基于EVA視角下的企業價值評估研究
——以安徽古井貢酒公司為例

(河北地質大學 河北 石家莊 050031)

一、引言

隨著國內經濟發展及消費升級，白酒業取得迅速發展，白酒行業集中度逐漸提升。2020年3月18日，安徽省經濟與信息化廳發布《促進安徽白酒產業高質量發展若干意見》的通知，預計在2025年，安徽省白酒企業實現營業收入500億元，打造一批國內高知名度和高質量白酒企業，加強產業整合，構建白酒產業集群，整合白酒企業優勢，提升安徽白酒在全國的品牌影響力，將引發新的企業價值評估體系。然而，傳統的會計利潤指標難以作為企業價值的參考，無法反映公司的真實業績，而采用EVA模型具有更大的價值相關性，有利于管理層重視股東投入的回報，突出企業價值，注重企業核心競爭力。本文以古井貢酒為例，利用EVA模型對安徽省白酒企業進行價值評估，使白酒企業價值評估方法更體系化，以期實現安徽省白酒企業更好更快的發展。

二、EVA指標構建

(一)EVA指標的計算公式

EVA=NOPAT-WACC×TC=稅后凈營業利潤-加權平均資本成本率×資本總額

由上式可知，EVA指標的計算主要取決于三個變量：稅后凈營業利潤、加權平均資本成本、資本總額。

稅后凈營業利潤為稅后利潤與利息支出的和，反映企業營業收入扣除利息支出之外的所有營業成本和費用支出的凈值。加權平均資本成本是股本資本與債務資本的單位成本，在股本和債務于資本結構中的權重得出的平均單位成本。資本總額是公司所有投資者投入形成的資金的賬面價值，包含股本資本與債務資本兩個方面。

(二)古井貢酒EVA指標構建

本文基于上述分析，采用EVA兩階段模型進行企業價值評估分析。

三、基于EVA模型的古井貢酒的價值評估

本文以古今貢酒集團為案例，進行EVA指標的計算，對古井貢酒公司的企業在2016-2019年期間的進行價值評估。

(一)2016—2019年古井貢酒EVA值的計算

本文選取2016-2019年的財務數據，進行EVA指標的計算，以此預測古井貢酒未來期間的經營狀況與發展前景。具體計算結果如下表6.1所示。

表1 古井貢酒的2016-2019年EVA值(單位：元)

資料來源：由古井貢酒公司2016-2019年報、中國人民銀行整理獲得

根據計算結果可見，古井貢酒公司總體凈利潤與經濟利潤均呈現增加趨勢，其EVA指標在2017年實現了跨越式發展，在2019年，企業凈利潤達到19.81億元的效益，古井貢酒企業的凈利潤與EVA指標也持續保持正值并出現增長趨勢，也充分說明利用EVA模型，對古井貢酒公司企業進行價值評估具有適用性和可靠性。

(二)2020-2023年古井貢酒EVA的預測分析

1.古井貢酒營業收入預測分析

通過上述分析，根據古井貢酒公司多角度分析結果，本文將2016-2019年的銷售凈利率進行平均化，作為未來期間(2020年—2023年)經營收入的預測。本文基于前四年的營業收入增長率進行平均化處理，確定預測每年營業收入增長為17.97%。為進一步稅后營業凈利潤的計算奠定基礎。

表2 古井貢酒公司2020-2023年營業收入預測值(單位：億元)

2.NOPAT、TC、WACC、EVA的預測分析

NOPAT、TC的預測分析：一方面對于企業的生產管理方面，由于古井貢酒公司進行新的研發項目投資，將促進生產效率的提高，將會降低企業的生產成本，本文預測其成本將降低5%的水平；另一方面，因為古井貢酒增加了新的設備、廠房投資、研發費用，將會導致企業經營成本增加。本文預計在以往水平上提升7%的水平。

WACC的預測分析：根據2016-2019年古井貢酒公司加權資本成本的分析，本文對GDP增長率采取保守處理。本文WACC在此基礎上，采用前四年數據平均值化處理。本文WACC未來期間的預測值為7.82%。

表3 2020-2023年EVA指標預測值(單位：元)

通過2020-2023年EVA值的預測，古井貢酒企業在2020年至2023年將實現高速發展階段，企業規模擴大，產品產量提高，但在2023年之后，增加速度趨緩，進入新的階段，依據我國近幾年的GDP增長率，假設企業加權平均資本保持2023年不變。

企業價值=122485+2337312670/(1+7.82%)+2757329094/(1+7.82%)2+4962372734/(1+7.82%)3+8930790075/(1+7.82%)4=15107175449元。

通過EVA模型的價值評估，結果表明：古井貢酒公司存在著良好的價值創造能力和未來發展能力。古井貢酒公司要理順產品銷售、資產整合與價值創造的關系，將更好的促進企業降低經營風險，使企業實現跨越式發展，可以實現企業價值管理與創造，以期實現企業在未來期間內更好更快地發展。

四、古井貢酒公司存在的問題

(一)公司總資產周轉率較低，營運能力較差

從公司盈利能力的財務指標進行分析，發現企業總資產周轉率維持在0.75左右水平，說明公司出現存貨周轉能力差、倉儲管理有待加強。白酒類生產企業有著自身的特殊性，其產品將占有較大的流動資金，存貨在資本中的比例大，整體資產周轉速度漫長。

(二)銷售凈利率低于行業水平，盈利能力有待加強

相比口子窖和迎駕貢酒，古井貢酒的銷售凈利率要低于行業水平，企業盈利能力相比較兩家同等規模的企業，仍有較大的差距，也反映出古井貢酒產品近年來銷售疲軟，以至于退出白酒行業前五名，因此，古井貢酒公司需要注重自身盈利能力的提升。

(三)資本結構不合理，債務資本占比較小

從古井貢酒公司EVA計算過程中，可以發現其股權資本為債務資本的2倍之多，說明企業過度依賴股權資本，資本結構不合理，未能發揮債務資本的財務杠桿的作用，也減少了債務資本的避稅效應。

五、古井貢酒公司價值提升的優化建議

(一)減輕產品庫存壓力，促進資產周轉能力

由于酒類企業的特殊性，存在著存貨占比高、倉儲成本負擔重等問題。因此，古井貢酒公司應該合理規劃倉儲管控制度，促進資產周轉力的提高，積極化解庫存壓力，尋求多種渠道進行產品銷售。

(二)拓寬營銷渠道，提升盈利能力

在新冠疫情之下，各種網絡直播帶貨的形式促進了新的產品營銷模式。古井貢酒作為白酒類知名企業，應該充分利用線上線下多種營銷模式，積極調整營銷策略，針對不同的消費主體進行不同的營銷模式，拓寬產品的普適度，迎合更對白酒類消費者的需求。同時，注重酒類產品的研發，提升產品在市場上的競爭力。

(三)優化資本結構，合理安排債務投資

古井貢酒公司長期依賴股權資本，容易忽視債務資本的財務杠桿的作用。因此，企業應該加強債務融資水平，樹立良好的企業信用，讓股權資本與債務資本有效配合，共同為古井貢酒公司的經營與發展服務。