股票收益率影響因素的實證研究
——基于β系數

黎禪易 史曉燕

(北京物資學院 北京 101149)

一、引言

資本資產定價模型其研究的重點集中于解釋資產收益與風險之間存在特定的數量關系，即投資者在承擔特定的風險之后，其應該獲得多少收益作為補償。作為首個可以用統計方法進行檢驗的資產定價模型，其引進變量β系數來度量系統性風險。β系數反映的是資產對市場變動的敏感程度。當某項資產β系數的絕對值越大，表明該資產對市場變化的敏感度越高;當某項資產β系數的絕對值越小，表明該資產對市場變化的敏感度越低。正因為存在β系數這樣的內在特征和屬性，其在研究資產定價的影響因素、投資績效評估、股票收益預測時具有非常重要作用。

二、資產定價模型的理論分析

(一)資本資產定價模型

資本資產定價模型(Capital Asset pricing Model,CApM)是1964年WilliamSharPe和Linter在資產組合理論的基礎上發展起來的。CAPM討論的是單一時期、無摩擦和完全競爭的不確定性金融證券市場中均衡價格的理論，本質上是給資產的不確性定價。該模型在一系列嚴格假設的基礎上，給出了風險與收益呈線性關系的風險資產定價的一般形式。

資本資產定價模型：Ri=Rf+(Rm-Rf)*βi

其中，Ri表示第i種資產的期望收益率；Rf表示市場無風險收益率；Rm表示市場證券組合平均風險收益率；Rm - R f表示市場組合的超額收益，也稱為市場組合的風險溢價；β表示資產i收益變動對市場組合收益變動的敏感度系數。

根據資本資產定價模型的解釋，我們可以看出，對于任何單個的一種證券而言，β值越大，那么其預期收益率也隨之越高，盡值與預期收益率之間是一種正比例關系。

(二)系統性風險影響因素分析

資本資產定價理論的一個重要貢獻是，把風險分為系統風險和非系統風險。系統風險也稱為不可分散風險，它是對所有公司或資產而言的，即當一項因素變化時，會給市場上的所有資產投資帶來同樣的風險。非系統風險是指只對個別資產投資產生影響的因素，也稱為可分散風險，可以通過分散投資而將資產的非系統風險分散掉。風險和收益是相伴相生的，既然非系統風險可以通過投資的廣泛性而分散掉，那么系統風險成為影響資產定價的一個重要因素，如何測算和分析系統風險稱為資產定價的一個關鍵問題。從CAPM中我們可以知道，β系數正是描述和衡量資產系統風險的指數。

投資者通常用β系數衡量資產的系統性風險，以選擇更為合適的投資組合。對于β系數的研究始于資本資產定價模型。在資本資產定價模型中，β系數是一個用以度量資產系統性風險的重要指標，用來評估測算任意單支證券或任意投資組合相對總體市場的波動性的相關性。β系數反映了證券或者證券組合對市場變化的敏感承擔。β系數值絕對值越大，表明證券或組合對市場指數的敏感性越強。

根據以上一系列的論據提出資產定價模型的假設為：股票收益率與β系數正相關。

三、實證研究與結論

(一)相關數據說明

1.股票收益率的選取

本文采用2010年2月-2014年2月的上證指數月末收盤價計算市場收益率，數據來源于國泰安。

Rm,t=(Pm,t-Pm,t-1)/Pm,t-1

其中，Rm,t為市場的月收益率，Pm,t為第t期的上證指數收盤價，Pm,t-1為第t-1期的上證指數收盤價。

2.個股收益率的選取

采用計算機應用行業五只股票作為樣本股，利用2010年2月-2014年2月的月末收盤價計算股票收益率，數據來源于國泰安。

Ri,t=(Pi,t-Pi,t-1)/Pi,t-1

其中，Ri,t為股票的月收益率，Pi,t為第t期的股票收盤價，Pi,t-1為第t-1期的股票收盤價

3.無風險收益率Rf確定

采用2010年-2014年的無風險月收益率為Rf，數據來源于國泰安。

(二)資本資產定價模型的設定

資本資產定價模型：Ri=Rf+(Rm-Rf)*βi，根據模型回歸的要求，對資本資產定價模型進行改進，形成本文的回歸模型：Y=βx+b。先計算出個股收益率與無風險收益率的差值(y)，市場投資組合收益率與無風險收益率的差值(x)，然后采用Eviews對以上得到的數據進行分析。

(三)股票收益率與β值的描述性統計分析

一般而言，公司的β值越大，股票的收益率越高。這就是資本資產定價理論的核心理念。通過對所選樣本數據的描述性統計分析，試圖定性地發現股票收益率與β值之間的相關關系。最后分析結果如下:

公司β系數R^2KCXX1.4578710.5338HSTC1.1600490.193DWX1.4591480.5343JSKJ0.57512670.0716BXRJ0.42023640.0606

從回歸分析結果來看，在0.05的顯著水平下，上證綜合指數月度收益率的回歸方程中β系數估計值基本大于1且為正數；擬合優度R^2值相對接近于1，說明回歸直線對觀測值的擬合程度較好。由此可見,股票收益率與β系數正相關關系，也就是意味著公司的β值越大，股票的收益率越高，即高風險伴隨高收益，假設成立。

(四)結論

本文之所以會產生這樣的結論，原因在于選取數據為計算機領域行業，互聯網行業的典型特征為前期投入規模大，后期收入高，即存在高風險高收益特點，同時在實證檢驗過程中數據選取范圍局限，仍需進一步的進行論證。

總的來說，資本資產定價模型在我國計算機領域的證券市場具備適用性，這與模型本身的理論假設及行業特點有關，因而得出本文的實證檢驗結論：股票收益率與β系數正相關。