布自己一季度業務量增七成之后股價迎來了一小波上漲，那么實際情況又是什么樣子的呢？

據統計，快遞行業今年一季度業務量最多的要屬韻達快遞，業務量達到19.1億票，順豐以17.2億票的成績位居第二，第三、第四分別為圓通快遞、申通快遞，業務量分別為16.65億票、11.2億票。

雖然按照業務量來看不是行業老大，不過順豐確實是今年一季度市場份額增速最快的。據統計，順豐控股在2016-2019年的市場份額分別為8.2%、7.6%、7.6%、7.6%，而到了今年一季度順豐的市占率就猛然提升至13.7%。

從商業模式來看，順豐在今年一季度業務量和市占率的猛增可能是暫時性的，不可持續。

那么問題來了，業務量和市占率的提升可持續嗎？

回答這個問題，我們首先要弄明白為何順豐一季度業務量會驟然提升，這其中有三方面原因。

一是順豐一季度的電商特惠件業務增速很快。根據順豐控股電話會議所透露公司去年第三、四季度每日的電商特惠件大概是300萬-400萬票，到了今年一季度每日電商特惠件能夠達到500萬-600萬票規模。

二是疫情期間散戶需要寄的防疫物資很多，而這部分物資對于時效性都有要求，因此這部分對時效件的貢獻很大。

三是由于順豐業務全年無休，在今年春節加派了人手，而同行們很多員工都處在放假階段，因此在業務量上有一定提升。

在疫情期間專心上網課的學生相對于放縱的學生大概率能夠考得更好，但是在強者如林的班級里，一旦返校后全體學生都處在認真學習的狀態，“好學生”與“差學生”之間的距離會逐漸縮小。

道理一樣，從商業模式來看，順豐在今年一季度業務量和市占率的猛增可能是暫時性的，不可持續。