我國期權投資策略淺析

摘 要：2015年2月，上海證券交易所掛牌上市交易上證50ETF期權合約品種，從此結束了我國資本市場零期權交易的歷史。作為一種新的投資產品，規范有效的投資策略是投資者關注的核心。本文在梳理期權合約發展脈絡的基礎上，結合我國期權市場投資者的類型，為投資者提供相應的期權交易投資策略，以便更好地保護投資者的利益，促進我國資本市場的持續健康發展。

關鍵詞：期權合約;備兌開倉策略;跨式期權策略;領口期權策略

一、期權市場的發展歷程

期權作為一種傳統的金融衍生品，其發展歷史十分悠久，最早可以追溯到20世紀60年代。這一時期處于西方社會的大變革時期，當時股票和商品的交易量逐年遞減，交易違約率顯著上升，市場發展持續低迷。為了穩定金融市場，保護交易者的合法利益，早期的芝加哥商品交易所開創性的發展了期權交易，并且成立了專門的芝加哥期權交易所，使得期權合約有了統一的標準。在此之后，海外金融衍生品市場快速發展，期權的投資標的也不斷豐富，繼股票期權推出之后，先后又出現了股票指數期權、利率期權、外匯期權等各類期權衍生品。目前歐美各國以及中國香港等成熟的金融市場，都已經擁有了一系列成熟的期權產品，也設計出了種類眾多的期權衍生品，期權市場的交易十分活躍。

而在我國證券市場30多年的發展過程中，始終沒有期權類衍生品推出，直到2015年2月9日，經過中國證監會批準，上海證券交易所正式掛牌上市交易上證50ETF期權合約品種。金融工具是金融創新和改革的必然產品，50ETF期權能夠在我國掛牌交易，并且作為第一個期權產品進入投資者的視野，是上交所和各部門共同努力合作的結果。50ETF期權的推出體現了我國資本市場的不斷創新，進一步豐富了我國資本市場上的金融投資產品。至此，市場期待已久的“期權元年”塵埃落定。

二、上證50ETF期權的交易策略

為了降低期權市場的交易風險，我國期權市場上的投資者按照專業化程度被分為了三個級別，分別為一級客戶、二級客戶、三級客戶。不同級別的期權交易者的權限不同，即越專業、越成熟的交易者可以運用的期權策略越豐富。鑒于期權產品首次進入投資者的視野中，下面重點介紹幾種常用的期權投資策略，以供投資者配置資產參考。

一級客戶：一級客戶是目前級別最低的客戶，這類投資者只有在持有上證50ETF標的資產時，才可以賣出相應數量的看漲期權，或買入看跌期權。

針對于這類投資者而言，其合適的交易策略是備兌開倉策略：即投資者在二級市場上購買上證50ETF基金，并且同時賣出50ETF的看漲期權。這樣到了行權日，如果50ETF基金價格相對于買入價下跌了，但沒有達到賣出看漲期權的行權價，此時看漲期權的買方不會行權。雖然投資者因為持有的50ETF基金下跌而遭受損失，但在期權交易上投資者獲得了權利金，其能夠抵消價格下跌帶來的損失;如果在行權日當天50ETF基金的價格相對于買入價格上漲了，并且達到了看漲期權的行權價，這樣投資者可以利用手頭的50ETF基金現貨來履行義務，相對而言依然賺取了期權的權利金。由此可見，這種策略比直接持有50ETF的風險小。投資者可以根據買入的50ETF基金數量確定好期權的相應數量，這種交易策略不僅可以抵消價格波動帶來的風險，還可以獲得較為穩定的收益。然而，該策略也有其自身的局限性，作為期權的義務方，當50ETF現貨的價格大幅上漲時，無論投資者持有的50ETF市場價值上漲了多少，其都須將手頭的50ETF現貨交割給看漲期權的買方，而自己獲得的是與現貨價格漲跌無關的期權權利金;一旦50ETF現貨市場價格大幅下跌，權利金收入對于現貨損失的抵消作用也將被削弱。因此，當投資者預測未來50ETF現貨價格會大幅波動時，須積極地調整持倉策略。

二級客戶：二級客戶可以在不持有50ETF現貨的前提下，單獨買入看漲、看跌期權。由于不是每一個投資者都可以準確地判斷未來市場的漲跌方向，尤其是在重要經濟數據公布之前，或者近期金融市場波動較為劇烈時。因此在難以把握市場后期走勢的情況下，如何在此時選擇一個合適的交易策略進行交易，是二級投資者需要考慮的關鍵問題。

這里介紹一種買入跨式期權策略，即投資者同時購買兩份到期日期相同，行權價也相同的50ETF看漲和看跌期權。無論未來標的資產價格如何漲跌，都會使其中一份期權變成虛值期權，相應的另一份則變成實值期權，這樣只要價格波動的幅度較大，實值期權上的盈利就會遠高于購買兩份期權所付出的權利金，投資者實現盈利。跨式期權交易策略的優點是不需要花費太多精力去分析50ETF基金未來變動的方向，即無論行情是漲還是跌，都有可能獲利，并且這種獲利的潛在最大盈利是無限的，而潛在損失是有限的;投資者在交易時不需要繳納保證金，這使得投資者在安排交易時更加靈活;若在構建該策略時看漲、看跌期權隱含波動率均處于低位，則有可能看漲、看跌期權頭寸都會獲利。另外，該期權交易策略也伴隨著投資者在構建組合之初要支付較多的權利金，支付雙份的交易手續費，這增加了投資者的投資成本，在一定程度上降低了組合未來的盈利;如果看漲、看跌期權的兩個盈虧平衡點之間相距較遠，則意味著到期時需要標的資產價格有較大變化時，投資者才能獲利。

三級客戶：目前期權交易級別最高的是三級客戶，可以進行一級、二級客戶的所有期權交易，同時可以作為義務方賣出50ETF看漲、看跌期權。因為賣出期權的操作往往會導致期權的賣出方面臨的風險無限大，因此單獨賣出期權的投機行為并不可取。下面的領口期權策略，是三級投資者可以參考的交易策略。

領口期權策略是投資者在持有50ETF基金的情況下，買入平值看跌期權的同時賣出虛值的看漲期權。首先賣出看漲期權的權利金收入將抵消買入看跌期權所付出的權利金成本;其次當50ETF價格出現上漲并且達到看漲期權行權價時，投資者可以獲得現價和行權價之間的盈利。

三、結語

隨著我國金融市場交易規模越來越大，監管機制日益成熟，推出期權產品的呼聲也越來越高。2015年我國推出的50ETF期權產品滿足了金融市場自身的多層次要求，逐漸形成了以商品期貨、股票期貨、利率期貨、外匯期權以及指數期權為主要內容的多級期權市場結構，為我國投資者豐富資產配置、管理資產風險、提高預期收益提供了更多的投資工具。而投資者在進行上證50ETF期權產品投資時，要結合自身的投資級別、資金規模、風險承擔能力以及對未來市場價格走勢的判斷，在眾多的期權投資策略中選擇合適的期權交易策略進行投資，以期實現設定的資產管理目標。

參考文獻：

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作者簡介：

劉倩（1992-），女，漢族，山西財經大學工商管理專業碩士研究生.