利率水平對股票估值影響程度的實證分析

馬文婷 徐婧 宋語

摘 要：以2015—2019年各月度上證指數A股的平均滾動市盈率作為股票估值的衡量因素，利用2015—2019年各月度市場同業拆借月加權利率水平，運用線性回歸分析利率水平對股票估值的影響程度。經過分析可知，利率水平與股票估值不存在明顯的線性相關關系。

關鍵詞：利率水平;股票估值;線性回歸模型

文章編號：1004-7026（2020）14-0167-02? ? ? ? ?中國圖書分類號：F224;F832.51? ? ? ? 文獻標志碼：A

1? 研究方向

影響股票估值的因素有外部環境因素與內部環境因素。內部環境因素包括公司財務經營狀況、公司經營管理及公司競爭地位等因素，是股票估值的直接影響因素。但在激烈的證券市場中，外部環境因素作為間接影響因素，也是企業或個人進行股票估值必不可少的一部分[1]。

在外部環境因素中，股票估值受到宏觀經濟狀況與行業經濟狀況的影響。在宏觀經濟環境中，最主要的影響因素為GDP指標、經濟周期、通貨膨脹與緊縮、利率變動和匯率變動等。其中，證券市場對利率水平的變動最為敏感。一般來說，利率水平上升會引起證券價格下降，利率水平下降會引起證券價格上升。基于此，探究利率變動對股票價格的具體影響程度。

2? 樣本選取

研究利率水平對股票估值的線性回歸模型時，解釋變量是利率水平，被解釋變量是股票估值水平。

2.1? 利率水平

選取國家統計局公布的2015—2019年國內市場利率水平中同業拆借月加權利率水平作為衡量利率水平的指標。我國長期以來以銀行存貸款利率作為基準利率進行分析，但其作為基準利率缺少靈敏性，不能很好地反映貨幣市場的資金供求情況。同業拆借利率是在競爭市場上形成的利率，其所在的同業拆借市場覆蓋面逐年增大，交易主體從各大銀行、金融機構逐漸擴展到一些非金融機構，使得資金交易額逐年擴大。因此同業拆借利率可以及時反映貨幣市場及整個金融市場短期資金供求關系，把它作為利率水平更具有代表性。

2.2? 股票估值水平

選取愛股網公布的2015—2019年各月度上證指數的A股平均滾動市盈率作為衡量股票估值水平的指標。股票估值原則上是按照一定的原則，對股票的凈資產進行估計，目的是較為準確地反映股票的真實價值。但在實際證券市場中，市凈率多數情況下均大于1，也就是說每股股價大多大于每股凈資產。經閱讀文獻得知，股票價值一般反映每股股價與相應溢價的和，因此運用市盈率指標更能反映現實狀況。為了使所用數據計算更加準確，不采用靜態市盈率，而是選取最近1個季度財務報告中的每股凈利潤與前3個季度的每股凈利潤作為估值基準的滾動市盈率[2]。

3? 實證檢驗和分析

3.1? 數據處理

將2015—2019年國內市場利率水平中同業拆借月加權利率水平及2015—2019年各月度上證指數的A股平均滾動市盈率放入SPSS22進行數據處理。得出市場利率水平的平均數為2.420 8、標準偏差為0.453 95，市盈率的平均數為15.000 3、標準偏差為2.075 81。

3.2? 相關性檢驗

經表1數據分析得，兩者相關系數為-0.004，在95%顯著性水平上為0.975，故兩者無顯著相關關系。

3.3? 線性模型構建

設x為市場利率水平，y為市盈率，得y=ax+b。根據模型算出，R=0.004、調整后R2=-0.017，標準偏斜度錯誤值為2.093 61。

經分析可知，y=-0.019x+15.046。從表2可知，模型調整后的R2是-0.017，說明模型解釋效果不佳，模型中市場利率水平的顯著性是0.975，小于0.05，故兩者不存在良好的線性相關關系。

4? 研究結論與啟示

4.1? 結論與反思

通過線性回歸分析得知，即使利率水平作為宏觀經濟環境中影響證券市場較為敏感的因素，但其對股票估值的影響程度并不大。本次研究對模型的分析較為淺顯，具體的利率變動對股票估值的影響程度通過線性回歸模型并不能給出較好的解釋。同時，本次研究也存在樣本量受限的問題。利率水平對股票估值的影響程度及具體影響規律還有待深入研究。

4.2? 啟示

4.2.1? 證券市場要健全證券市場機制

利率水平對股票估值的影響在于，利率水平降低會有更多資金流入證券市場，對整個股票市場形成利好，多數股票價格都會出現上漲。但經過線性分析可知，兩者的相關性很小。要想市場利率水平對證券價格有靈敏反應，證券市場就需要盡量趨向于有效市場。這就需要證券市場信息更加透明化，證券運行的相關制度與法律機制更加完善，市場機制更加健全。

4.2.2? 投資者要理性購股

投資者進行股票投資時，要理性認購股票，結合基本面和技術面進行綜合考慮。不建議只借助基本面的宏觀經濟狀況進行股票投資，因為利率水平對股票估值的影響很小，并不能成為影響投資者投資決策的主導因素。多角度全方位分析，能更加準確地了解股價，得出更加準確的股票估值價格，獲取投資利潤。

參考文獻：

[1]陳一博，宛晶.經濟周期、貨幣供給周期動態影響下上市公司盈利波動和估值變動——A股市場周期波動的一個解釋框架[J].廣東金融學院學報，2012，27（5）：39-52.

[2]林秋平.股票估值原理[J].經貿實踐，2017（3）：75.

（編輯：周宏燕）