金本位制是如何讓英國崛起的

邵宇

金本位制被認為是約束政府“財政貨幣化”的有效手段，從而有助于建立財政紀律，達到降低融資成本的效果。

早在1717年，英國就實施了金本位制，而金本位制擴散到歐洲大陸，還要等到約150年后的19世紀70年代。戰爭時期，英國也會視情況選擇退出金本位。但戰爭一結束，又會以原比價回歸金本位。這幾乎成了市場的共識。

金本位制不僅提升了英國國債的公信力，還有助于提升英鎊的國際地位。因為金本位制被認為是約束政府“財政貨幣化”的有效手段，從而有助于建立財政紀律，達到降低融資成本的效果。

金本位時代，財政貨幣化的直接結果就是通貨膨脹、匯率貶值和資本流出，這又會進一步提高政府的融資成本，即財政貨幣化的成本的最終承擔者還是政府本身。換言之，沒有健全的財政紀律，實施金本位，匯率和資本賬戶將面臨壓力，甚至可能出現貨幣和債務危機。

所以，實施金本位制，相當于向市場發送保持財政平衡的信號，投資者要求的風險溢價也會因此而降低。

正是因為這種示范效應，以及對降低匯兌風險的考慮等，金本位制于19世紀70年代在全球得以確立。統一的貨幣體系有助于全球貿易的開展和資本的跨境流動，故1870年代到一戰之前這段時期，可被認為是自由貿易的第一個黃金時代。其時倫敦是最重要的世界金融中心，英鎊是最重要的世界貨幣。

19世紀中期到一戰前的1914年是貨物、資金、勞動自由地穿越國境和大西洋的全球經濟時代。資本自由化的程度堪比21世紀初，儲蓄保留系數——國內儲蓄用于國內投資的份額的均值約為0.5，相比于二戰之后到1980年間的數值較小，表明國內儲蓄從事境外投資，也就是資本跨境流動的規模較大。

僅從英國來看，1865年資本輸出規模約為2500萬英鎊，1914年增加到了1.5億至2億英鎊，在此期間共流出約40億英鎊。勞動力方面，移民潮興起，正是得益于歐洲的技術移民，美國才在第二次技術革命中成為英國的“追趕者”;貨物貿易方面，由于遠洋運輸工具的限制，經常賬戶規模相對較小，占GDP的比重不到6%，低于1980年代初的7%和2018年的13%。

本質上來說，英鎊與英國國債都是英國政府的負債，都以英國的國家信用為支撐，而建立國家信用的重要來源，就是財政紀律。建立在君主立憲制上的健全的財政體系為英國國債和英鎊贏得了公信力，吸引了大量資本流入，從而使得英國政府和工商企業在融資成本上占優勢地位。對于英國開拓海外殖民地來說，英鎊和英國國債的軟實力與堅船利炮的硬實力缺一不可。

在國際金融市場上，價格基準的力量是巨大的，能擁有這項特權的只能是信用最高的國家。在倫敦發行的國債的收益率結構為：英國國債收益率+國別風險溢價。風險溢價一般為正數，數值高低反映的就是國家信用的差別，風險溢價越高，國家信用越低。那些財政收支平衡和實行金本位制的國家所需要支付的風險溢價就比較低，如果再使用英鎊標價和還本付息，風險溢價會更低。

在重要事件上的時間差是理解世界體系切換的重要視角，如美國較晚參加兩次世界大戰，并較晚退出金本位制，為美國確立美元霸權提供了重要契機，因為資金總會流向安全地帶。在金本位體制下，誰擁有最多的黃金儲備，國債和貨幣的信用就最高，也會擁有較高的金融中心地位。

一戰之前的全球化是建立在“黃金-英鎊-大英帝國”體系之上的。那么，英國何以成為世界政治、經濟和金融中心，英鎊又何以成為最重要的國際貨幣？如果認同貨幣霸權的理念，即認同貨幣在國際政治經濟體系中的作用，那么，這個問題的答案就是：國家信用。