李想二次“敲鐘”

崔力文

│壹│ 上市之路

回顧理想汽車的上市之路，7月10日，其正式向美國證監會SEC提交了IPO招股書文件，股票代碼LI。而在翻看過理想本次發布的招股書后，便會發現許多細節。首先，其并未透露股票的發行價格區間、發行量，目前披露的1億美元資金尚屬于“占位”作用，不是最終融資目標。

核心財務數據方面，其2019年總營收為2.844億元人民幣（約合4020萬美元）。其中，電動車銷售2.810億元人民幣（約合3970萬美元）。其他銷售和服務營收為340萬元人民幣（約合50萬美元），營收成本為2.845億元人民幣（約合4020萬美元）。

截至2019年年底，共持有的現金和現金等價物為12.962億元人民幣（約合1.831億美元），截至2018年12月31日，這一數字為7020萬元人民幣。而到了2020年Q1季度，理想ONE開始大規模交付，其總營收為8.517億元人民幣（約合1.203億美元）。

其中，電動車銷售為8.411億元人民幣（約合1.188億美元），其他銷售和服務營收為1060萬元人民幣（約合150萬美元）。營收成本為7.834億元人民幣（約合1.106億美元）。截至2020年3月31日，持有的現金和現金等價物為10.544億元人民幣（約合1.489億美元），限制性現金為630萬元人民幣（約合90萬美元）。

股權結構方面，IPO后李想將會持有115，812，080股A類股票，240，000，000股B類股票，位居第一大股東，股權占比25.1%，投票權達到70.3%。美團點評CEO王興和其關聯方美團合計持有332，664，073股A類股票，股權占比為23.5%，投票權9.3%。

銷量層面，據官方數據顯示，截至2020年6月30日，已累計交付新車10，473輛，其中包括截至2020年二季度的6，604輛，Q2季度平均售價與2020年Q1季度保持一致，達到32.8萬元。

到7月25日，其再次更新招股書，公司將公開發行9500萬股ADS，同時IPO承銷商有1425萬股ADS的超額認購權，發行價區間為8～10美元。就此計算， IPO募資區間為8.74億美元～10.93億美元。

同時，更新版招股書還披露，高瓴資本十分有興趣以首次公開募股的價格購買此次IPO發行中不超過3億美元的ADS。此外，理想汽車還在招股書中表示，已獲得3.8億美元的基石投資，認購價為IPO最終發行價;其中美團計劃認購3億美元，王興個人認購3000萬美元，字節跳動認購3000萬美元，Kevin Sunny Holding Limited認購2000萬美元。

因此，基石投資再加上IPO募資金額，理想汽車本次IPO融資總額或將達到12.54億美元～14.73億美元（約合人民幣88億元～103億元）。并且在最新招股書中，理想汽車還披露了其Q2季度財報。

數據顯示，該季度公司總收入19億人民幣（2.75億美元），環比增長128.6%。Q2季度交付量達到了6，604輛，環比Q1季度的2，896輛增長128%。同時，毛利率也在交付量提升的帶動下由Q1季度的8%提升至Q2季度的13.3%。運營現金流也得以轉正至4.517億人民幣，相比之下，Q1季度仍為6300萬元的負運營現金流。

再到7月30日，據路透社最新消息顯示，在IPO認購啟動后，理想汽車備受投資人青睞，提前結束招股并獲足額認購，募資規模為9.5億美元，發行價為每股10美元，即招股區間上限。這也直接導致相較于早前擬定的美國東部時間7月30日盤后定價、7月31日正式掛牌，其IPO進程均提前一天。隨后，記者向知情人士求證了消息的真實性。

同時，若按每股10美元的發行價計算，理想汽車的IPO估值為86億美元，而美團7月1日領投5.5億美元D輪融資后的估值40.5億美元，現已增加一倍。而IPO后，理想汽車創始人、董事長兼首席執行官李想將繼續擁有21.0%的股份，而王興及美團的持股比例將超過李想，從IPO前的23.5%增至24.0%，王興個人則為理想汽車董事;投票權方面，李想將享有72.7%的投票權，而王興及美團的投票權則為8.3%。

最終，當日晚9點，理想汽車官方宣布，正式以“LI”為證券代碼在美國納斯達克掛牌上市。上市發行價為11.5美元/ADS，高于之前更新后招股書8～10美元的定價區間，籌資金額為10.925億美元，總計發行9500萬股美國存托股票（ADS），盤前市值97.24億美元。此次發行預計將于2020年8月3日完成，具體取決于慣例成交條件。

并且其授予承銷商超額配股權，允許承銷商自最終招股說明書的日期起30天內可以購買不超過1425萬股美國存托股票作為超額配售股票。如果承銷商不行使其超額配售的權利，理想汽車在首次公開募股和同時進行的私募籌集的總籌資總額為14.7億美元。

而截至美國東部時間7月30日美股收盤，理想汽車股價最終報收于每股16.46美元，漲幅達到43.13%，總市值也來到了139.17億美元。作為對比，蔚來汽車股價最終報收于每股12.20美元，跌幅達到3.94%，總市值為143.04億美元。

至此，繼蔚來之后，理想汽車成為了第二家赴美IPO的新勢力車企，李想本人也從而擁有了第二家上市公司。只是在這資本迷局之中，前路依舊漫漫，未知與變數仍有許多，而此刻前者選擇奮不顧身地跳入其中，企圖換來更長遠的未來。

│貳│ 極致節儉

不可否認，創立五年最終上市，理想汽車或許并不是新造車中最快的，但是實現由“0到1”扭虧為盈，理想的速度確實值得稱贊。從去年12月末正式開始交付理想ONE，到今年受疫情沖擊之下，銷量增勢持續上揚，Q1季度累計交付新車2，896輛，Q2季度交付量達到6，604輛，環比第一季度增長128%，毛利率也從8.0%上升至13.3%。

可以說，理想汽車實現自我造血的過程，相比仍掙扎在盈虧邊緣的蔚來、小鵬輕松了許多。而毛利率為正兩位數，也代表著每賣出一部理想ONE至少在“賺錢”。7月5日，李想本人對外宣布公司目前擁有10億美元現金流。而從招股書披露信息來看，加之美團領投的D輪融資，好似其并未食言。

湊巧的是，據企查查相關信息顯示，理想汽車自創立以來已公開5輪融資金額，累計達20億美元。而目前，其賬面上仍剩有10億美元現金。換言之，用于造車燒掉的資金同樣為10億美元。

“成立五年來，理想花了10億美元，其中20多億人民幣的研發投入，20多億元人民幣的工廠和生產資質的購買，自建20個城市的銷售服務體系，以及五年的人員和管理費用。”必須承認，相比蔚來創立多年以來消耗的百億融資，理想汽車或許只能用極致節儉來形容。

同樣，早在今年拜騰轟然倒塌之時，李想曾在朋友圈表示：“理想汽車超過3200人的團隊，只有兩個VP，連高級總監都寥寥無幾。行政要求出差經濟艙都必須買折扣最低的，經濟酒店都要兩個同性在一起住，理想ONE的上市發布會用了不到200萬拿到上萬筆訂單。”

而他那句“這么難的行業，必須訓練一個從18層地獄向上爬的創業企業，熬出地面才能有更強的競爭力”尤為令人印象深刻。的確，也許人員運營成本對于動輒幾百億元消耗的造車行業并不算主要開銷，但是細節之處往往能夠體現一家初創車企的態度。習慣從白手起家起步的李想，深知其重要性。

本次成都車展，記者也走訪了理想汽車位于當地的中心展示門店。在問及銷售為何沒有看到理想的展臺時，他回復道：“理想作為一家產品至上的車企，并不在意車展能夠提供的曝光量有多少，而是踏實做好車型的每一處細節，保證按時交付。”而6月，成都地區共賣出了150輛理想ONE。

至于此刻如此節儉、全力追求銷量攀升的根本原因，或許還與李想那個千億級美元市值的夢有關。平心而論，僅僅依靠“賣車”達到如此目標，即使對于特斯拉而言，困難度同樣很大。所以押寶更高級別的自動駕駛領域，成為了獲得資本青睞從而市值攀升的捷徑。

在某此次采訪中，李想也承認：“當下拼命地造車、賣車，就是希望在2025年時，能夠獲得一張自動駕駛賽道的入場券。到2035年的時候，讓理想汽車成為全球最大的自動駕駛運營商。”

早些時候，其一并公布了理想汽車的自動駕駛規劃，將在2021到2022年實現NOA功能（根據地圖導航輔助駕駛），到2023年該公司會推出全新車型X01，標配支持L4級別自動駕駛能力的硬件，預計2024年將會開始通過OTA的方式讓旗下車型具備L4級別自動駕駛能力。

同時，為了實現L4級別自動駕駛，理想汽車已經開始深度布局相關技術的研發，例如該公司已經完成了一個名為Li OS的實時操作系統研發，該系統可以讓自動駕駛系統在硬件上高效地運行，并實現不斷迭代。此外，其目前也已經獲得乙級地圖測繪資質，能夠使該公司在L4級自動駕駛所必須的高精地圖領域掌握主動權。

并且不要忘記，更久之前理想汽車還通過注資“新石器”正式入局無人配送領域。雖然其投資路線看似稍顯“另類”，不過在這背后實則有著無法言說的“小心思”，也是理想汽車及時止損的體現。

而無人配送、自動駕駛等關鍵詞，恰恰正是王興背后的美團“帝國”最為需要且或缺的東西。所以除了與李想這位資深“產品經理”的私交，以及看好理想ONE這款增程式中大型SUV外，全力押寶、不斷注資更是二者各取所需的體現。畢竟，如果說電動汽車代指未來，那么無人駕駛則是未來的未來，提前搶跑為的是更大的領先。

│叁│ 危機猶在

翻看李想的個人微博，可以發現更新日期停留在了5月6日，在此之前則是他頻繁與用戶進行互動，對于蔚來獲得合肥市融資、國產特斯拉再度降價以及自家品牌最新動向的點評與觀點。可以說，這位已是產品經理的創始人，還身兼著“營銷總監”的職位，幾乎以一己之力撐起了整個理想市場部。

但是必須承認，其略顯主觀又很絕對的觀點，激起了許多網友的質疑，引發了后續的思維碰撞。而就在同一時期，該品牌還深受著質量負面所帶來的困擾。“對我們來說有一個好處，可以看到很多前面企業犯的一些錯誤，我們希望能有效地避免這些坑。”這是李想對于新勢力首批交付者遇到困難的評價，也是對于理想汽車自身的告誡，但從交付后的實際表現來看，這句回答好似成為了“空話”。

中控儀表出現“排放系統故障”報警，交付人員PDI階段沒有解除物流模式導致車輛自適應巡航中無法提速，由于修理工將異物落至前機艙內導致車輛自燃，車輛因后懸架以及座椅填充物存在缺陷被召回進行硬件“OTA升級”。對于秉承“工程師思維”的理想而言，各類問題不斷出現令人感到頗為諷刺。而它終究也繞不過新勢力交付后必將遇到的“大坑”。

而在實際探店途中，對于理想ONE這款新車的性價比與配置豐富程度無需多言，但是在內飾豪華度、設計感以及用料層面，其的確與競品蔚來ES6存在差距。“理想車不錯，但是取的是折中路線，雖然沒有里程焦慮，但是和純電相比，缺少了一點想象力。”這是在采訪某位潛在車主時，對于該品牌做出的評價。

正如他所說，相比純電驅動，理想汽車一直所采用的“增程式”技術路線，同樣為其之后的發展埋下隱患。即使身處當下這個由內燃機逐漸過渡到電動機的時代，后者仍占有一席之地。但是受限于先天物理層面所存在的缺陷，在振動控制、NVH性能、饋電狀態下的能耗效率上，增程式車需要解決的“痛點”還有許多。

“我們車輛的設計和制造很復雜，可能包含潛在的缺陷和錯誤，這可能會導致我們的車輛無法按預期運行，甚至導致財產損失或人身傷害。”在招股書中，理想官方也承認未來隱患的存在。不過根據新車規劃，其2022年量產的第二款SUV仍然是尺寸更大的增程式。至于純電動計劃，尚無詳細信息。

而一心押注增程式的理想，就像站在了所有新勢力的對面，它的身旁則是那些久居行業幾十年，處在“大象轉身”之中的老牌傳統車企，雖然整體市場份額相比純電更為巨大，但是競爭壓力也呈幾何倍數增加。因此，“如何求存”這一問題將變得越發深刻。

同時，值得注意的還有其線下營銷渠道的搭建速度。不可否認，僅就單店成交量而言，理想是領先于蔚來的。但是從門店數量來看，其遠遠落后于后者。在一些二三線城市，潛在消費者對于線上購車的認知，遠沒有想象中高。所以搶占他們的最好方式，就是將或大或小的實體店，開到其身邊。只有這樣，理想才能在前期積攢訂單消耗殆盡的情況下，不會出現如6月般較大幅度的銷量下滑。

除產品與營銷層面外，位于資本市場成功IPO后的理想汽車，所面臨的困境同樣存在。首先，因為之前的瑞幸咖啡造假事件，美國市場對中概股實施更加嚴厲的監管，加上估值長期承壓，在美上市的公司備感壓力。其次，近日隨著中美兩國之間博弈加劇，政治因素對于資本市場或將造成一定影響。

不過據雪球發布的2020半程中概股數據報告顯示，今年上半年，赴美IPO中國企業共計20家，較去年同期增長17.6%;從首發募資總額來看，20家企業總計籌資27.25億，相比去年同期有所回升，漲逾52.4%。所以對于理想而言，此刻赴美究竟是否為最恰當的時間節點，仍待最終資本反饋。

綜上所述，上市對于這家車企而言，只能算作完成了一次階段性任務。而造車這場游戲，所帶來的關卡遠比想象中繁多，理想汽車危機猶在。

│肆│ 他人理想

在談論過理想汽車上市后的“危”與“機”后，還是想分享一下他人眼中這家新創車企究竟是怎樣一種形象。為此，記者專門采訪到了本次IPO承銷商之一的老虎證券投行有關負責人。

“理想汽車受到全球投資者的大力追捧，一方面是因為IPO市場很火，另外則源自公司本身，機構投資者普遍對公司目前的毛利潤率十分認可，在未來發展和市場定位方面，投資者也很看好公司的管理團隊能繼續帶領公司繼續擴大市場份額，尤其是公司未來在自動駕駛等相關技術的布局讓不少投資者認為其或有潛力成為中國的特斯拉。”

正如他所說，理想汽車IPO火爆的最大原因或許就是由于毛利率的相對可觀，證明其自身現階段已然擁有自我造血能力。同時，電動車這個曾飽受爭議的行業在前驅者特斯拉實現盈利后，其商業模式和價值逐步為外界了解和認可。截至7月29日收盤，特斯拉股價1499.11美元/股，相較今年年初已上漲逾240%。

“特斯拉在美國被很多人定義為顛覆性科技公司，它一定程度上將原本以發動機為核心價值的汽車產業向電池、數據、軟件等智能技術方面轉移。對很多曾面臨資金短缺、還未建立自我輸血能力或實現規模量產的國內造車新勢力而言，特斯拉的盈利進一步證明了這個商業模式的可行性，也讓全球投資者能以更開放的心態去了解并投資這些中國新能源汽車。”

不可否認，2020年特斯拉在資本市場的超現象級表現，就像一針“強心劑”，為理想等后來者的估值與前景做出了保障。從而也會出現亦如美國氫能源車企尼古拉這般一車未造，就獲得超300億美元市值的案例。因此，引用“這是一個最好的時代，也是一個最壞的時代”來形容此刻身處資本市場的各國新勢力，或顯得頗為恰當。

文章最后，還是想做一組有趣的對比，李斌、李想兩位亦敵亦友、擁有相似經歷的老相識，曾經分別帶領易車、汽車之家赴美上市，之后二者便開始了位于資本市場股價上的持續PK，最終結局是李斌慘敗，易車的資本表現遠遠落后于汽車之家。

而當2018年蔚來上市至今，其股價同樣經歷了從波峰跌至谷底，再次躍升至波峰的曲折歷程。但是此刻，不斷迎來利好消息的蔚來，已然證明其獲得了資本市場的認可。因此，對于理想而言，PK還在繼續，并且是以今天為起點穩固提升股價，還是如蔚來一般經歷退市“大考”起死回生，選擇權仍牢牢掌握在自己手中。

至于未來，還是想引用李想接受采訪時所說過的一句話：“今天的競爭不是上來就比誰強，比誰有資源，如果那樣的話，巨頭永遠壟斷市場。今天比的是誰的成長速度更快。”的確，過去的5年，理想汽車已經用足夠快的速度向我們證明其造車不是投機之舉;之后5年，需要證明的則是其擁有足夠籌碼能夠繼續向上。