基于P/S模型的科創板估值研究

肖玉秀 鞠孝剛 李妍 朱瀅如 李明洋

摘 要：自2018年11月5日起，科創板成為獨立于現有主板市場的新設板塊。基于對中國A股市場和美國NASDAQ市場中基本面數據的綜合研究，應用P/S模型，在評價市銷率的估值水平基礎上，對中國A股市場和美國NASDAQ市場進行估值溢價分析。同時結合2020年初新型冠狀病毒肺炎疫情爆發對中國A股市場造成的影響作了進一步的股票估值分析，為科創板的估值提供了參考依據。

關鍵詞：科創板;P/S模型;估值研究;疫情估值

文章編號：1004-7026（2020）14-0160-02? ? ? ? ?中國圖書分類號：F832.51;F837.12? ? ? ? 文獻標志碼：A

對于消費行業與產業升級行業來說，投資者對其投資期望增大，其股票的估值會比平常略高一些。首先通過Python的PANDAS模塊對數據集進行預處理，刪除殘缺值、缺省值以及異常值。其次應用P/S模型，以平均市銷率作為評價指標來分析中國A股市場和美國NASDAQ市場估值水平。再次根據兩市場估值水平，在評價市銷率的估值水平基礎上，以股價收益率為切入點，側面、多角度評價市場估值溢價[1]。由于科創板是新型板塊，參照美國同類型市場NASDAQ和中國A股市場之間的關系，探索國內市場與美國市場上市的企業盈利能力、投資者結構等方面的不同，對科創板未來的市場估值具有重要意義。

1? 模型建立與求解

選取中國A股市場以及美國NASDAQ市場2009—2018年的基本面數據以及流動性數據作為研究對象，數據來源于第十六屆五一數學建模競賽。

1.1? 數據預處理

為分析2018年中國A股市場（上證指數成分股）與美國NASDAQ市場的估值水平，選取平均市銷率作為評估指標，采用暫未盈利的企業通常使用的市銷率法作為預測方法，通過分析所給數據，對兩個市場的估值溢價或折價水平進行計算。

①通過已知數據對中國A股市場及美國NASDAQ市場的市銷率指標進行分析，以此來預測市場估值水平及估值溢價。②讀入數據。利用Python的PANDAS讀入搜集到的數據。③數據標準化。由于所給數據中存在部分殘缺值或缺省值，將殘缺值進行填充并刪除異常值（包括零值、殘缺值、未統計記錄的Null值等），以進一步得到有效數據。④合并數據。將有效數據進行整理。

1.2? P/S模型的建立與求解

P/S模型即市銷率估值法（Price/Sales），是應用股權價值和股票銷售額度的比值作為參考目標，對目標市場及企業進行評估股權評估分析的方法。平均市銷率的計算需要以每股股價、每股銷售額的評價指標數據為基礎，通過Excel表格導入數據并對中國A股市場的市銷率和美國NASDAQ市場的市銷率進行評價。

市銷率=每股股價/每股銷售額=P/S? ? （1）

其中，P表示公司股票當前的市場價格，S表示公司股票的每股銷售額預期。P/S模型的評價邏輯準則為：P/S越低則代表銷售額越高，公司的可投資性越強，投資風險越低。P/S法適用于高速增長、暫時無利潤或低利潤的公司，不適用于高利潤率、強周期、業績波動大的公司。

根據中國A股市場和美國NASDAQ市場在2018年的市銷率數據，以2018年統計公司數據作為橫坐標，以市銷率的倍數作為縱坐標，經過分析可知，中國A股市場的市銷率倍數大多維持在[0，10]范圍內，其他案例的市銷率值主要集中在[20，100]范圍內。與中國A股市場相比，美國NASDAQ市場大部分公司市銷率倍數在[0，10]范圍內，其他市銷率倍數值主要集中在[50，100]范圍內。根據P/S模型的評價基本準則，可以初步判定在[0，10]范圍內兩市場的投資水平基本相仿，而在其他范圍內，中國A股市場的公司可投資性略高，波動性較小。

在以市銷率為估值的情況下，由于市銷率是以股票單股價格和股票銷售額體現的，因此兩個市場的估值指標應以股票單股價格和單股銷售額體現。計算得到中國A股市場平均市銷率倍數為4.427，美國NASDAQ市場的平均市銷率為9.273。中國A股市場的平均每股股價為17.51元，每股平均銷售額為14.99元;而美國NASDAQ市場平均每股股價0.033元，每股平均銷售額為0.006 9元。

2? 新冠肺炎疫情對中國A股市場股票估值的影響

2.1? 從市盈率的角度分析

市盈率是影響股票估值的因素之一。一般來說，科創板的市盈率比較高，代表未來的發展方向，人們越看好就越會去買，市盈率就越高。由于投資者對股票的走勢存在期望，股票估值的高低與市盈率成反比。新冠肺炎疫情發生以來，醫藥行業、食品、口罩等醫用品、日用品行業出現了空前的“繁榮”景象，因此市盈率較高，但是股票的估值會降低。而對于受到新冠肺炎疫情影響的行業，例如旅游業、餐飲業、影視業等，市盈率會降低，但是疫情過去后這些行業會迅速恢復，因此投資者期望較高，這部分的估值便會偏高。

2.2? 從宏觀經濟環境角度分析

中國的疫情防控與國外處于不同階段，中國企業逐步復工復產，尤其上市公司的復工率已經超過了98%，高于全國的平均水平，對A股市場的消極影響正在逐步降低或消失，而國外的疫情尤其是美國正處于高峰期。相比來看，我國統籌疫情防控和經濟社會發展工作取得了積極的成效，中國宏觀經濟快速恢復，對改善中國A股市場預期起到了決定性作用，有利于股票估值平穩運行，經濟的緩慢恢復會使股票的估值略微偏高。

2.3? 從投資者的角度分析

疫情爆發以來，歐美股市跌了30%～40%，出現了較為嚴重的崩盤，但是A股卻在3%～5%之間震蕩，并沒有跟著崩盤，這是A股具有較強的韌性和抗風險能力最好的實證。疫情可能會繼續影響股市，并且會從盈利和風險偏好共同打壓股市，但這都不會改變中國市場向好的方向發展。

以2003年的非典疫情作為參照，中金首席策略分析師王漢鋒表示，市場指數可能還有4%～5%的回調空間，A股的估值在回調后更具吸引力，短期情緒影響下的回調給投資者們提供低吸優質標的機會。由此可知，消費升級與產業升級是投資者比較看好的趨勢，也是股票估值較高的部分。

3? 研究結論

通過P/S模型的邏輯準則以及對于兩個市場平均股價和平均每股銷售額的分析可知，與中國A股市場股價相比，美國NASDAQ市場的股價值偏低，在中國A股市場的低市銷率水平下，A股市場比美國NASDAQ市場的抗風險能力強。在股票投資市場中，低市銷率的A股市場投資組合比美國NASDAQ市場具有較高的收益增長率。

受到疫情影響的中國A股展現了極大的抗壓能力和低風險性，隨著疫情得到控制，中國A股也會逐漸回升，投資者對目前受到打壓的行業存在復工盈利的潛在期望，因此消費行業和產業升級行業會受到投資者的青睞，相應的估值也會高一些。而在此期間出現的利潤“暴漲”行業會隨著疫情的控制趨于平緩，未來的估值也會相對低一些。

參考文獻：

[1]周科競.科創板股票如何估值[N].北京商報，2019-06-19（006）.

（編輯：周宏燕）