股市資金也在“收短放長”

鈕文新

一邊是中國證監(jiān)會嚴厲查處“非法場外配資”，一邊是中國銀保監(jiān)會放寬保險業(yè)權益類資產(chǎn)投資限制。7月18日，中國銀保監(jiān)會發(fā)布《關于優(yōu)化保險公司權益類資產(chǎn)配置監(jiān)管有關事項的通知》（以下簡稱《通知》），依據(jù)不同資產(chǎn)品質(zhì)，對不同的保險公司設置了差異化的權益類資產(chǎn)投資監(jiān)管比例，而權益投資比例上限提高15個百分點，達45%。

所謂“權益類資產(chǎn)配置”一般被市場認為是“股權類投資”。從國內(nèi)外經(jīng)驗看，保險公司權益類投資，一般更愿意在股票市場上選擇一些流動性較強的股票進行投資配置。此前，按照中國銀保監(jiān)會的監(jiān)管要求，保險資金投資權益類資產(chǎn)的比例上限不得超過“上一季度末總資產(chǎn)”的30%。

按照《通知》要求，保險公司按照償付能力充足率、資產(chǎn)負債管理能力及風險狀況等指標被明確分為8個檔級，不同檔級的保險公司有不同的權益類資產(chǎn)監(jiān)管上限比例，最高檔級的保險公司可以獲得“占上季末總資產(chǎn)比例為45%的投資規(guī)模”。這就是說，不是所有保險公司都可獲得45%的權益投資上限，而諸如太保壽險、泰康人壽、新華人壽、人保財險、太平財險等大中型保險公司，其投資權益類資產(chǎn)的比例上限估計也就是從原來的30%提高到35%。

據(jù)中國銀保監(jiān)會統(tǒng)計，截至2020年3月底，中國保險業(yè)總資產(chǎn)額21.72萬億元，較年初增長5.62%，較去年同期增長13.66%。如果按照全部資產(chǎn)最高配置45%計算，此次放寬比例限制后，權益類投資增量資金為3萬億元。但正因為差異化監(jiān)管要求，有業(yè)內(nèi)人士大致估算，此次權益類投資增量資金應當在1萬億元左右。

真會有如此規(guī)模的資金立即被投放到股市上？未必。監(jiān)管部門提高保險公司投資股權比例上限，不等于保險公司一定會將“可投資金”立即投入股權類市場。因為，《通知》只是行政準許，而非行政命令，保險公司愿意將多大比例的資產(chǎn)配置在股權方面，那是企業(yè)的自主經(jīng)營范疇。據(jù)統(tǒng)計，在權益類資產(chǎn)配置比例上限為30%的情況下，絕大多數(shù)保險公司權益類資產(chǎn)配置比例一般都沒超15%，而常年維系在10%左右。

保險公司權益類資產(chǎn)配置比例過低絕非應當鼓勵的事情。因為它背后是保險資金的投資能力過低，保險資金收益過低;與之對應的則是保費過高，保險公司愿意和能夠承擔的風險過低。總而言之一句話：在中國買保險太貴。這當然會嚴重制約保險業(yè)的健康發(fā)展。實際是，目前中國保險業(yè)從規(guī)模、深度、收益、賠付率以及老百姓參與度等各個方面，均與發(fā)達國家存在較大的距離。所以，我們熱切希望中國保險業(yè)盡快成熟起來，而成熟的一個重要標志就是強大的投資能力。

拋開保險業(yè)不說，在嚴厲查處“非法場外配資”“放寬保險業(yè)權益投資限制”——這一收一放之間，我們明顯感受到中國金融管理者向A股市場傳遞出重要信號：進入股市的資金必須“橋歸橋、路歸路”，該進資金鼓勵進入，但不該進的資金絕不允許進入。

金融管理部門在趕走非法短期資金的同時，也在想方設法增加市場合規(guī)合法的長期資本供給，這是資本市場之于中國經(jīng)濟未來更好發(fā)揮戰(zhàn)略與戰(zhàn)術作用的必由之路。

那什么是可進股市的資金？諸如保險資金這樣的長期資金。什么是不該進入股市的資金？諸如“非法場外配資”所能提供的那種短期，甚至超短期資金。顯然，這樣的監(jiān)管方向非常正確，也是股市資金“收短放長”的過程。

那么，鑒于投資者通過證券公司融資融券投資股市已經(jīng)合法化、常態(tài)化，那我們是不是也該從制度上對融資融券業(yè)務實施“收短放長”操作？

具體而言，在融資比例不變的情況下，向“股市信用交易投資者”提供3到5年期的資金，同時放寬“強制平倉”的容忍度，而不是像現(xiàn)在這樣1：1配資的資金期限也不過一年期，大多只能容忍30%的跌幅。

拉長信用交易者的融資期限好處很多。

第一，據(jù)觀察，在證券公司中成為信用客戶的投資者，通常都有相當豐富的投資經(jīng)驗，除非發(fā)生意想不到的重大系統(tǒng)性風險，它們的選股能力，防范個股（非系統(tǒng)性）風險的能力和水平都很高。如果不是整體市場的系統(tǒng)性風險迫使他們買入賣出，他們的投資通常穩(wěn)定而長期。所以，如果資金期限足夠長，哪怕利息高一點，能夠幫助他們熬過系統(tǒng)性風險期，其實這樣的投資風險并不大，而且可控。歷史地看，在熔斷風波、疫情動蕩等重大系統(tǒng)性風險面前，只要管理層容忍一下，給出“不對合法信用客戶實施‘強平和延長還款期限”的措施，不僅維護了市場穩(wěn)定，而且這些合法客戶幾乎全部回到安全區(qū)域。

第二，給出3到5年股市投資信用期限，符合大周期投資的時間期限，它不僅可以引導市場長期投資、價值投資的風氣，同時也可避免信用客戶因資金期限過短，而被迫頻繁買賣。這也是股票市場長期、穩(wěn)定、活躍的基礎。

第三，央行完全可以根據(jù)商業(yè)銀行和證券公司之間的融資特點，開立一個“定向長期基礎供給通道”，幫助中國金融市場股權資本發(fā)育，有效推到直接融資不斷擴大，迎合中國經(jīng)濟高質(zhì)量創(chuàng)新發(fā)展的時代要求，強化中國資本市場的活力和韌性。

總之，中國經(jīng)濟高質(zhì)量創(chuàng)新發(fā)展需要一個高質(zhì)量的資本市場良性發(fā)展，而資本市場的良性發(fā)展少不了足夠的長期資本支撐。所以，金融管理部門在趕走非法短期資金的同時，也在想方設法增加市場合規(guī)合法的長期資本供給，這是資本市場之于中國經(jīng)濟未來更好發(fā)揮戰(zhàn)略與戰(zhàn)術作用的必由之路。

責編：呂江濤 lvjiangtao@ceweekly.cn

美編：孫珍蘭