企業投資項目經濟效益評價指標的動態運用研究

劉媧

摘要：文章對企業投資項目評價指標進行列舉，包括現金流量與貼現率兩種，并通過案例分析的方式，對各項指標進行動態評價，最后提出提高投資項目評價效率的有效措施，力求通過注重內部資料積累、準確把握市場走向、加強投資風險管理、采用經濟政策與調控手段等方式，使企業做出正確的投資決策，達到經濟效益最大化的目標。

關鍵詞：投資項目;經濟效益;評價指標

企業為獲取更多經濟效益，常常投資各類項目，在投資之前應對各類評價指標進行動態分析，尤其對于時間較長、投資金額較大的項目，更應謹慎細致，對現金流量構成、貼現率等進行明確，并注重企業內部資料積累、準確把握市場走向、加強投資風險管理、采取經濟政策與調控手段，使企業獲得更多的經濟效益。

一、企業投資項目評價指標

（一）現金流量構成

在投資項目中，現金流量通常包括三個部分，分別為初始流量、營業流量與終結流量，其中，初始流量是由項目投資到建成投產過程中產生的現金流量，屬于項目投資的支出，包括固定資產投資、營運投資與其他投資費用。營業流量是指項目運行中因生產運營產生的現金流量，其中流入量是由銷售收入引起，流出量則包括日常付現成本與稅務支出，計算公式為：

W=A-B-C

N=D-E

式中，W代表的是營業現金流量;A代表的是銷售收入;B代表的是付現成本;C代表的是所得稅;N代表的是營業現金流量;D代表的是凈利潤;E代表的是折舊。終結流量是指項目在終結過程中產生的現金流量，如墊付資金回收、固定資產殘值凈收入等等，其中后者是指殘值收入去除稅金、清理費用后的剩余金額。變賣損失可抵消部分稅金，減少的稅金可被看成是現金流入。

（二）貼現率確定

一般情況下，企業在投資新項目時均要對各類資金來源進行組合，資金來源比例由企業目標資本結構來決定，計算公式為：

K=Ks+KB（1-T）

式中，K代表的是加權資本成本均值;Ks代表的是權益成本;KB代表的是稅前債務成本;T代表的是所得稅率;B代表的是債務資金價值;S代表的是股東權益價值。其中，加權資本成本均值是指項目融資成本的均值，主要用于計算資本評價中的貼現率，評價方式有以下幾種。

1. 凈現值法

該評價方法是指由投資之初到項目終結全過程的現金流量的現值差額。貼現率可作為資本成本，被看成最低收益率，計算公式如下：

NPV=-N

式中，n代表的是項目壽命期;N代表的凈增量投資額度;r代表的是預定貼現率;NCFt代表的是第t年凈現金流量。在決策標準方面，投資項目凈現值超過0時，可開展項目投資;如若數值低于0，則禁止項目投資。當多個項目同時產生需要做出選擇時，應優先選擇凈現值最大的項目。

2. 會計收益率法

該評價方法是指項目壽命期內稅后利潤均值與凈增量投資額間的比值。由會計報表中的數據信息可知，在忽視貨幣時間價值時，可為靜態指標，計算公式為：

ARR=ANR/N

式中，ARR代表的是會計收益率;ANR代表的是年均凈收益，計算方式為ANR=Q/T，其中Q代表年均營業凈現金流量;T代表去年折舊額的比值;N代表的凈增量投資額，如若數值超過收益率，則說明該項目可投資，反之則禁止投資。當出現多個備選項目時，可優先選擇會計收益率高的項目。

3. 獲利指數法

該評價方法是指項目日后各期貼現值與初始投資額度的比值，也被稱為盈利指數，計算公式為：

PI=

式中，n代表的是項目壽命期;N代表的凈增量投資額度;r代表的是預定貼現率;NCFt代表的是第t年凈現金流量。當獲利指數超過1時，說明該項目可行，反之則不可行，當出現多個投資項目時，優先選擇指數最大的項目。

二、企業投資項目經濟效益評價指標的應用

（一）現金流量

從上文分析可知，營業凈流量受諸多因素影響，包括營業收入、折舊、付現成本、攤銷等等，其中攤銷與折舊因素的變化幅度較小，而付現成本、營業收入等因素變化較大，且受企業與市場等因素影響，隨時可變。如若無法站在客觀角度，以動態方式進行計算，則很難得到真實可靠的評價效果。

案例1：A企業投資收購B企業，初始投資額度為30萬，投資當年便獲取收益。假設項目周期為5年，5年后回收固定資產殘值大約為3萬元，該企業年營業收入在250萬元左右，付現成本每年240萬元，資產折舊與攤銷等成本為5萬元每年，所得稅率為33%;當折現率為12%時，該項目凈現值為50152.80元，以該數值作為項目投資的衡量標準，由于數值大于0，說明項目可行。但事實上，企業在投資后的5年營業過程中，營業收入與付現成本始終處于變化之中。在5～10年的項目收益期中，許多因素不受人為控制，通常情況下，付現成本中原材料成本與營業費用占據較大比重，很容易受市場因素影響使原材料消耗量發生改變，成為項目中的敏感因素。如若材料消耗量增加、成本上升，則會對營業凈流量產生極大影響，甚至可能導致NPV逆轉，致使整個項目投資失敗。

案例2：假設上文中的投資項目中原本估算的營業凈流量為83500元，但在第2年因原材料上漲導致數值與預算相比降低，僅為63400元;第三年因商業對手采取“價格戰”進行促銷，市場競爭日益激烈，該企業的產品價值也隨之降低，營業凈流量降低到20000元;第4年企業采取多樣化促銷模式，使銷量有所提升，恢復到第2年的水平，通過強化生產經營管理的方式，使成本降低，有效防止因促銷導致營業費用增加對成本產生的干擾，使付現成本穩定下來，在虧損一年后便改變當前虧損的局面，逐漸開始盈利。

通過對營業凈流量、現金流量、凈現值等進行計算可知，在對收益期范圍內營業收入、付現成本變化情況進行分析后，項目的最低收益率為-11070.22元，也就是說，在企業不懈努力下，在改善當前生產經營現狀后，該項目的經濟效益仍然不夠理想，處于0以下，不可實行。在實踐過程中也可能出現其他情況，即企業生產經營形勢朝著高收入、低成本的方向轉變，一些原本經濟性較小的項目擁有廣闊的獲利空間。但是，在投資活動中仍然要科學謹慎，考慮到自身的風險承受能力，只有這樣，才可有效避免因投資失誤為企業帶來的經濟損失。

（二）折現率

在經濟效益指標動態評價過程中，企業應慎重進行折現率選擇，主要包括以下幾個方面。從質的角度來看，在實踐過程中較為常用的折線率包括三種，一是同期銀行貸款利率均值、二是該行業投資報酬率均值;三是加權均資金成本率均值。如若項目投資報酬率與加權資金成本率相比較高，則擁有一定的效益空間，反之則無利潤可言。對此，將內含報酬率作為評價指標時，經常利用上述三類利率指標進行對比分析。從量的角度來看，在項目現金流量相同時，如若折現率不同則產生的結論也不盡相同。通常情況下，當折現率越高時，計算得出的凈現值便越低，反之則越高，這將要求在經濟效益評價過程中，無論采用何種折現率指標，在量化方面均不可在整個項目壽命期內保持不變，而應根據經濟形勢采取相應的折現率，對項目的經濟效益進行動態分析。

例3 假設在例2中，通過對國家政策、市場經濟、行業規定與企業實際情況進行預測，得出近幾年國家將實施積極的財政政策，銀行貸款將持續走低，同時因企業再投資，近年來在股利分配方面也會受到影響，企業加權資金成本均值降低。假設從第2年開始，資金成本率降低到7%，在第5年成本率有所提升，達到10%，在此情況下，可對現金流量與凈現值進行計算，從結果可知，凈現值為12561.01元，與以往不考慮折現率變動情況來看，數值提高23631.23元，且投資行為也從原本的禁止變為可行。由此可見，將折現率的變化情況考慮其中，并應用到經濟效益評價之中，與以往的思維方式相比更加可靠。對于周期較長、資金較多的項目來說，應將折現率變化情況考慮其中，否則勢必會影響評價結果的準確性與可靠性。

三、提高投資項目經濟評價有效性的措施

在項目投資過程中，企業必須與實際情況相結合，根據各類因素的變化靈活調整，最大限度的提高經濟效益評價準確性，以免因決策失誤使企業效益受損。對此，可采取以下措施。

（一）注重企業內部資料積累

在項目投資過程中，應根據企業內部資料為投資決策提供有力依據。因此，在日常工作中應注意內部資料的收集與整理工作，確保資料真實可靠，幫助企業把握發展機遇，做出正確的投資決策，獲取更大的經濟效益。在價值鏈中，當任意環節出現問題時都會為企業帶來極大損失，這將要求企業在投資時便對日后若干年的經濟運行情況做出精準預測，由于受到諸多變化因素影響，這一目標達成較為困難，但企業起碼要做到對以往經驗情況的準確定量描述，嚴抓基礎管理，確保內部歷史資料的真實可靠，從而為投資決策提供強有力的參考依據，促使投資決策更加正確科學。

（二）準確把握市場走向

在市場調研范圍方面，不但應對各類產品市場進行調查，還應對相關產品與替代產品當前的銷售情況進行考察。在調研時間方面，不但要對市場以往與當前情況進行分析，還應掌握市場動態發展趨勢，以動態、靈活的方式采集市場信息;在調研方法方面，應采取多樣化手段，以定性與定量相結合的方式，對市場信息進行收集、整理、分析和應用，確保經濟效益評價時能夠客觀精準的預測投資項目的成本、收益以及未來趨勢，進而真正達到動態評價的目標。

（三）加強投資風險管理

在市場經濟體制下，投資活動雖然是企業的自主行為，但如若出現項目無法按期運營，無法獲取預期收益，甚至出現虧損等情況，很容易影響企業整體盈利能力，有些投資項目雖然沒有出現虧損，但盈利水平也不斷降低，與銀行同期存款率相比較低，一些雖然高于存款利率，但仍然低于企業當前資金利潤率，這時便會產生投資風險。對此，在投資決策過程中，應清楚認識到高收益勢必面臨高風險的道理，既要擁有敢于冒險的精神，又要保持清醒的頭腦，克服盲目樂觀與冒險主義，最大限度的降低投資風險，爭取在收益與風險中間尋求平衡，通過加強風險管理意識，采取多樣化風險管理措施等方式，使企業實現穩健發展。

（四）采用經濟政策與調控手段

企業開展的投資項目受多種因素影響，如國家經濟政策變動、利率、大宗物資價格變動等等，這些都是無法事先預測和控制的，同時又對企業的投資成敗產生較大影響。對此，企業領導應深入研究宏觀經濟政策，了解調控手段變化規律，掌握經濟周期、產品壽命等知識，牢牢把握產品與市場變化的一般規律，只有這樣，企業才能夠長期處于較為穩定的發展狀態，相對準確的選擇貼現率，促進投資項目的動態評價。

（五）把握國內外經濟信息

自從我國加入WTO后，企業的市場空間得以擴大的同時，要面臨嚴峻的國際競爭與挑戰。在項目投資過程中，不但要立足于國內市場發展現狀與趨勢，還應對國外市場動態進行了解，擴大國內外信息覆蓋面，掌握和靈活利用相關信息，對經濟效益指標進行動態評價，使投資決策的成功率得到進一步提升。此外，政府相關部門也應為企業發展提供全面的政策支持與信息輔助，及時為企業提供最新的國內外信息，使企業擁有強烈的市場敏感性，針對市場變化快速做出反應，以此提高投資風險預測與抵御能力，實現可持續發展。

綜上所述，在企業運營發展過程中，投資活動是十分重要的內容，與企業生存與發展息息相關，這將需要企業采取正確的方法，對各項指標進行動態分析與科學評價，以豐富的內部資料為參考，對項目實施可行性進行論證，從而提高投資成功率，獲得更多經濟效益。

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（作者單位：廣州環投環衛有限公司）