中概股私有化浪潮中的關鍵因素和潛在風險

王濤

7月6日晚，是個歷史性時刻——曾經在中國企業中“第一個吃螃蟹”赴美上市，并且為200多家中概股開創了大名鼎鼎的VIE，俗稱“新浪架構”或“協議控制”模式的新浪，要私有化回歸了！

新浪（SINA.US）于當晚公告稱：公司收到其董事長、CEO曹國偉所控股公司New Wave MMXV Limited的私有化要約。目前新浪已成立特別委員會以評估和考慮該提案。

近期，美國資本市場上的中概股私有化并不罕見，6月15日，58同城宣布已經簽署私有化協議。而在不到3個月時間里，易車、搜狐暢游、聚美優品均宣布完成私有化，且不斷有新的中概股出現私有化傳聞。

何為“私有化”？簡而言之，就是大股東籌集一筆資金將小股東的股票贖回，贖回后公司徹底為大股東所有，公司以此實現退市。市場一致預期的是：隨著美股環境的惡化，中概股的回歸已是大勢所趨。

那么，中概股回歸潮中有哪些值得關注的要害問題？中概股私有化后，會給這些企業，特別是在經營管理上帶來怎樣的影響？為此，《中外管理》專訪了財經評論員、財經作家郭施亮。

影響中概股私有化的四個關鍵因素

郭施亮對《中外管理》表示：中概股私有化主要受以下四方面影響。

第一，中概股在美國資本市場面臨環境的惡化，中概股企業必須考慮如何面對未來形勢的變化，包括私有化后回到香港H股市場。

近期，京東、網易已經完成了赴港上市的進程，實現在美股、港股兩地上市。另外，經過瑞幸咖啡財務造假事件后，更多中概股遭到了做空機構的阻擊，所以從規避海外資本市場的風險看，中概股私有化退市后回歸也是順理成章的事情。

第二，涉及兩地或三地資本市場的估值定價落差問題——長期以來中概股在美股的估值都比較低，這不利于它們的業務發展。相反，退市后的中概股可通過IPO、借殼上市等途徑回歸國內資本市場，相對而言會獲得更為合理的估值。特別是它們的一些核心知識產權或者核心產品、核心技術可以得到保護。加上H股市場臨近A股市場，也容易受到內資的青睞，所以在定價上會比美股市場更有優勢。對這些企業來說這也是一種間接保護。

第三，私有化退市能夠進一步鞏固控股股東的控股權或者話語權。假如買方的收購比例達到90%以上，就可以直接進行私有化，如果是大股東直接出資，自然可以提升大股東的控股權或者話語權，這也會給整個上市公司的股權結構帶來積極影響。

上市公司在股權穩定的背景下，未來有助于提升經營效率，特別是決策效率，減少不必要的股權紛爭或董事會意見分歧等問題。

第四，中國資本市場正在加速改革，為中概股私有化的回歸提供了更寬松的條件。例如：推行科創板和創業板注冊制等，同時H股市場也在進行相應調整，這些都與美股市場正在排擠中概股的某些力量是截然相反的。

不容忽視的三個風險

但是對于這些中概股企業，私有化進程中有幾個風險不容忽視。

郭施亮認為：首要風險是協商問題——假如一個邀約收購發起之后，引起中小股東的不滿，他們可能會用集體訴訟的方式維護權益，訴訟成本顯然會增加私有化退市的成本。

其次是政策風險，在中概股回歸過程中，國內資本市場對其回歸的政策環境會不會發生變化？這也是它們需要考慮的因素。

前幾年中概股回歸過程中，政策曾出現突然收緊的情況，導致很多已完成私有化退市的企業非常被動。

再次，私有化退市本身也需要承擔一定的時間成本。少則幾個月，多則一兩年。以奇虎360為例，私有化回歸A股過程中，從拆了VIE構架再到借殼上市，前后耗時大約兩年。可以肯定的是，上市的流程漫長而復雜，退市的流程也絕非一朝一夕。

私有化可能激發管理變革

中概股企業私有化之后，會給經營管理帶來怎樣的影響？對此，郭施亮稱：直接影響有以下幾個方面。

第一，有利于提升它們的估值定價。目前已經可以看到網易、京東，在H股上市之后，估值定價有了明顯提升，有利于體現出企業的核心價值。同時從投資者角度來說，私有化退市的股票價格，顯然會比退市前的收盤價格要高，私有化退市完成之后，事實上可以與股東之間形成互利共贏。

第二，私有化退市之后，大股東可以提升控股權，有利于穩定企業的股權結構，提升經營決策效率，從而在如今全球經濟震蕩的時期更好地抵御外部的風險。

如今，很多上市公司股權結構不穩定，或者說股權分散，導致很容易遭到“野蠻人”的沖擊，這也會嚴重影響企業的后續發展。之前萬科與寶能系的股權爭奪，已經給這些股權結構比較分散企業敲響警鐘。

第三，從戰略層面來看，在中美貿易摩擦加劇的背景之下，中概股回歸A股或者H股之后，更容易得到政策層面的扶持或保護。特別是在企業遇到困難之時，甚至也可得到一些救助，如稅收的補貼、社保的減免等，對企業來說也是一種減負。

這也將進一步提升企業的經營管理，特別是風險防控能力。畢竟中國市場是它們自己的家園。以新浪為例，新浪內部人士透露，公司私有化完成后，管理層對公司保持100%的控制權，可以進行多元化戰略和業務嘗試，給公司未來發展帶來更多想象空間。

二次騰飛？打鐵還需自身硬

但是，私有化退市的中概股，未來在A股或H股上市，是否能獲得更好的估值或再次騰飛，還要特別注意以下幾個問題。

郭施亮認為：一是要選擇合適的時間回歸上市，如果是前幾年那樣，A股低迷，股票的平均估值、平均市盈率太低，那么中概股回歸上市顯然估值定價不會高。

二是需要在私有化退市之前，通過一些利好措施、政策把股票價值提升上去。比如：富士康的工業互聯網，還沒有到中國股市上市之前，定位是代工廠，那它的估值定位肯定是非常保守的，但它及時調整了業務結構，通過轉型升級，通過工業互聯網概念進行回歸，以提升企業未來的估值定價能力。

當然，中概股私有化回歸后，想要獲得更高的估值或二次騰飛，核心是“打鐵還需自身硬”，最為重要的是這些中概股企業需要增強自身實力，包括自身的研發、盈利等綜合能力，以此實現企業的可持續發展。否則，即便私有化后成功登陸H股或A股，也很難得到股民或機構投資者的信任。

責任編輯：李靖