股票收益率影響因素的實證研究
——基于β系數(shù)

黎禪易 史曉燕

(北京物資學(xué)院 北京 101149)

一、引言

資本資產(chǎn)定價模型其研究的重點集中于解釋資產(chǎn)收益與風(fēng)險之間存在特定的數(shù)量關(guān)系，即投資者在承擔(dān)特定的風(fēng)險之后，其應(yīng)該獲得多少收益作為補(bǔ)償。作為首個可以用統(tǒng)計方法進(jìn)行檢驗的資產(chǎn)定價模型，其引進(jìn)變量β系數(shù)來度量系統(tǒng)性風(fēng)險。β系數(shù)反映的是資產(chǎn)對市場變動的敏感程度。當(dāng)某項資產(chǎn)β系數(shù)的絕對值越大，表明該資產(chǎn)對市場變化的敏感度越高;當(dāng)某項資產(chǎn)β系數(shù)的絕對值越小，表明該資產(chǎn)對市場變化的敏感度越低。正因為存在β系數(shù)這樣的內(nèi)在特征和屬性，其在研究資產(chǎn)定價的影響因素、投資績效評估、股票收益預(yù)測時具有非常重要作用。

二、資產(chǎn)定價模型的理論分析

(一)資本資產(chǎn)定價模型

資本資產(chǎn)定價模型(Capital Asset pricing Model,CApM)是1964年WilliamSharPe和Linter在資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。CAPM討論的是單一時期、無摩擦和完全競爭的不確定性金融證券市場中均衡價格的理論，本質(zhì)上是給資產(chǎn)的不確性定價。該模型在一系列嚴(yán)格假設(shè)的基礎(chǔ)上，給出了風(fēng)險與收益呈線性關(guān)系的風(fēng)險資產(chǎn)定價的一般形式。

資本資產(chǎn)定價模型：Ri=Rf+(Rm-Rf)*βi

其中，Ri表示第i種資產(chǎn)的期望收益率；Rf表示市場無風(fēng)險收益率；Rm表示市場證券組合平均風(fēng)險收益率；Rm - R f表示市場組合的超額收益，也稱為市場組合的風(fēng)險溢價；β表示資產(chǎn)i收益變動對市場組合收益變動的敏感度系數(shù)。

根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型的解釋，我們可以看出，對于任何單個的一種證券而言，β值越大，那么其預(yù)期收益率也隨之越高，盡值與預(yù)期收益率之間是一種正比例關(guān)系。

(二)系統(tǒng)性風(fēng)險影響因素分析

資本資產(chǎn)定價理論的一個重要貢獻(xiàn)是，把風(fēng)險分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險也稱為不可分散風(fēng)險，它是對所有公司或資產(chǎn)而言的，即當(dāng)一項因素變化時，會給市場上的所有資產(chǎn)投資帶來同樣的風(fēng)險。非系統(tǒng)風(fēng)險是指只對個別資產(chǎn)投資產(chǎn)生影響的因素，也稱為可分散風(fēng)險，可以通過分散投資而將資產(chǎn)的非系統(tǒng)風(fēng)險分散掉。風(fēng)險和收益是相伴相生的，既然非系統(tǒng)風(fēng)險可以通過投資的廣泛性而分散掉，那么系統(tǒng)風(fēng)險成為影響資產(chǎn)定價的一個重要因素，如何測算和分析系統(tǒng)風(fēng)險稱為資產(chǎn)定價的一個關(guān)鍵問題。從CAPM中我們可以知道，β系數(shù)正是描述和衡量資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險的指數(shù)。

投資者通常用β系數(shù)衡量資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險，以選擇更為合適的投資組合。對于β系數(shù)的研究始于資本資產(chǎn)定價模型。在資本資產(chǎn)定價模型中，β系數(shù)是一個用以度量資產(chǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險的重要指標(biāo)，用來評估測算任意單支證券或任意投資組合相對總體市場的波動性的相關(guān)性。β系數(shù)反映了證券或者證券組合對市場變化的敏感承擔(dān)。β系數(shù)值絕對值越大，表明證券或組合對市場指數(shù)的敏感性越強(qiáng)。

根據(jù)以上一系列的論據(jù)提出資產(chǎn)定價模型的假設(shè)為：股票收益率與β系數(shù)正相關(guān)。

三、實證研究與結(jié)論

(一)相關(guān)數(shù)據(jù)說明

1.股票收益率的選取

本文采用2010年2月-2014年2月的上證指數(shù)月末收盤價計算市場收益率，數(shù)據(jù)來源于國泰安。

Rm,t=(Pm,t-Pm,t-1)/Pm,t-1

其中，Rm,t為市場的月收益率，Pm,t為第t期的上證指數(shù)收盤價，Pm,t-1為第t-1期的上證指數(shù)收盤價。

2.個股收益率的選取

采用計算機(jī)應(yīng)用行業(yè)五只股票作為樣本股，利用2010年2月-2014年2月的月末收盤價計算股票收益率，數(shù)據(jù)來源于國泰安。

Ri,t=(Pi,t-Pi,t-1)/Pi,t-1

其中，Ri,t為股票的月收益率，Pi,t為第t期的股票收盤價，Pi,t-1為第t-1期的股票收盤價

3.無風(fēng)險收益率Rf確定

采用2010年-2014年的無風(fēng)險月收益率為Rf，數(shù)據(jù)來源于國泰安。

(二)資本資產(chǎn)定價模型的設(shè)定

資本資產(chǎn)定價模型：Ri=Rf+(Rm-Rf)*βi，根據(jù)模型回歸的要求，對資本資產(chǎn)定價模型進(jìn)行改進(jìn)，形成本文的回歸模型：Y=βx+b。先計算出個股收益率與無風(fēng)險收益率的差值(y)，市場投資組合收益率與無風(fēng)險收益率的差值(x)，然后采用Eviews對以上得到的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

(三)股票收益率與β值的描述性統(tǒng)計分析

一般而言，公司的β值越大，股票的收益率越高。這就是資本資產(chǎn)定價理論的核心理念。通過對所選樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計分析，試圖定性地發(fā)現(xiàn)股票收益率與β值之間的相關(guān)關(guān)系。最后分析結(jié)果如下:

公司β系數(shù)R^2KCXX1.4578710.5338HSTC1.1600490.193DWX1.4591480.5343JSKJ0.57512670.0716BXRJ0.42023640.0606

從回歸分析結(jié)果來看，在0.05的顯著水平下，上證綜合指數(shù)月度收益率的回歸方程中β系數(shù)估計值基本大于1且為正數(shù)；擬合優(yōu)度R^2值相對接近于1，說明回歸直線對觀測值的擬合程度較好。由此可見,股票收益率與β系數(shù)正相關(guān)關(guān)系，也就是意味著公司的β值越大，股票的收益率越高，即高風(fēng)險伴隨高收益，假設(shè)成立。

(四)結(jié)論

本文之所以會產(chǎn)生這樣的結(jié)論，原因在于選取數(shù)據(jù)為計算機(jī)領(lǐng)域行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的典型特征為前期投入規(guī)模大，后期收入高，即存在高風(fēng)險高收益特點，同時在實證檢驗過程中數(shù)據(jù)選取范圍局限，仍需進(jìn)一步的進(jìn)行論證。

總的來說，資本資產(chǎn)定價模型在我國計算機(jī)領(lǐng)域的證券市場具備適用性，這與模型本身的理論假設(shè)及行業(yè)特點有關(guān)，因而得出本文的實證檢驗結(jié)論：股票收益率與β系數(shù)正相關(guān)。