高層管理者特征對企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響

陳志芳 張夢

摘要：以2009～2017年創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，探討了風(fēng)險投資對高層管理者特征與企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。層次回歸分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)，兩職合一高層管理者選擇開展創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向比兩權(quán)分離的企業(yè)更強并且更傾向于選擇資產(chǎn)增值型創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向;風(fēng)險投資資本會正向調(diào)節(jié)高層管理者特征與整體創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向和創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向選擇傾向的關(guān)系，這說明風(fēng)險投資機構(gòu)注入風(fēng)險投資資本可以在一定程度上加強企業(yè)開展創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向活動來促進企業(yè)長遠穩(wěn)定的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：高層管理者;兩職合一;創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向;風(fēng)險投資

隨著國內(nèi)外以自主創(chuàng)新為主導(dǎo)的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型氛圍的渲染下，越來越多的企業(yè)經(jīng)理人加強培育員工的創(chuàng)業(yè)精神、積極采取創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向型戰(zhàn)略，從而推動企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，在行業(yè)更迭的浪潮中保持優(yōu)勢地位。Miller在研究公司創(chuàng)業(yè)問題時首次提出創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的概念，提出了3個衡量企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的維度——創(chuàng)新性、超前行動性和風(fēng)險承擔(dān)。企業(yè)根據(jù)不同目標(biāo)的資源配置方式形成獨特的企業(yè)戰(zhàn)略。高層管理者決定采用積極的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向或保守的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向是企業(yè)戰(zhàn)略決策的重要組成部分。國內(nèi)學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)可以基于資源配置視角將創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向分為內(nèi)部研發(fā)型創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向和內(nèi)部增值型創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向。內(nèi)部研發(fā)型創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向主要利用企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)業(yè)資本進行周期較長的技術(shù)創(chuàng)新，而內(nèi)部增值型創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向主要利用外部風(fēng)險投資開展創(chuàng)新活動，從而達到資產(chǎn)增值的目的。

以往學(xué)者在研究創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響因素時多集中于公司治理結(jié)構(gòu)特征，高管團隊的個人特征如高管任期、高管學(xué)歷、高管工作背景等，企業(yè)文化和公司戰(zhàn)略，外部環(huán)境不確定性以及社會政治、經(jīng)濟、文化、法律等因素，較少研究聚焦企業(yè)高層管理者“兩職合一”特征對創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向活動的影響。“兩職合一”不僅是企業(yè)特殊的治理結(jié)構(gòu)，也是高層管理者的重要特征之一，它在一定程度上解釋了一定比例的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向差異，當(dāng)兩職合一時，CEO的權(quán)力較大，會過多的干涉董事會諸多決策以及戰(zhàn)略的指定，董事會的約束力和監(jiān)督力都會有所下降，CEO有更大的自主權(quán)制定和實施自己的決策，也會有更強的意愿加大企業(yè)技術(shù)開發(fā)投入和開展企業(yè)創(chuàng)業(yè)活動。因此，高層管理者擁有權(quán)力的高低程度會在一定程度上影響企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向戰(zhàn)略決策的制定和實施。

為了深入揭示中國情境下高層管理者兩職合一對創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響，本研究將考察風(fēng)險投資在其中發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用。現(xiàn)有文獻表明穩(wěn)定型風(fēng)險機構(gòu)投資者會傾向于長期持有企業(yè)股權(quán)并關(guān)注企業(yè)未來長期發(fā)展的潛力，在公司中積極參與各項經(jīng)營活動，對管理層的經(jīng)營行為進行嚴(yán)格的監(jiān)督;交易型風(fēng)險機構(gòu)投資者會更加關(guān)注企業(yè)短期盈利情況，不會花費過多的精力去關(guān)注企業(yè)長期發(fā)展機會和管理層的經(jīng)營效果。但是較少研究集中于風(fēng)險投資（VC）這一類機構(gòu)投資者與企業(yè)創(chuàng)業(yè)行為關(guān)系的研究。

一、理論分析與研究假設(shè)

（一）高層管理者特征與企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向

根據(jù)高階梯隊理論，由于高管個人能力和資源有限，不可能對企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境進行全方位的識別和判斷。管理者的認知能力、感知能力和價值觀等心理結(jié)構(gòu)決定了戰(zhàn)略決策過程和相應(yīng)的績效結(jié)果。兩職合一作為高層管理者的重要特征之一，增強高管在企業(yè)中的控制權(quán)和話語權(quán)，對企業(yè)戰(zhàn)略決策的制定產(chǎn)生重要的影響。李云鶴研究發(fā)現(xiàn)，我國A股上市公司隨著企業(yè)的發(fā)展逐漸呈現(xiàn)出董事長與總經(jīng)理兩職分離的趨勢。與此同時也有研究發(fā)現(xiàn)，高管擁有的權(quán)力越高、持有一定比例本公司的股權(quán)、董事會規(guī)模中等、兩職合一的情況下企業(yè)會加強對創(chuàng)業(yè)活動的投入力度。董事長對總經(jīng)理經(jīng)營行為的監(jiān)督力度會在一定程度上受到限制，僅靠定期報告這種形同虛設(shè)的方式開展監(jiān)督工作無法達到真正的權(quán)力制衡效果。因此，在兩職分離的情況下，CEO與董事長之間的矛盾沖突問題會在一定程度上影響CEO的決策，無法及時果斷的抓住實施整體創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向戰(zhàn)略的機會。根據(jù)以上分析，提出研究假設(shè)1。

H1：相比兩職分離，兩職合一更可能促進企業(yè)進行整體創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向。

現(xiàn)代管家理論認為，CEO忠實于股東，兩職合一會使得其地位和權(quán)力更加明確并且做出的戰(zhàn)略決策就能得到有效的實施，更可能促使企業(yè)進行短期利益增長活動。Brickley等人研究指出兩職合一的選擇有效避免了公司高管層將信息和知識傳遞給董事長需要花費高額成本的問題。傅明華和郭敏通過研究發(fā)現(xiàn)，兩職合一的企業(yè)里CEO擁有更大的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)，會顯著影響企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向選擇傾向的制定與實施。兩職合一的情況下，CEO在很大程度上就會成為公司唯一一個擁有重要話語權(quán)的人，董事會無法對CEO做出的決策提出有價值的建議，增加了CEO利益侵占的可能。同時兩職合一使得總經(jīng)理陷入日常管理事務(wù)中，無法集中精力考慮公司長遠發(fā)展和研究新的問題，造成總經(jīng)理的短視行為和追求利益最大化的決策，更傾向于采取資產(chǎn)增值型創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向。因此，提出研究假設(shè)2。

H2：在兩類創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向中，兩職合一的高層管理者更傾向于選擇資產(chǎn)增值行創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向傾向。

（二）風(fēng)險投資的調(diào)節(jié)作用

能夠獲得風(fēng)險資本支持的企業(yè)一般是處于初創(chuàng)期或成長期的新創(chuàng)企業(yè)。相比成熟企業(yè)，新創(chuàng)企業(yè)在剛成立時會缺乏生產(chǎn)經(jīng)營必須的資源獲取能力、市場競能力及資金穩(wěn)定能力等，他們能否成功在很大程度上取決于是否能夠制定和實施一種創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向（EO）戰(zhàn)略來加快企業(yè)革新的步伐，更好的實現(xiàn)戰(zhàn)略整合與提升，從而穩(wěn)定市場地位。當(dāng)有風(fēng)險投資資本注入時，企業(yè)資金價值鏈得到很大程度的充盈，相比兩職分離的企業(yè)，存在兩職合一的高層管理者在自身擁有強大權(quán)力的條件下，為了轉(zhuǎn)變企業(yè)傳統(tǒng)的經(jīng)營模式以謀求新的經(jīng)濟增長點和創(chuàng)新點，會采取積極的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向戰(zhàn)略來提高企業(yè)創(chuàng)新績效和自身業(yè)績，提升高層管理者的公司地位和行業(yè)聲望，在大量希望資金的支持下，高層管理者會對創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向成功機率的判斷有多提高，激發(fā)高層管理者完成創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向戰(zhàn)略的積極性。基于以上分析，提出以下假設(shè)3。

H3：當(dāng)企業(yè)存在風(fēng)險投資時，會進一步促進兩職合一的高層管理者實施整體創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向戰(zhàn)略。

與此同時，高層管理者擁有兩職合一身份很容易在企業(yè)內(nèi)部形成高強度的腐敗環(huán)境，內(nèi)部董事會成員和基層執(zhí)行人員都會在權(quán)力支配的環(huán)境中盲目順從和跟從，無法對CEO提出的創(chuàng)業(yè)方案提出合理、有價值的意見，在無形中加大CEO侵占企業(yè)利益的可能性。但當(dāng)企業(yè)內(nèi)部注入大量風(fēng)險投資資金時，CEO會積極使用優(yōu)質(zhì)資金進行大規(guī)模的企業(yè)變革和轉(zhuǎn)型升級，而不再局限于緊張的內(nèi)部投資資金的困擾中。為了展現(xiàn)兩職合一CEO“企業(yè)家長”的地位和實力，在基金充盈的情況下，由于內(nèi)部研發(fā)活動的周期長并且風(fēng)險性大，研發(fā)活動的最終收益也存在著很大的不確定性，CEO就會做出制造企業(yè)績效而獲取短期利益增值的行為。根據(jù)以上分析提出以下假設(shè)4。

H4：當(dāng)企業(yè)存在風(fēng)險投資時，會對兩職合一的高層管理者選擇資產(chǎn)增值型創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向傾向產(chǎn)生促進作用。

二、研究設(shè)計

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文采用2009～2017年創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究樣本，并對數(shù)據(jù)進行以下步驟的處理：剔除ST、*ST企業(yè);剔除金融、保險類行業(yè);企業(yè)剔除年報中未披露R&D數(shù)據(jù)的公司樣本;剔除存在變量數(shù)據(jù)缺失的公司樣本;因數(shù)據(jù)差異值和極端值會在一定程度上對樣本回歸產(chǎn)生影響，本文采用對所有連續(xù)變量在1%分位進行Winsorize處理來消除此影響，經(jīng)過上述處理之后得到706家上市公司樣本，3327個觀測值。本文研究數(shù)據(jù)主要來源于國泰安（CSMAR）、萬得（WIND）等數(shù)據(jù)庫，并通過查詢企業(yè)招股說明書和各年披露的年報以及巨潮網(wǎng)、新浪財經(jīng)網(wǎng)等網(wǎng)絡(luò)工具對樣本數(shù)據(jù)進行核對和補充。本文相關(guān)數(shù)據(jù)的處理和檢驗使用STATA15.0完成。

（二）主要變量界定及相關(guān)變量衡量（見表1）

（三）實證模型

為了檢驗本文提出的假設(shè)，本文先后設(shè)立了6個計量回歸模型，其中模型（1）用來檢驗主效應(yīng)1即CEO兩職合一對企業(yè)整體創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響;模型（2）用來檢驗主效應(yīng)2即CEO兩職合一對企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向選擇傾向的影響;模型（3）和模型（4）是檢驗風(fēng)險投資對主效應(yīng)1的調(diào)節(jié)作用而形成對照組;模型（5）和模型（6）是檢驗風(fēng)險投資對主效應(yīng)2的調(diào)節(jié)作用而形成對照組。

Eo1i，t=α0+α1Dual+α2Gender+α3Age+α4Size+α5Firmage+α6Lev+α7Roe（1）

Eo2i，t=β0+β1Dual+β2Gender+β3Age+β4Size+β5Firmage+β6Lev+α7Roe（2）

Eo1i，t=μ0+μ1Dual+μ2VC+μ3Gender+μ4Age+μ5Size+μ6Firmage+μ7Lev+μ8Roe（VC=1時）（3）

Eo1i，t=μ0+μ1Dual+μ2VC+μ3Gender+μ4Age+μ5Size+μ6Firmage+μ7Lev+μ8Roe（VC=0時）（4）

Eo2i，t=γ0+γ1Dual+γ2VC+γ3Gender+γ4Age+γ5Size+γ6Firmage+γ7Lev+γ8Roe（VC=1時）（5）

Eo2i，t=γ0+γ1Dual+γ2VC+γ3Gender+γ4Age+γ5Size+γ6Firmage+γ7Lev+γ8Roe（VC=0時）（6）

三、實證檢驗結(jié)果

（一）相關(guān)性分析

表2相關(guān)性性分析中相關(guān)系數(shù)結(jié)果顯示，在整體創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向方面，CEO兩職合一和整體創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向在1%的顯著性水平上正相關(guān);在兩類創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向傾向選擇方面，CEO兩職合一與資產(chǎn)增值型創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向在5%的顯著性水平上正相關(guān)。從各個變量的相關(guān)性來看，所有變量的相關(guān)系數(shù)均低于0.6，相關(guān)性比較高的是企業(yè)規(guī)模和企業(yè)年齡之間的相關(guān)系數(shù)（系數(shù)=0.537），這初步說明本文個變量之間的多重共線性問題不嚴(yán)重，不會嚴(yán)重影響研究的回歸分析結(jié)果。

（二）回歸結(jié)果與分析

本文采用層次回歸方法對假設(shè)進行驗證。首先，模型中只包括控制變量（見表3模型1（1）和模型2（3））。然后，加入CEO兩職合一特征變量（表3模型2（3）和模型2（4））。結(jié)果顯示，加入CEO兩職合一特征變量的模型（2）和模型（4）可以顯著提高對企業(yè)實施創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向差異的解釋程度。

模型（2）顯示，CEO兩職合一特征與創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向顯著正相關(guān)（系數(shù)=0.104，ρ<0.01），即相比兩職分離企業(yè)，存在CEO兩職合一特征的企業(yè)更愿意實施整體創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向戰(zhàn)略，這與H1預(yù)期一致。模型（4）顯示，CEO兩職合一特征與資產(chǎn)增值型創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向選擇傾向顯著正相關(guān)（系數(shù)=0.019，ρ<0.01），這說明相比CEO兩職分離的企業(yè)，CEO兩職合一特征能夠促進企業(yè)選擇資產(chǎn)增值型的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向戰(zhàn)略，假設(shè)H2得到支持。

表4中檢驗了風(fēng)險投資對于CEO兩職合一與企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。采取分組回歸方式，分別用VC=1（存在風(fēng)險投資）和VC=0（不存在風(fēng)險投資）風(fēng)險投資樣本對模型3、4和模型5、6進行回歸。表中模型3和模型4顯示，相比于無風(fēng)險投資的企業(yè)，在存在風(fēng)險投資資本注入的企業(yè)中，CEO兩職合一與企業(yè)整體創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向顯著正相關(guān)（系數(shù)=0.122，ρ<0.05），則假設(shè)H3預(yù)期正確。這說明當(dāng)企業(yè)存在風(fēng)險投資資本時，CEO能夠充分發(fā)揮兩職合一的職能特征，不存在兩職分離中董事會與CEO之間的代理矛盾問題，更能夠及時準(zhǔn)確的制定和實施企業(yè)整體創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向戰(zhàn)略，充分利用優(yōu)質(zhì)的外部風(fēng)險投資資金促進企業(yè)發(fā)展。模型5和模型6顯示，相比于無風(fēng)險投資的企業(yè)，CEO兩職合一與資產(chǎn)增值型創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向顯著正相關(guān)（系數(shù)=0.026，ρ<0.05），即當(dāng)企業(yè)存在風(fēng)險投資資本時，CEO兩職合一使得CEO的權(quán)力獨大，由于內(nèi)部研發(fā)活動的周期長并且風(fēng)險性大，研發(fā)活動的最終收益也存在著很大的不確定性，CEO就會做出制造企業(yè)績效而獲取短期利益增值的行為，以此創(chuàng)造更高更快的企業(yè)績效，則可能會更傾向于選擇資產(chǎn)增值型創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向。以上分析表明假設(shè)H4正確。

四、結(jié)論與啟示

通過研究本文得出以下結(jié)論與啟示：第一、兩職合一身份的CEO在制定創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向戰(zhàn)略決策時會因為其權(quán)力過高，企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督力度過弱而導(dǎo)致CEO選擇資產(chǎn)增值型創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向活動，以此獲得更快更高額的收益，更是由于其兩職合一的身份使得CEO無法專心考慮企業(yè)未來長遠的發(fā)展計劃而導(dǎo)致追求短期利益的行為，這也反映出現(xiàn)代創(chuàng)業(yè)企業(yè)中比較嚴(yán)重的一個問題，企業(yè)內(nèi)部為了避免CEO兩職合一而帶來的不利影響，可以增強董事會中首席獨立董事的權(quán)力來提高董事會的獨立性和監(jiān)督力度，也可以采取適當(dāng)?shù)姆謾?quán)措施來降低一人獨攬大權(quán)沒有約束的情況。第二、風(fēng)險投資作為創(chuàng)業(yè)板上市公司的重要資金來源，會在一定程度上影響企業(yè)的戰(zhàn)略決策。不同的風(fēng)險投資者會對企業(yè)產(chǎn)生不同的投資效果，追求短期利潤的風(fēng)險投資者會主動識別企業(yè)的發(fā)展能力和戰(zhàn)略決策，選擇符合自己收益目的的項目進行大量投資，而著眼于企業(yè)未來長期發(fā)展的風(fēng)險投資者更會選擇一些穩(wěn)步發(fā)展的企業(yè)進行投資，通過后期參與企業(yè)內(nèi)部的管理和監(jiān)督共同實現(xiàn)企業(yè)長久的發(fā)展，并從中獲利。因此企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視在有風(fēng)險投資資本注入時，企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)尤其是將董事長和CEO身份授權(quán)于同一人時會導(dǎo)致的企業(yè)創(chuàng)業(yè)方向的變化，充分協(xié)調(diào)好內(nèi)部高管人員權(quán)力和資本之間的關(guān)系，防止CEO在資本充足的情況下盲目開展創(chuàng)業(yè)活動而導(dǎo)致企業(yè)面臨失敗的危險，這對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長性的提升和長久發(fā)展具有積極意義。第三、當(dāng)追求短期利益的風(fēng)險投資者成為企業(yè)股東時，應(yīng)該加強體制內(nèi)對CEO決策和行為的監(jiān)管力度，以免發(fā)生CEO與風(fēng)險投資者為謀私利而傾向于短期迅速獲利的創(chuàng)業(yè)活動，導(dǎo)致企業(yè)技術(shù)研發(fā)進程遲緩，不利于企業(yè)長遠穩(wěn)定的發(fā)展。

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[19]Finkelstein S， DAveni R A. CEO Duality as a Double-Edged Sword： How Boards of Directors Balance Entrenchment Avoidance and Unity of Command[J]. The Academy of Management Journal，1994（05）.

[20]Tang J， Tang Z， Marino L D， et al. Exploring an Inverted U-Shape Relationship between Entrepreneurial Orientation and Performance in Chinese Ventures[J].Entrepreneurship：Theory and Practice，2008（01）.

*基金項目：云南省哲學(xué)社會科學(xué)重點課題“云南省自然資源資產(chǎn)負債表編制框架體系研究” （ZD201610）。

（作者單位：昆明理工大學(xué)管理與經(jīng)濟學(xué)院）