700億大妖股領益智造 “詭譎”凈利的秘密

張延陶

24次漲停，10%日均換手率。領益智造（002600.SZ）的表現在2019年的資本市場上堪稱“魔幻”。市值更是從當年第一個交易日的169.27億元飆升至歲末的740.74億元。

然而今年以來，領益智造的股價陰晴不定，在不一而足的熱門概念包裹下，領益智造的成長并未延續2019年的瘋狂。反之顯示出了盈利能力持續惡化的趨勢。

近些年消費電子行情的高漲助燃了領益智造的起飛，但隨著蘋果的降價以及消費電子的價格戰愈演愈烈，領益智造的成長性還能否值得信賴？

并購進化

在領益智造2018年借殼江粉磁材登陸A股之前，對帝晶光電與東方亮彩的收購就已經令公司踏進了消費電子的賽道。而彼時，消費電子市場正因受惠于人口紅利而迎來爆發性增長。

2014、2015年，江粉磁材分別收購了帝晶光電與東方亮彩的100%股權。通過這兩筆收購，以磁性材料為主業的江粉磁材成功轉型，開拓了液晶顯示模組、觸摸屏、精密結構件等一系列業務。綁定了OPPO、小米、金立等一大批手機廠商客戶，正式進入消費電子產業鏈。

領益智造的成長就是一部資本運作大戲。

1.2017年，領益科技借殼江粉磁材時，交易雙方做出了業績承諾，即2017-2020年，領益科技實現的扣非凈利潤分別為11.47億元、14.92億元、18.60億元、22.43億元，四年合計為67.42億元。

最終，領益智造以207億的高價借殼成功。最終形成了以構建集精密功能器件、磁性材料、充電模組于一體的業務群。

可以說，領益智造的成長就是一部資本運作大戲。

一方面，通過不停的并購，領益智造擴展了業務的版圖，也闖入了更具前景的賽道;然而另一方面，并購標的的業務表現也影響著公司整體運營。

在完成對帝晶光電與東方亮彩的收購后，公司2015-2018年的營業收入同比增長136%、148%、32%，凈利潤分別同比暴增1195%、408%、618%。由并購帶來的業績增長躍然紙上。

但與此同時，領益智造的應收賬款快速增長。從2015年的11.23億激增致2019年的67.91億。雖然隨著業務規模的擴大，企業的應收賬款會隨之增長。但是同期，領益智造貨幣資金的增幅卻遠低于應收賬款增幅，從2015年的11.02億上漲至2019年的34.68億，已經遠無法覆蓋應收賬款。

另外值得關注的是，在應收賬款不斷增長的同時，領益智造的存貨也在同步擴容。2015年，領益智造的存貨為6.95億元，而來到2019年，這一數字已經飆升到36.26億元。

由此，不得不警惕，盡管領益智造的并購給企業的不斷進化帶來了動力，但是從財務數據上也難掩其資金持續承壓的狀況。

暴雷后遺癥

對于領益智造而言，智能終端產品的消費升級爆發，令其在產業鏈中獲得了來自下游企業更多、更豐富的訂單。蘋果、vivo、小米以及華為都成為了領益智造的客戶。

根據數據顯示，2019年領益智造實現營業收入239.16億元，同比增長6.29%;攫取凈利潤18.94億元，同比增長378.60%，實現扭虧為盈。

然而來到2020年第一季度，雖然領益智造實現了53.79億營收，同比增長15.88%，然而凈利潤卻驟降89.22%，只實現了0.6億元。然而實際上，領益智造一季度科技板塊經營性業績增長15%左右，即便是2月受到疫情影響，但公司3月就已全面恢復生產，3月單月同比增長67%-90%。那為何領益智造凈利暴跌呢？

回溯領益智造2018年的業績，答案呼之欲出。

2018年是領益智造借殼上市的第二年，當年實現營業收入同比高速增長133.48%，達到225億。然而與此同時，凈利潤卻虧損6.8億元，同比降幅達到了140.41%。

如此懸殊的營收與凈利背后原因為何？領益智造給出的解釋如下：凈利潤的巨額退坡源于資產減值損失以及公允價值變動損失。其一是，領益智造的前身江粉磁材在報告期計提壞賬準備9.5億元（預付款11億元預計無法全部收回）;二是，子公司東方亮彩的應收賬款計提了高達2億元的壞賬準備;三是，東方亮彩原股東業績補償應回購注銷的股票價值波動造成8.7億元的損失。

歷史的輪回中總隱藏著答案。東方亮彩的“暴雷”再次作祟。

2020年第一季度，對于凈利驟降，領益智造表示，報告期內，公允價值變動損失2.5億元，系子公司深圳市東方亮彩精密技術有限公司未完成業績承諾而補償的股票受公司股價波動的影響。

與此同時，領益智造表示，公司核心業務板塊領益科技凈利潤持續增長。

2017-2019年，領益科技實現的扣非凈利潤分別為16.08億元、19.42億元、24.12億元，分別較承諾數多4.61億元、4.50億元、5.51億元，業績完成率分別為140.21%、130.18%、129.61%，均為超額完成。三年已經完成的利潤數合計為59.62億元，占四年業績承諾總數的88.43%，與業績承諾總數僅差7.8億元。

曾經引人矚目的并購，至今仍拖累著上市公司的業績。

領益智造表示，預計東方亮彩的補償股份有望于2020年底前注銷，2021年之后的歸屬于上市公司股東凈利潤將與經營凈利潤更為接近。

不僅是東方亮彩，根據相關公告顯示，2020年1月15日，領益智造擬將持有的全資子公司帝晶光電100%股權、公司直接持有的廣東江粉高科技產業園有限公司26.28%股權和廣東江粉磁材產業投資基金一期（有限合伙）持有的江粉高科73.72%股權轉讓給安徽帝晶光電科技有限公司，交易總價款為人民幣8億元。交易完成后，領益智造不再持有帝晶光電及江粉高科股權，帝晶光電及江粉高科不再納入公司合并報表范圍。

而當時江粉磁材為了收購帝晶光電十足花費了15.5億元。

曾經引人矚目的并購，至今仍拖累著上市公司的業績;曾經被爆炒的OLED概念相關公司，如今卻被半價出售。2019年日均10%以上的換手率顯示領益智造在資本市場上不斷被爆炒，即便并購進化的故事并沒有盡善盡美。

如今，消費電子的增長在疫情的陰霾下顯得有些乏力。領益智造的股價也開始高低震蕩。為了更好的聚焦主業，優化經營結構，領益智造正在“排雷”。