通脹預期修正、還是流動性緊缺預期驅動本輪黃金下跌？

柳瑾

近期貴金屬的暴跌不能簡單歸因于俄羅斯疫苗研制進展等因素，更多的需要從貴金屬是對沖通脹的資產角度來分析，同時還要認識到流動性對貴金屬金融屬性至關重要的作用。然而本輪下跌到底是哪個因素驅動？而這決定了后續的貴金屬走向。

·通脹預期修正更可能是驅動本輪貴金屬下跌的主因

·然而流動性再次緊缺會是驅動新一輪下跌的主因

·貴金屬長期上漲的邏輯沒有改變

·最為關鍵的中期策略是抄底的時刻沒那么快到來

短期邏輯到底是什么？

黃金的本質是對沖通脹預期債務的資產。那么對通脹的預期是黃金上漲的根本驅動力，也可以簡單通俗的理解為對美聯儲釋放大量流動性的對沖，然而這種通脹的預期如何來觀察呢？ 首先，從美聯儲的貨幣政策來看，根據基本的費雪公式：通脹=名義利率-實際利率，貨幣政策所代表的通脹水平（紫色線） 應當等于=聯邦金實際利率（紅色）-10年期美債收益率（綠色），而市場實際的通脹預期用美國TIPS債券的收益率來表示（黃色），我們會發現自3月以來兩者的增速明顯不一致，這種偏差事實上是市場對通脹的預期已經超過了美聯儲貨幣政策實際上所代表的水平，這種背后蘊含的更深層意義其實是美聯儲的利率水平已經不能如市場預期的繼續到負利率的水平了，市場已經慢慢開始意識到這個問題，而且始終無法突破的油價更是讓繼續交易通脹預期的投資者開始要修正自己的邏輯了。……