SL小額貸款公司資產證券化問題研究

馬燕楠 曹福臣

【摘? 要】論文以SL小額貸款公司第一期資產證券化項目為案例，首先介紹SL小額貸款公司資產證券化的動因和流程，接著分別從資產證券化的四大理論對其專項計劃進行深入的研究和分析，最后在論文分析的基礎上提出小額貸款公司資產證券化的相關建議。

【Abstract】Taking the first phase asset securitization project of SL microfinance company as an example， this paper firstly introduces the motivation and process of SL microfinance company's asset securitization， then deeply studies and analyzes its special plans from the four major theories of asset securitization， and finally puts forward relevant suggestions on asset securitization of microfinance company based on the analysis of the paper.

【關鍵詞】小額貸款公司;資產證券化;融資

【Keywords】microfinance company; asset securitization; financing

【中圖分類號】F832.4;F832.5? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2020）06-0165-03

1 SL小額貸款公司資產證券化的動因

1.1 業務發展需要

SL小貸依托母公司SL行主營業務的推廣基礎，深度嫁接SL行主營業務新房銷售，專注于中產階級消費金融需求。2013年7月，SL小額貸款公司開展信用貸款“家園云貸”，為購房者提供貸款用于支付部分購房首付款?！凹覉@云貸”使其業務量急劇增加，借出金額不斷上升，但公司運營資金卻跟不上業務的增長，急需新的融資渠道來補充放貸資金，以保持業務的持續穩定增長。

1.2 低成本融資需要

2012-2014年，SL小額貸款公司分別實現營業收入為5245.53萬元、4473.77萬元、24111.19萬元，凈利潤分別為704.85萬元、640.10萬元、874.22萬元。通過分析發現，SL小貸2014年營業收入及凈利潤的快速增長得益于“家圓云貸”產品的推出。但2015年的凈利潤增長卻不及營業收入的上升，由此說明SL小額貸款公司急需低成本融資。

2 SL小額貸款公司資產證券化的流程

SL小額貸款公司由業務的快速發展而出現融資的需求，面對資金不足的困境，SL小額貸款公司選擇進行資產證券化來滿足融資需求。

本次計劃的流程可以分為三部分：

第一部分為提前確定開展資產證券化所必需的輔助機構;第二部分為選取本次資產證券化的標的款項，構建資產池;第三部分為進行資產證券化項目的交易結構設計，明確各參與方的責任，以使得本次項目能順利開展和實施。其主要參與方如表1所示。

3 SL小額貸款公司資產證券化的分析

3.1 現金流分析

3.1.1 貸款違約率低，現金流波動不大

SL小額貸款公司以借款人仍然沒有償還的款項作為專項計劃的基礎資產，通過對其借款合同的分析發現，其2014年及2015年前三季度違約應收貸款分別為619750.09元、14568807.69元，應收貸款合計為895574496.92元、1705494523.14元，違約率都低于1%，這樣在專項計劃運作過程中，基礎資產的預期利息比較穩定，不會出現現金流的大幅波動。

3.1.2 采用再循環交易，提高資產流動性

根據資產證券化的現金流分析原理以及其特殊的交易結構，小額貸款公司進行資產證券化時，需要采用再循環交易結構，并按時對基礎資產的現金流進行分配[1]。

本次項目的交易方式分成兩個時間段，即循環期和分配期。在第一個時期，恒泰證券作為計劃管理人將代表投資者不斷買進SL小額貸款公司的資產支持證券，提高標的資產的流動性;在第二個時期，停止恒泰證券的買進行為，此時SL小額貸款公司將基礎資產所產生的資金分派給資產支持證券持有人，且此分配期間產生的相關款項劃分費用均由SL小貸承擔。通過不停購買和分配，使得資金不停周轉，可令資金充分利用。

3.2 資產重組分析

3.2.1 基礎資產符合期限錯配性

本次基礎資產符合期限錯配性，即在較短的時間內提供貸款，在較長的時間后收取貸款本金及利息[2]。從SL小貸所選基礎資產的剩余還款時間可以看出，每筆貸款的剩余還款時間分層較大，大都在500天以內，大于500天的僅占少數，這對專項計劃的再循環購買模式非常有利，入池貸款不斷層，保證了資產池的穩定性，有利于資金的有序運轉。

3.2.2 基礎資產地域分散化適中

即使一個區域由于不可抗力而引發了重大風險問題，由于地域分布足夠分散，一個地區的風險問題不會影響到發行人總資產的流轉[3]。本專項計劃發行人的項目為買房者的房屋信用貸款，其主要業務范圍在安徽、湖南、云南、河南，分別占比29%、22%、11%、10%，比重較大;在四川、湖北、福建、遼寧占比9%、6%、3%、3%，比重較小，總體來看，標的資產地域分散程度適中，因此，標的資產風險也較適中。

3.3 風險隔離分析

3.3.1 設立特殊目的機構，隔離發行人破產風險

本次資產證券化項目的一個創新點就是設立一個特殊目的機構，獨立存在的特殊目的機構將原始權益人的基礎資產所有權進行“購買”，通過包裝后將基礎資產出售給資產支持證券投資者，投資者再通過特殊目的機構用資金購買所發行的證券，特殊目的機構利用認購資金再次購買原始權益人的基礎資產，形成一個循環。這樣即使發行人SL小額貸款公司出現了破產危機，也不會對基礎資產進行波及，同時，由于特殊目的機構的業務會被嚴格限制在一定范圍內，所以其具有高等級信用，更能贏得投資者的信賴。因此，通過特殊目的機構的建立，可以實現原始權益人與入池資產的所有權分離，保證基礎資產能夠在本次專項計劃內順利流轉，使得本次項目順利實施。

3.3.2 設置信用觸發機制，避免資金不正當使用

由于在資產證券化過程中，SL小貸為本次資產支持計劃的發起者，基礎資產的原本歸屬權是原始權益人SL小貸。但若在開展專項計劃時，發行人出現了破產危機，則會導致投資者出現經濟損失。本次專項計劃為防范這種情況的發生，設置了觸發機制，觸發條件為原始權益人出現債務危機，觸發后則恒泰證券將不再買進任何新增的基礎資產，且發行人資產服務賬戶中的全部金額應劃至專項計劃賬戶，使得投資者的資金不再購買發行人的資產支持證券，避免了資金的不正當的使用，有力保留了投資者的本金。

3.4 信用增級分析

3.4.1 優先/次級分層實現最大規模融資

本次項目按照償還風險的不同，把準備售出的證券分為優先級A、B級和次級，所占百分比分別為75%、12%、13%，預期收益率分別為5.8%、6.65%、0%。投資者認購優先級A、B級，SL小貸的控股公司SL行認購次級，償還順序依次為優先級A、B和次級。通過分析可知，優先級A可得到優先級B和次級的信用支撐，優先級B可得到次級的內部信用支撐，SL小額貸款公司正是使用優先/次級分層的增信措施，使得融資規模占總發行規模的87%，從而進行了更大規模的外部融資，同時，這種分層設計也實現了投資者對不同風險偏好的滿足，并使優先級證券持有者的本息得到了保障。

3.4.2 信用觸發機制規定提前終止條件

本次專項計劃設置了兩種信用觸發機制。一是同本次項目介入組織的誠信、貸款人違約情況有關的加速清償事件;二是同本項目證券的兌付能力相關的提前終止事件。通過分析，如果加速清償事件被觸發，再循環交易方式將會被立即終止，且發行人所管理的資產服務賬戶中的金額將會轉至專項計劃賬戶。如果第二類事件成功觸發，本次資產證券化項目可以被停止。通過信用觸發機制的設立，資產支持證券持有人可以得到有效的信用保護，從而使得其利益不受損失。

3.4.3 超額利差與差額支付保證增強資產支持證券吸引力

在發行期間確定證券的交易對價時，資產池加權平均年收益率與證券的預期平均票面利率之間的超額利差可以為優先級證券供應必要的信用支撐。在本次項目存續期內對專項計劃賬戶核算的過程中，如果出現專項計劃賬戶內的資產缺少，使得該期證券產品本息得不到支付的情況，那么SL行作為本次項目差額支付承諾人將按約定按期填補不足部分。二者都讓本項目的信用得到進一步提高，使該證券的吸引力得到了增強。

4 SL小額貸款公司資產證券化的建議

4.1 嚴控基礎資產質量，明確貸款業務范圍

通過上文分析發現，SL小貸常規貸款的違約率較低，適合作為資產證券化的入池資產。但如果小額貸款公司基礎資產的選擇標準不嚴格，借款者違約率高，專項計劃就容易產生現金流的巨大波動，不利于專項計劃項目的順利開展。

因此，小額貸款公司應當明確公司的業務開展和服務對象的范圍，在對借款人各方面信息進行嚴格篩查后再進行放貸，從而形成良好的貸款還款局面，而不應該一味追求放貸規模。既嚴控基礎資產質量，又明確貸款業務范圍，小額貸款公司才能形成良好的基礎資產，促進資產證券化。

4.2 聯合多個小貸公司，集合發行證券化產品

本文中SL小貸依靠其母公司SL行的業務便利而在多個省份皆有貸款發布，且金額較大，地域較分散，比較適合進行資產證券化。雖然目前我國小額貸款公司數量眾多，但具有強大控股企業支持的卻只是少數。如果這些業務發展地區分散化的多個小額貸款公司可以通過聯合的方式，由一個發展規模稍大的小額貸款公司牽頭，帶動多個成長規模稍小但又具有高質量基礎資產的同類型公司，共同發行資產支持證券，便能繞開沒有強大控股企業依托的阻礙，轉化弊端為優勢。

4.3 完善風險控制體系，保證項目順利開展

SL小貸依靠完善的風險控制體系，使貸款的違約率降低，在確保原始業務正常運行的同時，也有助于更好地開展資產證券化。小額貸款公司目前主要的利潤來源就是發放款項收取利息，利潤來源比較單一。在這種模式方式下，一旦出現借款人不履約，將會嚴重損害企業的利益。因此，為順利地開展資產證券化，小額貸款公司應當建立完善的風險防控體系，更好地保證借款人貸款本息的按時償還，制定符合條件貸款款項的入池標準，以及在開展資產證券化的過程中，應當建立更多的風險防控措施，防范一切對項目不利的因素，使得資產證券化的發行更加順利。

4.4 實施內外部聯合增級，提高資產支持證券信用

SL小貸正式通過多層次的內外部聯合信用增級方式，彌補公信力不足的短板，提高資產支持證券信用，使得資產證券化項目正常進行。我國小額貸款公司成立時間短，發展規模有限，沒有大型企業長期發展所積累的公信力，但信用增級可以改善其公信力不足的狀況，使其在初期成長方面所面臨的弊端得到很好的處理。

因此，小額貸款公司在進行資產證券化時，應充分利用各種信用增級方式，以充分彌補本身因目前發展有限所產生的公信力不足問題，提高資產證券化所售出證券的信用，以此來吸引源源不斷的投資者進行購買。

【參考文獻】

【1】李佳.資產證券化的流動性擴張：理論基礎，效應及缺陷[J].財經科學，2014（04）：11-21.

【2】陳小憲，李杜若.信貸資產證券化的微觀動因研究——基于中國商業銀行數據的實證分析[J].山西財經大學學報，2017，39（02）：22-34.

【3】張萬軍，林漢川，邢珺.通過資產證券化解決小額貸款公司融資困境——以中和農信小額貸款資產支持專項計劃為例[J].現代管理科學，2015（8）：39-41.