熔斷機制在中國市場中的作用

【摘 要】 本文通過研究熔斷機制在中國實施狀況與失敗原因，尋找市場適應的方向與過程，為完善市場機制和監管提出建議。研究結果表明，國內市場“散戶化”和市場機制的不完善導致熔斷機制在國內實施失敗，我們要不斷完善市場的制度和監管，使其與市場環境相適應，使熔斷機制在國內市場起到積極效用。

【關鍵詞】 熔斷機制 羊群效應 市場穩定

一、中國熔斷機制的推出

熔斷機制是一種市場保護機制，即在證券交易過程中，當價格波動幅度達到某一限定目標時，交易將暫停一段時間，類似于電力設備中的保險絲熔斷，其目的為抑制股指出現非理性暴漲暴跌，防止市場整體出現大幅波動，從而有利于穩定市場。熔斷機制最早起源于美國，美國的芝加哥商業交易所曾在1982年對標普500指數期貨合約實行過日交易價格為3%的價格限制。但這一規定在1983年被廢除，直到1987年出現了股災，才使人們重新考慮實施價格限制制度。

2015年6月份，中國股市出現了一次“股災”，股市僅用了兩個月從5178點一路下跌至2850點，下跌幅度近達45%。為了抑制追漲殺跌，降低股票市場的波動，使投資者有充分的時間可以傳播信息和反饋信息，降低信息的不對稱性與價格的不確定性，中國證監會開始醞釀出臺熔斷機制。

在2016年1月1日之前，中國股票市場采取漲跌幅制度對于市場價格進行控制，設計的觸發點是10%。但這種針對個股的制度沒法對整個股票市場的風險加以控制。在這種情況下，選擇針對指數的熔斷機制就可以和漲跌幅制度形成一個雙保險。我國股票市場開始在保存現有的漲跌停板制度下對滬深300指數進行一定程度上的閾值監管。對于個股來說，自身的漲跌幅達到10%的時候價格就不會再變動，不過交易還可以繼續進行;但對于整個市場來說，只要滬深300指數的漲跌幅超過規定的限定值時，交易就不再進行。這種兩種監管方式共同發揮作用的情況在整個世界也并不常見。縱觀近十年來中國股票市場出現的不止一次暴漲暴跌的情形，股市的健康發展受到了嚴重的阻礙，而想要控制住各種非理性行為的交易，防止股市再遭受巨大的損失，就需要采取新的監管制度。因此，證監會引入了熔斷機制。

二、熔斷機制在我國市場失敗的原因

2016年1月4日，A股遇到史上首次“熔斷”。早盤，兩市雙雙低開，隨后滬指一度跳水大跌，跌破3500點與3400點，各大板塊紛紛下挫。午后，滬深300指數在開盤之后繼續下跌，并于13點13分超過5%，引發熔斷，三家交易所暫停交易15分鐘，恢復交易之后，滬深300指數繼續下跌，并于13點34分觸及7%的關口，三個交易所暫停交易至收市。

2016年1月7日，早盤9點42分，滬深300指數跌幅擴大至5%，再度觸發熔斷線，兩市將在9點57分恢復交易。開盤后，僅3分鐘，滬深300指數再度快速探底，最大跌幅7.21%，二度熔斷觸及閾值。這是2016年以來的第二次提前收盤，同時也創造了休市最快記錄。熔斷機制在很多國家的證券市場都發揮重要作用，卻在我國實施四天就宣告失敗。

相比國外，從我國實際情況出發，對熔斷機制為何會失敗進行認真地分析，得出結論是國內投資者主體結構較為“散戶化”以及相關監管配套制度不全面均在一定程度上影響了熔斷機制的實施。具體可從以下幾個方面來看：

第一，散戶持股比例過高。在2015年證券投資統計中，個人投資者在證券投資項下的數額為8156億元，占總量比率達到41.95%，很明顯地反映出A股的“散戶化”，在這種市場中，群體的恐懼心理很容易就會匡算并且難以消解，很容易形成“羊群效應”。

第二，國內金融市場配套機制難以消解。盡管國內和國外發達市場上的熔斷機制都設置了相同的冷靜期用作緩沖，但是該制度只是形式上相似，并沒有真正考慮到市場特征，所以這15分鐘無法發揮真正的效用，投資者不能得到有效的市場信息，恐慌情緒無法得到控制，市場也就不能穩定。此外，我國一直存在著過度干預市場的情形，例如2015年發生股災的時候，證券監管部門為了防止一些機構利用股指期貨進行投機將股指期貨一度暫停，最終導致2016年初股票市場急劇動蕩時期股指期貨對沖風險的效用無法發揮。

同時，我國采取的熔斷機制本身的設置就存在不足。相對于成熟的市場，我國熔斷機制設置的兩檔閾值間隔過小，區間僅為5%—7%，而美國設定為5%—40%。過小的間隔在“散戶化”的投資環境下，恐慌情緒的擴散會使得市場易于從5%的跌幅降到7%，導致全天熔斷，進而導致市場指數不斷下跌。

而熔斷機制最根本的失敗原因還是我國市場相對于成熟市場仍存在不完善，無論是“磁吸效應”還是“羊群效應”表面上看來是由于中小投資者過多導致的各種非理性投資，但根本上還是我國金融市場仍需發展完善。

三、結論

總的來說，想要使熔斷機制在中國發揮出積極效用，就需要繼續完善市場的制度和監管，使其與市場環境相適應。在監管者角度看，最直接的方式就是擴大熔斷機制實施時波幅，增大閥值間隔。在此基礎上，可以考慮浮動的閾值，讓其跟隨股票市場的實際情況進行調整。但要從根本上解決問題，就要借鑒市場機制成熟的國家的制度。監管部門應對高頻交易進行限制，加強信息的公開性和透明度，使得市場趨于穩定，加強信息對稱。同時要改善“散戶化”現象，實行客戶分類制度，利于提高市場穩定性。在投資者角度看，該尊重股票市場的規律，敬畏市場的力量，在進行投資的同時應該做好風險控制，合理配置大類資產、遠離場外配資誘惑、理性使用杠桿融資，減少投機行為，回歸理性投資的理念。

【參考文獻】

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[2] 王子念.A股熔斷機制利弊分析[J].合作經濟與科技，2016

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作者簡介：楊可馨（1998）女 漢 天津 本科 研究方向：金融專業