東山精密炒股依賴癥

胡錕

細數那些A股熱衷炒股的上市公司，在今年一季度都虧的比較慘，比如華茂股份（000850.SH）由于參股廣發證券（000776.SH）、拓維信息（002261.SH）、網達軟件（603189.SH）而導致公司交易性金融資產公允價值變動損益減少1.68億元;遠望谷（002161.SH）因參股思維列控（603508.SH）導致公允價值變動損失1.26億元。

過度依賴于“炒股”的公司，往往只會風光一時，一步走錯便會損失掉大部分之前的盈利。因此這些公司最終結局大多數會像雅戈爾、環旭電子那樣“金盆洗手”。

實際上通過炒股來玩轉資本只是一種低端玩法，真正“會玩”的公司往往通過資本與產業結合實現一、二級市場的聯動。

比如東山精密就是這樣一家公司，雖然二級市場投資暴風損失慘重，但是整體上通過一系列并購整合，使得自己從一家精密制造廠商搖身變成營收超200億的線路板龍頭，并且隨著分拆上市相關規則落地開始了資本運作“新玩法”。那么東山精密外延并購歷程究竟做對了什么？

玩轉資本也需“隨潮流”？

過去，東山精密的玩法主要是并購產業鏈相關公司從而實現業務協同。

始于精密鈑金件和精密鑄造件業務，到營收超200億的線路板龍頭，東山精密的擴張史也是一部外延并購史。

2016年東山精密通過收購Mflex進軍柔性電路板行業;2017年公司收購艾福電子，布局陶瓷介質濾波器行業;2018年公司收購納斯達克上市公司偉創力旗下的PCB制造業務（合稱為Multek），使業務鏈得以延伸。

從并購結果來看，東山精密歸屬母公司凈利潤從2015年0.32億增至2019年7.03億，可以說是碩果累累。

按照常理，資本運作的故事講到這里應該結束了。上市公司通常的做法是并購幾年后將盈利能力一般的業務剝離，等遇到業績增長的瓶頸時再尋求新的優質標的。

但資本的玩法也是隨著時代而變化的。去年12月分拆上市相關規則出臺后，只要滿足相關條件，上市公司相關業務或者其控制的子公司便可在境內上市。對于上市公司來講一方面拆分的業務能獨立得到市場的估值，對于提升其自身的估值水平也有幫助;另一方面分拆業務上市之后，公司可以擇機將其以市場的估值進行部分減持，回流現金。

因此東山精密有了新的玩法，將之前收購的公司拆分上市，若其盈利能力相對于收購時有提升，那么就可以按照更高的估值賣出，干了一波私募股權基金所做的事情。

果不其然，擅長玩資本的袁老板不會放過這么好的機會。3月2日晚間公告，東山精密宣布將拆分子公司艾福電子至科創板上市。

那么問題來了，分拆艾福電子究竟能賺多少錢呢？

根據公告，東山精密2017年收購了艾福電子70%股權，對應價格為1.715億元，而后由于融入了新的投資者，東山精密的股權逐步稀釋至56.25%。

由于目前市場上沒有陶瓷介質濾波器業務相關估值，不過長城集團（主營藝術陶瓷的研發設計、生產和銷售）目前估值145倍PE;國睿科技（主營業務日用陶瓷、工業用陶瓷、其他陶瓷產品及相關產品的制造與銷售）目前估值411倍PE，艾福電子憑借自身5G相關概念以及科創板的估值體系，100倍市盈率應該是可以達到的。

那么按照去年艾福電子4022萬歸母凈利潤來看，若以100倍估值對應56.25%股權，東山精密手里的艾福電子股權價值約為22.6億元。從投入成本1.715億增值到22.6億，若艾福電子能成功分拆上市，東山精密這次并購“賺翻了天。

前車之鑒

雖然在并購擴張的路上玩的風生水起，但是在股票投資方面，東山精密水平實在堪憂，其中一大敗筆是投資暴風。

2017年12月，東山精密對暴風智能增資4億元，持有其11.02%股權。

暴風影音曾經風靡一時，是年輕人的“裝機必備”，承載了無數人的青春記憶，要知道那個時候，優酷、愛奇藝、騰訊視頻等各大視頻應用都還沒有創立。

隨著暴風神話的破滅，這筆投資也打了水漂。根據東山精密2019年報披露：由于暴風智能處于停產狀態，并進行了人員清算，且未有改善跡象，經公司審慎評估，確認持有暴風智能11.02%股權的公允價值為0元。

不光如此，東山精密還與暴風集團產生了5.73億的應收賬款，并于2018、2019年全部計提了壞賬準備。

其實，無論是東山精密還是暴風集團，他們都犯了一個致命的錯誤：投資于自己所不熟悉的領域。

暴風集團毀于收購兩個意大利人創辦的體育傳媒公司MPS，這家公司相當于傳播權中介公司，負責把意甲俱樂部的轉播權，在全球賣給電視臺和網絡平臺，從而賺取差價。

MPS最盛時，業務覆蓋全球200多個國家和地區，擁有90多個全球賽事產權，30多家賽事權利機構合作伙伴，每年超過一萬小時的播放時長。

東山精密與暴風集團都犯了一個致命的錯誤：投資于自己所不熟悉的領域。

看上去完美的生意，背后往往有很多“坑”。比如MPS的“坑”在于其業務核心競爭力是核心人物對資源的把控，在核心人物離開之后，其自身經營模式很難維系。

隨著MPS創始人的離開，公司逐漸失去英超、蘇超、美州杯等足球版權，并且欠了眾多聯賽大筆未支付費用。在兩位意大利創始人離開后，其中一人甚至繼續干起了“老本行”，又拿下了西甲、意甲在英國和愛爾蘭的播出權，如此重大的并購連競業協議都沒有，不由令人懷疑暴風集團投資業務的專業程度。

東山精密投資暴風也是如此，主營業務風馬牛不相及，原本可以在自己更為熟悉的產業領域加大投資，提高市場競爭力，卻把資金浪費在自己所不熟悉的領域。暴風毀于并購MPS，東山精密錯在投資暴風，二者均付出了慘重的代價。那么擅長玩資本的袁老板，能否吸取教訓，在公司所在的產業鏈中抓住下一次機會呢？