日本股市如何消化高估值

劉晨明

日本股市長期收益率最高的板塊是消費與科技。1973-2019年，日本年化收益率最高的三個行業(yè)分別為衛(wèi)生保?。?5.8%）、食品飲料（+4.7%）、科技（+4.5%）;年化收益率最低的三個行業(yè)則是基本資源（+1.0%）、金融服務（+1.6%）、石油和天然氣（+1.7%）。其背后反映的仍是時代脈絡與產(chǎn)業(yè)變遷。

日股的“詩和遠方”及背后邏輯

總的來看，日本1950年代至今，能穿越宏觀周期，占比趨勢性提升的主要是服務型產(chǎn)業(yè)（如服務活動、批發(fā)零售、政府服務、家庭服務、交通運輸）和消費行業(yè)（食品飲料）。

體現(xiàn)在資本市場上，日股行業(yè)規(guī)模的擴張與各時代的主旋律一致。1973年-1990年，經(jīng)濟的快速發(fā)展使得金融地產(chǎn)、零售、衛(wèi)生保健、能源行業(yè)的市值占比提高;1990年代之后，泡沫破裂以及產(chǎn)業(yè)升級階段，占比仍在提升的是工業(yè)產(chǎn)品和服務、個人和家庭用品、衛(wèi)生保健、零售、食品飲料等消費服務型行業(yè)，以及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向的信息科技，而金融服務、公用事業(yè)、基本資源、石油和天然氣等行業(yè)的占比趨勢回落。

1990年是日本經(jīng)濟和股市轉(zhuǎn)折意義比較強的一個年份。在這一年，日本GDP增長4.9%，之后再未有過新高;在這一年，日本貼現(xiàn)率提至6%，之后的30年都處于長期降息與低利率周期中;在這一年，日經(jīng)225指數(shù)高位見頂回落，之后的30年也再未回到過此時高點。

1970-1980年代，日本股市的繁榮與泡沫緣于：制造業(yè)升級、消費升級、金融自由化及寬松貨幣環(huán)境等。經(jīng)濟繁榮來自技術提升帶來的制造業(yè)升級、城市化率提升和居民收入提升帶來的消費升級;經(jīng)濟泡沫來自廣場協(xié)議之后的金融自由化，以及為了應對日元升值、景氣回落而采取的連續(xù)降息等貨幣政策等?！?br>