南大光電的增長幻象

吳新竹

南大光電（300346.SZ）上市之初主要從事光電新材料MO源的研發、生產和銷售，是全球主要的MO源生產商， 2010年號稱占國內市場份額的60%以上。而在下游LED行業蒸蒸日上的時代里，公司MO源的營收規模沒有持續增長，2019年，中國主要LED廠商大多數出現了營收規模下滑，在LED景氣下降之際，公司卻受到了拖累，其在產業鏈中的地位十分尷尬。

另一方面，南大光電通過高溢價并購的方式切入到光刻膠、電子特種氣體行業，實際收效甚微，在光刻膠概念加持下，股東和高管紛紛頻繁減持，而公司遲遲沒有發出2020年中報預告，并購標的是否能達預期值得投資者警惕。

MO源業績滑坡

MO源的主要應用領域為發光二極管（LED），2018年以前，南大光電的營收規模在1.01億元和1.77億元之間，直到2018年才突破兩億元，達到2.28億元，而這只是因為2017年起開展的第二主業電子特氣的營業收入由3572萬元增長至7835萬元;公司整體的銷售毛利率自2013年起再未超過60%，2016年達到最低值39.27%，爾后逐漸反彈至2018年的52.23%。而2012-2018年，下游LED行業經歷了迅猛的發展，中國市場規模由1590億元增長至5985億元，意味著南大光電并未從中獲得多少“紅利”。

對于生產LED外延片及芯片來說，MO源約占材料成本的4%-5%，直接材料成本占生產成本的70%左右，也就是說，MO源約占生產成本的3%左右。目前，中國LED外延片及芯片廠商主要包括大陸的三安光電（600703.SH）、乾照光電（300102.SZ）、聚燦光電（300708.SZ）、華燦光電（300323.SZ）和士蘭微（600460.SH），以及臺灣的晶電、億光電子、新世紀和隆達。2018年和2019年，五家大陸廠商LED外延片及芯片生產成本合計分別為75.96億元和93.12億元，四家臺灣廠商主營業務成本合計分別為94.31億元和96.02億元。……