基于價值管理的上市公司財務戰略選擇
——以寧波均勝電子股份有限公司為例

(浙江財經大學會計學院 浙江 杭州 310018)

一、引言

目前，我國企業逐漸關心財務發展和持續競爭優勢，通過對財務分析我們可以做到：(1)獲悉企業經營的合規性，使其不超過滿足其生存的最低底線。(2)從四大能力下手，更全面、客觀地掌握企業信息。(3)在了解企業自身的基礎上發現問題并解決問題。(4)對企業財務狀況“診斷”的能力可成為對管理者專業能力的一個評價指標。(5)面對當下，決定是否更換財務策略；面向未來，根據理財環境變化審時奪度，選擇制定適合企業未來發展方面財務戰略，制定出合理的資本規劃，提高資本收益率，以實現資金的有效利用及企業價值最大化的目標。

以往學者對財務戰略的本質范疇的主流觀點是：魏明海(2001)[1]將財務戰略定義為企業戰略總體規劃下的戰略思維模式和決策活動，旨在保持企業的長期盈利能力。劉志遠(1997)[1]認為財務戰略關注的焦點是企業資金流動，這是財務戰略不同于其他各種戰略的質的規定性；陸正飛(1999)[2]則認為財務戰略是對企業總體的長期發展有重大影響的財務活動的指導思想和原則，其出發點必須是站在企業全局的立場上的；荊新、王化成(2009)[3]認為，財務戰略是在企業總體戰略統籌下，以能夠實現企業財務管理目標為目的，以能夠實現企業財務資源優化為評價標準，而采取的戰略性思維方式、戰略性決策方式和企業管理方針。王斌(2002)[4]研究了企業集團的治理結構、財務管理體制、財務戰略、預算控制體制財務委派制研究、業績評價研究、會計政策選擇研究、內部信息披露研究等內容。本文將從價值管理的角度出發，為企業財務戰略選擇提供新的視角。

均勝電子股份有限公司是一家全球汽車零部件供應商，位于中國寧波。目前，有三個主要部門，在全球三十個國家擁有五萬余名員工。其專注于汽車功能部件的零部件企業。通過企業創新升級和多次國際并購，公司實現了全球化和轉型升級的戰略目標，成為全球頂級供應商，因此，對其財務戰略的研究對同行業其他企業具有借鑒意義。

二、基于價值管理的財務戰略選擇

企業的市場增加值在數據上可用資本市場增加值和占用資金的差額表示。債務的增加值會和利率息息相關，而利率變動又由宏觀經濟環境決定，管理者無法控制，因此實務中股東不會將債務資本的增加值納入對管理者的考核中。由此，企業增加的價值應該等于權益資金增加的價值，了股東財富最大化便成了企業財務管理的目標，管理者要為股東謀財富。

價值創造與否可用被減數(資本回報率)和減數(資本成本)之間的差距來辨別，現金是否不夠或者多余可用銷售增長率和可持續增長率之間的差距來考慮，這樣比較簡單明白，構建一個平面坐標系并繪制一個財務戰略矩陣。

由于債務資本成本為考慮所得稅影響之后的稅后成本，研究對象使用的所得稅率為15%；價值權數采用賬面價值權數，比較容易獲取；由于近幾年股利分配政策大相徑庭，不宜采用股利折現的模式計算權益資本成本，因此選用CAPM計算，對象公司的β系數來自同花順數據庫。選用的指標計算過程如下表：

表1 投資資本回報率計算表(單位：百萬元)

通過上述計算可以看出：銷售增長率以將近9倍的數值大大超過可持續增長率。對比財務戰略矩陣信息可以得出均勝電子位于第一象限，及創造價值與現金短缺型。

三、增值型現金短缺的財務戰略建議

均勝電子成立僅13年，正通過并購擴大企業規模。它在全球競爭中面臨困難，在核心競爭力方面有許多優勢。預計未來幾年它將繼續高速發展。因此，為解決資金嚴重不足的問題，有兩種方法可供參考。

(1)通過一定手段提高前者，將可持續增長率接近銷售增長率。從可持續增長率的組成成分看，其與前文三大要素密切相關。

第一，可以通過提高經營效率。比如提高售價、加強成本控制、改變企業形象，在與供應商和客戶的談判中更加具有話語權，從而提高銷售凈利率；剝離部分劣質資產，忍痛割愛，節省出來的資金才能用于核心業務的培養。第二，更換財務政策。均勝電子的資產負債率已然高出行業的平均水平，加上近日來國家為避免過多的風險向銀行集中、防止財務杠桿被企業濫用，這會帶來更大的財務風險，有可能會使企業破產清算，所以出臺了金融供給側改革政策，因此不建議再增加借款。股息支付可以適當減少或停止，以增加留存收益的比例。從2014-2017年度報告中可以看出，均勝電子已經開始實施較低的股息支付政策。

(2)從資金的來源著手，建議在保證控制權不被分散的前提下增發股份籌集權益資金滿足生產經營的需要。亦可通過股票支付手段兼并那些和自己業務有關的、符合自己未來發展的、有多余現金的企業。

四、總結

管理者做出一個正確的財務戰略會幫助于企業更加健康地發展；相反，管理者做出一個錯誤的財務戰略反而會使企業陷入危機，不得不面臨內外部的壓力。從公司近年來的年報披露的信息中顯而易見，均勝電子的管理層對行業環境、政策變更和市場波動給予了一定的關注并做出對應的舉措。通過上述財務分析，我們能夠逐漸認識到均勝電子在行業中具有較強的競爭力，這與其研發投入與核心技術密不可分。但其在償債能力上的表現卻差強人意，在國際政治和國內新政策的背景下，我們應該適應當前的形勢，審視奪度。上市公司是一個公眾實體，肩上擔負著社會責任。他們的管理者應該掌握好財務分析的專業知識，做好企業財務的“醫生”，密切關注公司的財務狀況，制定相應的財務戰略，在問題初露端倪時采取正確的對策，最終實現股東財富的最大化。