撫順特鋼股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果分析

馮佳音（東北石油大學(xué)）

引言

特鋼行業(yè)作為鋼鐵行業(yè)中高資本投入、高創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的細(xì)分行業(yè)，其行業(yè)發(fā)展質(zhì)量是衡量我國綜合國力的重要標(biāo)志，由于行業(yè)環(huán)境的復(fù)雜，使得特鋼企業(yè)的發(fā)展面臨著許多的挑戰(zhàn)。2005 年我國實(shí)施股權(quán)分置改革以后，為了提高上市公司質(zhì)量，先后推出了一系列股權(quán)激勵(lì)相關(guān)政策。在這種環(huán)境下，為了能夠協(xié)調(diào)公司股東與管理層之間的利益，促使企業(yè)長(zhǎng)久健康的發(fā)展，許多的高新技術(shù)企業(yè)策劃并實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)方案。本文對(duì)撫順特鋼股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果進(jìn)行分析，以豐富與股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的案例研究。

案例介紹

撫順特鋼成立于1937 年，屬于東北特鋼集團(tuán)，2000 年在上交所上市。撫順特鋼股權(quán)激勵(lì)方案采用限制性股票激勵(lì)模式，激勵(lì)對(duì)象為公司董事、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書。自首次限制性股票授予之日起，有效期為九年。限制性股票自股東大會(huì)通過之日起3 年內(nèi)，每年可授予一次，3 年期滿，將不再依據(jù)改計(jì)劃授予激勵(lì)對(duì)象任何限制性股票。授予條件主要有三方面：

（一）基本條件

最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告未被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具否定意見或者無法表示意見的審計(jì)報(bào)告；最近一年內(nèi)公司未因重大違法違規(guī)行為被中國證監(jiān)會(huì)予以行政處罰；未出現(xiàn)中國證監(jiān)會(huì)、政府有關(guān)部門或司法機(jī)關(guān)決定不實(shí)施本計(jì)劃的情形。

（二）公司層面業(yè)績(jī)考核

年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率不低于20%（含20%）；年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于10%（含10%）；年凈資產(chǎn)收益率不低于2.2%。

（三）個(gè)人層面業(yè)績(jī)考核

職業(yè)素質(zhì)、道德、態(tài)度、能力、團(tuán)隊(duì)精神；工作業(yè)績(jī)。

股權(quán)激勵(lì)效果分析

（一）財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

根據(jù)表1，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率在2008 年出現(xiàn)下降趨勢(shì)，2009 年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，2010 年有所回升。總資產(chǎn)增長(zhǎng)率同樣在2008 年為下降趨勢(shì)，2009 年和2010 年正向增長(zhǎng)的主要原因分別是公司存貨和在建工程大幅增加。以上三個(gè)指標(biāo)的趨勢(shì)意味著撫順特鋼在收入和利潤(rùn)都下降時(shí)，仍大量采購存貨、投入在建工程，該做法不符合正常邏輯。結(jié)合當(dāng)時(shí)所處的環(huán)境，在2008 年金融危機(jī)的影響下，特鋼市場(chǎng)處于低迷狀態(tài)，初步判斷撫順特鋼的發(fā)展能力并不穩(wěn)定，股權(quán)激勵(lì)方案沒有體現(xiàn)出明顯的積極作用。

表1 撫順特鋼主要財(cái)務(wù)指標(biāo)

其次，銷售凈利率在股權(quán)激勵(lì)方案推出當(dāng)年增長(zhǎng)幅度最大，但與前文的發(fā)展能力分析結(jié)合來看，該年度企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增幅回落而銷售凈利率又大幅上漲，初步判斷在公司業(yè)績(jī)考核指標(biāo)的壓力下，管理層提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的動(dòng)機(jī)明顯，成效雖然顯著但并非主要依靠擴(kuò)大銷售，存在操縱利潤(rùn)的可能。凈資產(chǎn)收益率是比較綜合的一項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，也是企業(yè)推出的股權(quán)激勵(lì)方案中的授予條件之一。根據(jù)杜邦分析法，凈資產(chǎn)收益率的增長(zhǎng)主要依靠三方面，凈利率的增長(zhǎng)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高以及財(cái)務(wù)杠桿的提升。結(jié)合前文的分析，2008 年凈資產(chǎn)收益率的提升主要依靠?jī)衾实奶嵘?009 年出現(xiàn)下降主要由于企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的降低所致，2010 年出現(xiàn)小幅上升主要原因是財(cái)務(wù)杠桿的提升。但在授予期限內(nèi)，該指標(biāo)均未達(dá)到公司的考核標(biāo)準(zhǔn)。

綜上所述，撫順特鋼股權(quán)激勵(lì)方案僅在推出當(dāng)年對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果帶來了小幅的積極影響，但長(zhǎng)期來看，在3 年的授予期內(nèi)，沒有對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果帶來明顯的促進(jìn)作用。總體來說，該激勵(lì)方案的積極效應(yīng)并未在財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果中體現(xiàn)。

（二）董監(jiān)高人員變動(dòng)分析

根據(jù)圖1，在撫順特鋼股權(quán)激勵(lì)方案的9 年有效期內(nèi)，公司的董監(jiān)高離職、任職率波動(dòng)較大，呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，且自2012 年之后離職率的增長(zhǎng)速度超過了任職率。從離職率來看，董監(jiān)高人員的流失主要集中在后三年，前期除去獨(dú)立董事?lián)Q屆的影響外，離職率相對(duì)較低。激勵(lì)對(duì)象在前3 年授予期內(nèi)，共有1 人離職，從第4 年之后，每年都有離職情況，截止2016 年，初始16 位激勵(lì)對(duì)象最終僅剩8 人。

綜上所述，在董監(jiān)高人員變動(dòng)方面，撫順特鋼股權(quán)激勵(lì)方案僅在3 年的授予期內(nèi)，相對(duì)穩(wěn)定了董監(jiān)高的人員變動(dòng)，但長(zhǎng)期來看，在整個(gè)方案的9 年有效期內(nèi)，董監(jiān)高的人員變動(dòng)幅度較大，沒有達(dá)到穩(wěn)定公司的經(jīng)營(yíng)管理骨干人員的目的和防范該類人員流失的風(fēng)險(xiǎn)。

總結(jié)

撫順特鋼自推出股權(quán)激勵(lì)方案以來，在9 年的有效期內(nèi)均未達(dá)到授予條件，激勵(lì)對(duì)象也沒有獲得相應(yīng)的股權(quán)激勵(lì)。經(jīng)過上文分析，可以判斷撫順特鋼股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施效果并不理想，在本文研究的時(shí)間范圍內(nèi)，沒有明顯助力企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。此外，根據(jù)2019 年證監(jiān)會(huì)公布的行政處罰公告，撫順特鋼在2010 年至2017 年三季度期間存在財(cái)務(wù)舞弊行為，其中14 位股權(quán)激勵(lì)對(duì)象受到行政處罰。導(dǎo)致上市公司財(cái)務(wù)舞弊行為的因素有很多，不合理的股權(quán)激勵(lì)方案或許是其中因素之一。