港口基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)新型融資方式的探討

孫淑鵬

（日照港集團有限公司，山東 日照 276800）

引言

港口行業(yè)作為連接世界各國與地區(qū)的海上運輸重要節(jié)點，在促進當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展、穩(wěn)定就業(yè)和盈利創(chuàng)收方面意義重大，部分地市更是“因港立市”。港口基礎(chǔ)設(shè)施投入資金大，如何結(jié)合港口的特點，選擇符合港口發(fā)展的融資方式是關(guān)鍵。目前，部分港口行業(yè)融資方式相對單一，渠道較少，直接影響港口建設(shè)資金需求。因此，本文借鑒部分港口現(xiàn)有融資方式，同時引入疫情防控債、權(quán)益性ABS 融資和保險債權(quán)計劃等其他新型融資方式，為滿足港口行業(yè)自身建設(shè)資金需求提供建議。

一、港口行業(yè)融資方式

當前，借鑒不同國家港口行業(yè)融資現(xiàn)狀，融資大致分為三類：政府出資方式、PPP 出資方式和企業(yè)出資方式。

（一）政府出資方式

該類出資屬于權(quán)益出資，港口建設(shè)主要由國家承擔(dān)，初期利于港口快速建設(shè)，形成產(chǎn)能。從長期看，該類出資隨著港口建設(shè)規(guī)模不斷擴大，政府背負的負擔(dān)將越來越重，資金支持很難存續(xù)，不利于港口行業(yè)健康發(fā)展。

（二）PPP 出資方式

PPP 出資方式是較為成熟的融資方式，在多個國家廣泛應(yīng)用，且效果良好，我國在不同的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域也進行了大量實踐，是解決資金缺口的一種有效融資方式。

（三）企業(yè)出資方式

企業(yè)出資方式是指企業(yè)通過自身能力對外開展相關(guān)融資活動，通過外部融資滿足自身經(jīng)營和其他資金需求。從大類看，融資大致分為兩類：間接融資和直接融資。

1.間接融資主要包括短期借款、長期借款、理財融資、融資租賃、票據(jù)貼現(xiàn)等，其中港口行業(yè)應(yīng)用較為廣泛的融資方式為短期借款和長期借款。

2.直接融資主要包括在交易商協(xié)會和證券交易所發(fā)行的融資品種，包括超短期融資券、短期融資券、中期票據(jù)、資產(chǎn)支持票據(jù)、永續(xù)債、疫情防控債、非公開定向債務(wù)融資工具、公司債、資產(chǎn)證券化等產(chǎn)品。其中應(yīng)用較為廣泛的融資方式為超短期融資券、短期融資券、中期票據(jù)、永續(xù)債和公司債等。

二、港口行業(yè)融資面臨的問題

（一）部分項目投資現(xiàn)金流難以彌補融資成本

我國港口行業(yè)投資主體主要為國有企業(yè)，部分港口不單要建設(shè)港口碼頭及港區(qū)內(nèi)配套設(shè)施，另外承擔(dān)建設(shè)防波堤和海運航道的義務(wù)，防波堤和航道因無法產(chǎn)生現(xiàn)金流，項目融資批復(fù)難度大，另外項目建成后每年面臨固定資產(chǎn)折舊攤銷問題，隨著項目貸款到期，需通過其他融資方式償還到期債務(wù)。

（二）傳統(tǒng)融資方式資金用途受限

我國港口較多，競爭異常激烈，港口生存發(fā)展離不開建設(shè)，建設(shè)離不開大量的資金支持。以前年度國內(nèi)融資方式及融資品種較為單一，存量債務(wù)主要以間接融資為主，項目建設(shè)依賴于項目融資，建設(shè)項目增多導(dǎo)致融資規(guī)模不斷擴大。

港口行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)存在收益低、資金需求量大和回報周期長等問題，隨著項目貸款陸續(xù)到期，因自身現(xiàn)金流相對緊張，而短期借款需補充營運資金，無法償還到期項目貸款，傳統(tǒng)單一的融資方式無法解決償還到期債務(wù)資金問題。

（三）短期償債壓力大

部分港口伴隨著快速發(fā)展，債務(wù)規(guī)模逐年增大，流動比率較低，短期償債壓力大，債務(wù)結(jié)構(gòu)略有失衡。交易商協(xié)會2020 年雖下發(fā)文件取消發(fā)債額度40%的限制，但并未出臺相關(guān)指導(dǎo)性文件，短期融資券、中期票據(jù)等達到發(fā)行上限后新增額度難度較大；超短期融資券注冊額度不受限，但發(fā)行期限不超過一年，需要新增發(fā)行債券置換到期債券，一旦國家宏觀政策出現(xiàn)較大不利影響，直接影響港口發(fā)債融資成本和融資規(guī)模，進而影響資金安全。

三、融資方式

借鑒國內(nèi)外相關(guān)文獻對港口行業(yè)的綜述，大部分文獻圍繞開展銀行借款、PPP 融資、傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)，本文結(jié)合當前較新的融資方式，結(jié)合港口行業(yè)實際情況，提出如下幾種新型融資方式：

（一）疫情防控債

2020 年初，隨著新冠疫情暴發(fā)，對我國實體經(jīng)濟沖擊較大，中小企業(yè)經(jīng)營困難。為支持企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，在國家政策扶持下，疫情控股債快速成為當前特殊時期債券市場關(guān)注的熱點。

1.含義

本文所指疫情防控債是在交易商協(xié)會和證券交易商發(fā)行的債券，疫情防控債與傳統(tǒng)的債務(wù)融資工具相比，發(fā)行時需在傳統(tǒng)債務(wù)融資工具上標識“疫情防控”，最大區(qū)別為資金用途，要求部分發(fā)債資金必須用于疫情防控支出。

2.發(fā)行情況

從發(fā)債主體看，主要為國有企業(yè)和金融機構(gòu)及外部主體信用等級AA+以上的民營企業(yè)。截至2020 年5 月底，根據(jù)wind 資訊統(tǒng)計，山東省疫情防控債共計24 筆，金額合計168 億元，其中國有企業(yè)17 筆，金融機構(gòu)3 筆，民營企業(yè)3 筆，港口行業(yè)0 筆。

3.創(chuàng)新點

（1）審批效率高

專門開通綠色快速審批通道，降低審批門檻，線上運作，專人對接，即報即審。中國農(nóng)業(yè)銀行山東省分行為兗礦集團有限公司成功發(fā)行山東省首單短期融資券（疫情防控債），金額10 億元，專項資金用于防疫物資采購和疫情期間煤炭供應(yīng)等。從企業(yè)提報資料到資金到位僅用6 個工作日，大大縮短了融資時間。

（2）用途創(chuàng)新，使用更加靈活。

疫情防控債資金用于疫情防控和其他指定用途，更加滿足疫情期間企業(yè)不同融資需求，用途更加切合實際，可部分償還到期債務(wù)，另外滿足疫情期間營運資金需求。“華潤租賃有限公司2020ABN001（疫情防控債）資金專項用于疫情防控和精準扶貧”，不僅符合當前國家政策導(dǎo)向，而且利于自身業(yè)務(wù)發(fā)展。

4.港口行業(yè)的應(yīng)用

綜上，疫情防控債并不具備通用性，存在生產(chǎn)疫情防控物資或疫情防控物資采購量大的港口企業(yè)，可根據(jù)自身資金需求，擇機發(fā)行疫情防控債。

（二）保險債權(quán)計劃

保險債權(quán)計劃是由保險資產(chǎn)管理公司發(fā)起項目債權(quán)計劃，向保險公司等委托人募集資金，用于投向國家政策扶持的交通、能源、通訊、環(huán)境保護等基礎(chǔ)設(shè)施項目，按約定支付本金和利息。

1.優(yōu)勢

（1）融資期限長

保險債權(quán)計劃資金來源于保險公司，保險公司存在大量的閑置資金，需合適的投資項目實現(xiàn)資產(chǎn)增值。投資需考慮國家政策引導(dǎo)和投出資金安全等因素，國家基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)是保險公司投資的重點領(lǐng)域，一般融資期限不低于5 年。

（2）融資規(guī)模大且用途相對靈活

保險債權(quán)計劃以債務(wù)人提供的項目確定融資規(guī)模，在建工程類項目融資規(guī)模不超過投資總額的40%，竣工驗收類項目融資規(guī)模不超過投資總額的70%，結(jié)合港口類基礎(chǔ)設(shè)施項目行業(yè)投入規(guī)模大特點，融資規(guī)模不低于10 億元，極大滿足項目融資需求。另外保險債權(quán)計劃融入資金可補充項目建設(shè)自有資本金，同時可置換存續(xù)的項目貸款，延長付款期限，進一步減輕了融資負擔(dān)。

2.港口行業(yè)應(yīng)用

保險債權(quán)計劃要求債務(wù)主體外部信用等級不低于AAA 或由外部信用等級為AAA的企業(yè)提供擔(dān)保，結(jié)合我國各省港口整合的有利條件，融資能力較差的港口類企業(yè)可由各省港集團公司提供擔(dān)保，從而滿足大規(guī)模、長期性、低成本的融資需求。

（三）權(quán)益性資產(chǎn)證券化

與傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化融資方式相比，權(quán)益型ABS 通過底層設(shè)計融資，最終計入企業(yè)所有者權(quán)益。

1.創(chuàng)新點

（1）融資更加靈活

權(quán)益型ABS 與傳統(tǒng)ABS 相比，權(quán)益型ABS 更加靈活，無需使用港口資產(chǎn)設(shè)立資產(chǎn)池即可籌集資金。

（2）底層設(shè)計更加復(fù)雜

與傳統(tǒng)ABS 融資方式相比，權(quán)益型ABS 流程設(shè)計更加復(fù)雜，具體流程如下：

①設(shè)立有限合伙企業(yè)，港口發(fā)債企業(yè)及其控制的子公司（GP）和外部企業(yè)（過橋方）共同成立有限合伙企業(yè)，其中發(fā)債企業(yè)持股比例不高于20%，GP 少量出資，過橋方持股比例不高于80%。其中GP 為普通合伙人，合伙協(xié)議約定GP 為事務(wù)執(zhí)行人并擁有投決會投票權(quán)，因港口發(fā)債企業(yè)擁有GP 控制權(quán)，有限合伙企業(yè)并入港口發(fā)債企業(yè)合并范圍。

②設(shè)立資產(chǎn)支持專項計劃，過橋方簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，無償將持有有限合伙企業(yè)股權(quán)劃轉(zhuǎn)至資產(chǎn)支持專項計劃，該計劃以形成的資產(chǎn)池開展融資活動。

③發(fā)放信托貸款，有限合伙企業(yè)向港口發(fā)債企業(yè)發(fā)放信托貸款，最終港口債務(wù)人按時向有限合伙企業(yè)還本付息，有限合伙企業(yè)以股東分紅方式償還外部融資，最終直至債務(wù)結(jié)清。

具體流程圖如圖1。

圖1

2.不足點

（1）發(fā)行門檻高

因存在多層嵌套融資方式，最終債務(wù)人信用等級至關(guān)重要，要求外部信用等級門檻不低于AAA。

（2）存在一定監(jiān)管審批難度

該類融資屬于創(chuàng)新型金融產(chǎn)品，在國內(nèi)應(yīng)用較少，僅有部分外部信用等級AAA 的大型國有企業(yè)有成功發(fā)行案例，且以發(fā)債企業(yè)債權(quán)代替其資產(chǎn)作為資產(chǎn)池融資，投資人面臨更大的風(fēng)險，可能隨時面臨監(jiān)管部門暫停審核問題。

綜上，該類融資方式門檻高，外部信用等級為AAA 且存在降負債率需求的大型國有港口企業(yè)，可嘗試發(fā)行權(quán)益型ABS，達到優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)和降低負債規(guī)模的目的。

結(jié)論

疫情對實體經(jīng)濟沖擊很大，企業(yè)經(jīng)營困難，未來不確定因素很多，且政府工作報告中GDP 首次不設(shè)數(shù)字目標，更加強調(diào)注重實體經(jīng)濟的發(fā)展；另外中美關(guān)系緊張，在這種宏觀背景下，國家實行更為寬松的貨幣政策，不斷引導(dǎo)利率下行，要求貨幣政策直達實體經(jīng)濟。應(yīng)抓住當前有利融資條件，在開展傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，通過拓寬融資渠道引入長期限、低成本新型金融產(chǎn)品，降低短期償債壓力，極力減輕疫情對企業(yè)經(jīng)營的沖擊，為生產(chǎn)經(jīng)營提供資金保障。