中公教育借殼上市財(cái)務(wù)績(jī)效分析

摘 要：隨著教育改革的不斷深化，一系列促進(jìn)民辦教育的法規(guī)出臺(tái)，其中2016年新《民促法》出臺(tái)，規(guī)定對(duì)民辦學(xué)校實(shí)行非營(yíng)利性和營(yíng)利性分類(lèi)管理。在國(guó)家對(duì)教育行業(yè)政策的大力支持下，監(jiān)管制度逐步完善，營(yíng)利性民辦學(xué)校的A股上市通道已被打通，各民辦教育企業(yè)躍躍欲試。在此背景下，以首家登陸A股市場(chǎng)的教育企業(yè)——中公教育為例，從財(cái)務(wù)報(bào)表的視角評(píng)價(jià)中公教育借殼上市后的績(jī)效。

關(guān)鍵詞：中公教育;借殼上市;績(jī)效分析

一、行業(yè)背景

近年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展，國(guó)民人均可支配收入不斷提升，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2019年我國(guó)人均可支配收入已接近3.1萬(wàn)元人民幣。我國(guó)居民的消費(fèi)結(jié)構(gòu)從生存型向發(fā)展型轉(zhuǎn)變，從“謀生存、求溫飽”的狀態(tài)轉(zhuǎn)為提升生活品質(zhì)的精神文化需求，教育文化娛樂(lè)類(lèi)消費(fèi)支出的占比已由2014年的10.6%提升至11.7%。2020年新冠疫情催化了在線(xiàn)教育行業(yè)的高速發(fā)展，在宏觀(guān)層面形成對(duì)在線(xiàn)教育行業(yè)的整體利好，但對(duì)于微觀(guān)企業(yè)主體而言，也將加速在線(xiàn)教育企業(yè)的兩極分化并導(dǎo)致行業(yè)的重新洗牌。

伴隨著供給側(cè)改革的持續(xù)推進(jìn)，未來(lái)教育相關(guān)消費(fèi)支出的占比還將進(jìn)一步提升，逐步出臺(tái)多項(xiàng)政策推動(dòng)教育產(chǎn)業(yè)發(fā)展。從2016年新《民促發(fā)》的頒布，到2019年《國(guó)家職業(yè)教育改革實(shí)施方案》的出臺(tái)，一項(xiàng)項(xiàng)政策的制定都可以看出國(guó)家對(duì)教育行業(yè)的支持，監(jiān)管制度的逐步完善，營(yíng)利性民辦學(xué)校上市融資通道已經(jīng)打通。

二、中公教育簡(jiǎn)介

中公教育，全稱(chēng)中公教育科技股份有限公司，成立于1999年，2019年2月21日亞夏汽車(chē)變更證券簡(jiǎn)稱(chēng)“中公教育”，意味著成功借殼上市。中公教育是公職類(lèi)招錄考試培訓(xùn)的龍頭企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)橫跨招錄考試培訓(xùn)、學(xué)歷提升和職業(yè)能力培訓(xùn)等3大板塊，客戶(hù)對(duì)象為大學(xué)生、大學(xué)畢業(yè)生等年輕就業(yè)人群。截至2019年末，中公教育已在31個(gè)省市、319個(gè)地級(jí)市建立1104家直營(yíng)分布和學(xué)習(xí)中心，服務(wù)范圍覆蓋全國(guó)。

2020年初，新冠肺炎疫情加速了通過(guò)擴(kuò)大公共消費(fèi)來(lái)帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型，2月國(guó)務(wù)院部署“穩(wěn)就業(yè)”措施，明確指出2020年政府部門(mén)公務(wù)員招聘、事業(yè)單位招聘將適當(dāng)增加規(guī)模，通過(guò)擴(kuò)招擴(kuò)考來(lái)穩(wěn)就業(yè)已成為明確的政策基調(diào)。宏觀(guān)政策的利好消息成為中公教育進(jìn)一步發(fā)展的推動(dòng)力，疫情期間，人們?yōu)樘嵘陨砟芰σ垣@得更好的職業(yè)，其參與度和投入度在持續(xù)增強(qiáng)，中公教育進(jìn)入新的發(fā)展階段。

三、借殼上市歷程及方案

在我國(guó)，IPO上市對(duì)于企業(yè)規(guī)模、資質(zhì)等要求相對(duì)來(lái)說(shuō)都比較高，審核的程序相對(duì)比較繁瑣，審核時(shí)間比較長(zhǎng)，這些要求在一定程度上都不利于企業(yè)快速實(shí)現(xiàn)上市目標(biāo)。借殼上市作為企業(yè)上市的另外一個(gè)途徑，有著上市周期相對(duì)較短，前期審核成本較低等種種優(yōu)勢(shì)，借助這一手段發(fā)展好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)同樣可以借助上市來(lái)實(shí)現(xiàn)融資目標(biāo)。

2018年5月，亞夏汽車(chē)發(fā)布關(guān)于重大資產(chǎn)重組的報(bào)告書(shū)，報(bào)告指出。2018年11月27日，公司發(fā)布公告，宣布完成資產(chǎn)交割，中公教育已成為亞夏汽車(chē)的全資子公司;2019年1月15日，A股上市公司亞夏汽車(chē)發(fā)布公告;2019年2月21日變更公司證券簡(jiǎn)稱(chēng)“中公教育”，中公教育成功借殼上市，成為職業(yè)教育A股上市第一股。中公教育此次借殼上市采用“三合一”方案，包含重大資產(chǎn)置換、發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)、老股轉(zhuǎn)讓三個(gè)部分。

（1）重大資產(chǎn)置換

亞夏汽車(chē)擬將截至評(píng)估基準(zhǔn)日除保留資產(chǎn)以外的全部資產(chǎn)與負(fù)債作為置出資產(chǎn)，與李永新等11名交易對(duì)方持有的中公教育100%股權(quán)中的等值部分進(jìn)行資產(chǎn)置換，不包括中公教育下屬33所民非學(xué)校。

（2）發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)

本次交易中擬置入資產(chǎn)作價(jià)185億，擬置出資產(chǎn)13.51億，兩者差額部分亞夏汽車(chē)通過(guò)向李永新等多名交易對(duì)象定向增發(fā)46，59億股股票購(gòu)買(mǎi)，價(jià)格每股3.68元，總價(jià)171.49。差額部分由中公教育公司以發(fā)行股份的方式自中公教育全體股東購(gòu)買(mǎi)。

（3）老股轉(zhuǎn)讓

亞夏汽車(chē)的控股股東亞夏實(shí)業(yè)向ZG合伙和李永新分別轉(zhuǎn)讓其持有的8億股（占總股本9.7%）和72，696，561（占總股本8.8%）股亞夏汽車(chē)股票。李永新等同意與上市公司進(jìn)行資產(chǎn)置換取得的擬置出資產(chǎn)由亞夏實(shí)業(yè)或其指定第三方承接，作為中公合伙受讓8億股亞夏汽車(chē)股票的交易對(duì)價(jià);李永新以10億元現(xiàn)金作為其受讓72，696，561股亞夏汽車(chē)股票的交易對(duì)價(jià)。

四、上市后績(jī)效分析

（一）、上市前后業(yè)績(jī)分析

根據(jù)中公教育年度報(bào)告顯示，上市前2017年線(xiàn)上培訓(xùn)人次88.24萬(wàn)人次，上市后2018年達(dá)到119.21萬(wàn)，同比增長(zhǎng)35%，2019年持續(xù)增加達(dá)150.82萬(wàn)。線(xiàn)上教育的優(yōu)勢(shì)是可以在線(xiàn)聽(tīng)課打破時(shí)空的限制，價(jià)格實(shí)惠，而面授培訓(xùn)的個(gè)性化程度高，價(jià)格昂貴。相較于線(xiàn)上培訓(xùn)人次的增加，中公教育面授班的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更為迅猛，上市前面授培訓(xùn)人次58.36萬(wàn)，2018年上市后達(dá)百萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)91%，至2019年接近180萬(wàn)。上市后擁有更多資金支持的中公教育積極布局搭建依托AI人工智能和大數(shù)據(jù)技術(shù)基礎(chǔ)之上的智慧教學(xué)平臺(tái)、教育私有云平臺(tái)、新一代智能學(xué)習(xí)分析引擎，并依托領(lǐng)先的在線(xiàn)規(guī)模化研發(fā)和在線(xiàn)綜合服務(wù)能力，使得公司在線(xiàn)教育業(yè)務(wù)獲得了強(qiáng)勁增長(zhǎng)，進(jìn)一步鞏固了公司線(xiàn)上教育以及線(xiàn)上與線(xiàn)下融合教育的行業(yè)領(lǐng)先地位。

在本次交易中具有業(yè)績(jī)對(duì)賭，協(xié)議約定2018年度、2019年度和2020年度，中公教育扣非后歸母凈利潤(rùn)數(shù)須分別不低于9.3億元、13億元和16.5億元。根據(jù)公司公布的年報(bào)，2018年中公教育實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.37億，同比增長(zhǎng)55%，歸母凈利潤(rùn)11.53億，同比增長(zhǎng)120%，2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收91.76億，歸母凈利潤(rùn)18.05億。公司上市后營(yíng)收凈利呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，連續(xù)兩年超額完成業(yè)績(jī)承諾，按照中公教育的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭，2019依然能超額實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾。

（二）、杜邦分析法的財(cái)務(wù)效應(yīng)研究

杜邦分析法的核心指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率，凈資產(chǎn)收益率越高代表公司對(duì)外投資的收益越高，運(yùn)用自身資本獲取收益的水平越強(qiáng)。中公教育上市后2018年?duì)I業(yè)凈利率18.48%，比去年同期提高5.46%，從培訓(xùn)人次的快速增長(zhǎng)、營(yíng)業(yè)凈利率較上市前的大幅上升可以看出借殼上市可以給中公教育帶來(lái)的一定程度的廣告效應(yīng)。中公教育權(quán)益乘數(shù)相比于上市前上升，中公教育的主要負(fù)債為預(yù)收學(xué)員的學(xué)費(fèi)，預(yù)收學(xué)費(fèi)中相當(dāng)部分將最終確認(rèn)為收入，實(shí)際償付壓力相對(duì)較小，公司經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定，主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)不斷增多，其造血能力強(qiáng)。凈資產(chǎn)收益率由上市前2017年的45.9%提高到2019年56.62%，可以看出公司運(yùn)用自身資本獲取收益的能力更強(qiáng)，公司股價(jià)的提高也意味著投資者對(duì)于中公教育上市后的發(fā)展持積極態(tài)度。

五、總結(jié)

中公教育在資本市場(chǎng)的成功上市，使公司在公考培訓(xùn)行業(yè)品牌知名度有了顯著提高。中公教育選擇借殼方式相較于選擇IPO上市的企業(yè)節(jié)約了時(shí)間成本，“開(kāi)車(chē)”上路搶先占領(lǐng)資本市場(chǎng)份額，上市后市值的快速翻倍實(shí)現(xiàn)了股東財(cái)富最大化目標(biāo)。在中公教育此次“三合一”的借殼方案中，交易各方實(shí)現(xiàn)了自身的利益訴求，中公教育極大地降低了股份稀釋影響，也保障了中小投資者的利益，原實(shí)際控制人通過(guò)轉(zhuǎn)讓老股獲得了10億現(xiàn)金以及亞夏汽車(chē)的主要資產(chǎn)業(yè)務(wù)置出，將獲利鎖定，也將風(fēng)險(xiǎn)鎖定。

通過(guò)分析財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可以看出借殼上市的行為，提升了借殼公司的財(cái)務(wù)效應(yīng)，借殼上市前后中公教育財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和綜合實(shí)力都有了顯著提高，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈利潤(rùn)以及凈資產(chǎn)收益率都呈現(xiàn)出良好態(tài)勢(shì)，品牌影響力不斷擴(kuò)大，加上宏觀(guān)政策利好、職業(yè)培訓(xùn)需求旺盛，中公教育未來(lái)發(fā)展前景廣闊。

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作者簡(jiǎn)介：

彭頡（1996年生），女，籍貫湖北鄂州，湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院，2018級(jí)會(huì)計(jì)專(zhuān)碩研究生，研究方向?yàn)榻鹑趯徲?jì)。