創(chuàng)業(yè)板上市公司估值思路和方法研究

【摘 要】 創(chuàng)業(yè)板作為我國多層次的資本市場體系中重要的組成部分，自從2009年10月30日正式推出，成為高科技、高成長創(chuàng)業(yè)企業(yè)的“孵化器”和“助推器”，其上市公司具有自己鮮明的特征。在創(chuàng)業(yè)板市場上市的基本都是中小型高新技術公司，他們的共同特點就是高成長、高風險和高收益，看中的是企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿ΑＲ恢币詠砉乐刀际抢碚摻绲慕裹c問題，尤其是對于創(chuàng)業(yè)板的估值更是如此。

【關鍵詞】 創(chuàng)業(yè)板 估值 PEG EVA

1、創(chuàng)業(yè)板公司估值難點

創(chuàng)業(yè)板企業(yè)有不同于傳統企業(yè)的特征，所以在進行價值評估的時候會遇到很多問題，主要體現在以下幾點：①創(chuàng)業(yè)板公司的無形資產相對有形資產來說比重較大，設備、廠房、原材料等有形資產的評估有統一的標準，而創(chuàng)業(yè)板中高科技企業(yè)的技術、人才、管理等無形資產的評估標準不統一可能導致估值差距較大，使得創(chuàng)業(yè)板企業(yè)估值難度增大。②科創(chuàng)板中大部分為高科技企業(yè)，市場中具有可比性的企業(yè)比價少，企業(yè)的利潤往往呈非線性增長的趨勢，因此難于正確預測利潤和利潤增長率。③企業(yè)經營不確定性較大，科創(chuàng)板上市對于企業(yè)的持續(xù)經營要求只有3年，對于盈利能力要求也比較低，已知的財務數據比較少。

2、估值方法

2.1? PEG估值法

2.1.1? PEG估值法概述。企業(yè)的估值方法有很多，但是考慮到創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的特殊性，如果只考慮創(chuàng)業(yè)板公司的市盈率水平是不符合對創(chuàng)業(yè)板公司估值的合理性的，所以PEG估值方法在考慮市盈率的同時考慮到了公司未來的增長率。

PEG是一種指標，本身是用來判斷股票價格和股票的內在價值的關系的，原本的計算公式為：PEG=市盈率/增長率*100=（每股股價/每股盈利）/每股年度增長率預測值*100

在用于股票內在價值評估時，計算公式為：每股股價=增長率*100*每股盈利*可比基準PEG

在公司支付股息時的計算公式為：每股股價=（增長率+股息率）*100*每股盈利*可比基準PEG

2.1.2數據選取。（1）每股收益的一般可以從公司最新公布的年報中或者某些機構預測的研究報告中獲得。（2）復合增長率g的選擇比較關鍵，一般是基于公司過去的歷史數據預測公司未來三年的業(yè)績增長率，這里的預測要盡可能準確，否則一點誤差可能導致結果出現很大的差異。（3）賦值基準PEG。PEG的值在不同行業(yè)之間差距比較大，市場環(huán)境和企業(yè)的發(fā)展階段也會對PEG的值產生影響。所以在對一個企業(yè)進行估值的過程中，需要很多方面的數據和盡可能精準的計算方式，最佳評價系數確定的PEG值一般是1。

2.1.3方法分析。在用PEG方法對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)進行估值時，得到的價格往往會比市場價格低，因為把基準可比PEG定為1本身是一種比較保守的估計。此外，相比用歷史增長率來估值，如果用機構預測的增長率，估值結果會更接近市場價格，說明投資者對公司未來增長率的預測決定了公司的股票價格。

PEG估值法還是比較使用于經營狀況比較穩(wěn)定的企業(yè)，經營狀況不穩(wěn)定可能會導致比較大的估值偏差，所以對于某些特殊的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，是不適用于PEG方法的。

2.2? EVA法估值模型

2.2.1 經濟增加值法概述。一般情況下，EVA評估法一般用于研究主板企業(yè)，但對于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)來說，也有對于EVA評估法的契合之處，對于評估創(chuàng)業(yè)板企業(yè)也有一定的可行性。

經濟增加值（EVA）是企業(yè)的稅后經營利潤扣除投入總資本的資本成本后的余額。經濟增加值的計算是站在創(chuàng)造價值的角度而非創(chuàng)造利潤的角度評價企業(yè)價值的變化，這個指標相對于凈利潤來說更能反映企業(yè)發(fā)展盈利能力的真實水平。該方法的計算公式如下：

該方法在使用時，由于同樣采用了折現的思想，需要滿足的前提條件如下，包括：評估標的未來能夠產生經濟流入企業(yè)的年限應該是可以預測的，即企業(yè)在可以預見的未來不會進入破產清算。

2.2.2? EVA指標調整。由于基于權責發(fā)生制的會計準則和EVA思想的差異，在計算EVA時，需要選擇財務報表中的相關科目進行適當的調整方可使用。因此，在下一節(jié)中計算企業(yè)EVA時，部分參數不能從財務報表中直接提取，而應當對部分項目進行適當的會計調整。

其原因在于，第一，會計利潤這一數據不能準確反映企業(yè)價值的增加情況，因為只有主營業(yè)務帶來的收益在未來是容易結合各方面分析進行預測的，其他收入或支出對于企業(yè)的影響具有相當大的不確定性，因而要在計算經濟增加值的過程中應予以扣除;第二，謹慎性原則要求不能高估資產，也不能低估負債，這一點使得不進行調整直接計算出的EVA數值相對偏低，影響對企業(yè)整體發(fā)展能力的預期判斷。

2.2.3 方法分析。通過對比分析，發(fā)現EVA評估法更適用于具有高成長性、高技術性的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，基于創(chuàng)業(yè)板特點建立的EVA估值模型具有很大程度的應用可行性。（1）利用EVA價值評估模型對我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)進行價值評估，其評估結果對于預期使用者具有以下利用價值：引導合理的投資決策、建立有效的激勵制度以及發(fā)現潛在的審計風險。（2）EVA評估法在創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中應用時，可以從深化行業(yè)背景分析，聚焦企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略以及綜合采用多種估值方法等角度，在整體評估體系保持穩(wěn)定的條件下，體現不同企業(yè)之間的差異性，從而進一步提高價值評估的準確度，以便該方法能夠在創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中得以廣泛應用。

3、結論和政策建議

基于上述結論，本文對注冊制改革背景下，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)價值評估問題給出如下幾點建議：

第一，把握創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的特征，在對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)進行價值評估時，要綜合考慮企業(yè)盈利能力、營運能力、償債能力、創(chuàng)新能力以及成長性等，其中對創(chuàng)業(yè)辦企業(yè)成長性和創(chuàng)新能力的分析尤其重要。除關注營業(yè)收入、凈利潤、總資產等指標外，還要重點關注企業(yè)的無形資產情況，如技術、專利、研發(fā)投入等。

第二，在適當放開對創(chuàng)新型企業(yè)股權結構限制的基礎上，考慮“同股不同權”對企業(yè)價值創(chuàng)造的重要性。對于創(chuàng)新型企業(yè)來說，創(chuàng)始人團隊是企業(yè)的管理核心，團隊對企業(yè)的實際控制，能夠保障企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展與成長。

【參考文獻】

[1] 邢樂成，《中小企業(yè)融資難的困境與出路》，濟南大學學報（社會科學版），2013年23（2）期.

[2] 王若奇，《中國醫(yī)藥公司投資價值研究》，學位論文，對外經貿大學，2014年.

作者簡介：劉怡伽（1996-），女，漢族，山西省運城市人，研究生，單位：天津工業(yè)大學經濟與管理學院，研究方向：金融學