善達投資伍長春：從產業視角做股權投資

丁超

伍長春在清華大學研究生畢業之后進入中銀國際，開始接觸二級市場基金。之后他加入富達基金，在富達的亞太總部待了三年，這段經歷對后來伍長春選擇做母基金有很大的影響。

富達是美國401K最大的管理人，管理401K將近70%的資金。富達基金發行了大量的不同類型的基金產品，在給用戶做資產配置的時候，他們會根據客戶的需求，將若干只富達的基金進行組合，為用戶配置基金產品。

“這正是我自己最初想做母基金的緣由。” 伍長春告訴《陸家嘴》記者。

2009年底，伍長春回到上海成為九鼎華東地區負責人，管理九鼎在華東的業務。彼時，伍長春看到，二級市場在2008年金融危機之后受到不小的打擊，但中國一級市場的機會則不斷地凸顯。相比于二級市場，一級市場更關注企業真實的基本面，需要投資人對產業有深刻的理解。

也正是這一年，A股出現了重要的變革，創業板正式推出，這更加堅定了伍長春對于投身一級市場投資的決心。

在伍長春過往的工作經歷中，他看到很多二級市場基金雖然一些年份有過百分之一兩百的大漲，但也會在一些年份出現百分之四五十的暴跌。

此時伍長春想起的正是當初在富達所做的，通過母基金來配置資產，可以在風險和收益之間做一個平衡。2012年，伍長春創立善達投資，開始涉足母基金領域。

“善達投資有一個愿景，就是為投資人提供持續穩定的回報，為優秀的企業及投資機構提供持續不斷的資金。”伍長春告訴《陸家嘴》記者。

打造“鹽城模式”

對母基金來說，資金的來源主要有四個方面，政府、金融機構、大型企業和高凈值客戶，其中政府引導基金是很多母基金非常重要的資金來源。

特別是2014年之后，中國基金形勢發生很大的變化，政府引導基金份額越來越大。伍長春也將母基金管理管政府引導基金，以政府的出資為主導，和優秀的產業資本一起投資。

雖然是從母基金起家，但是最近幾年，伍長春已經不能滿足于只是把錢給GP，在一些熟悉的領域，善達也會做直投。

“母基金是一個合作的概念，通過母基金，我們跟子基金建立合作關系，把握未來經濟發展最能夠引導經濟發展的一些好的領域和產業。”伍長春希望借助母基金的平臺能夠與一些深耕當地領域子基金加強合作，共同推動產業的發展。

伍長春告訴《陸家嘴》記者，善達投資現在更多地以產業投資的視角去進行股權投資。他們在選擇投資標的的時候，會用產業投資的理念去把握優秀產業，主要關注三類項目：1.未來有增長潛力，2.跟區域經濟協調配套，3.推動區域產業轉型升級。

在政府引導基金發展初期往往更加看重基金的虛擬放大倍數，而對產業實際落地關注不多。伍長春也察覺到問題的所在，所以善達投資在和政府引導基金的合作則是專注于產業落地，通過基金的投資為區域形成產業的擴大，形成產業集群的落地。據介紹，善達投資目前管理的規模超過100億元，其中接近80億元都是在產業落地上的投資。

因為最初是在和鹽城合作中逐步摸索出來的模式，伍長春將這一套總結為政府引導基金的“鹽城模式”。

過去，一些GP為了拿到政府引導基金的錢，也確實完成落地基金的指標，返投比例也確實能夠達到，但是往往只是為了完成任務，最終并沒有實際產業落地。這種落地不會給地方政府帶來他們最為需要的稅收、就業以及產業集聚。

善達的做法是在每開拓一個新的區域管理政府引導基金后，在當地培養設立一支專業的團隊管理。這個團隊根據地方經濟進行深入研究，了解區域的資源稟賦、產業優勢。

在了解了地方的產業特色之后，善達投資會從兩方面來著手。

第一，幫助本地企業做大做強。善達會挖掘當地的有成長性和發展潛力的企業，直接進行投資，通過自有資本運作優勢，加快助推企業走向資本市場。通過善達的投資，同時帶動社會資本、善達的子基金聯合投資，當地企業能夠在資本的加持下規范企業治理促進加速發展。

第二，成為地方招商引資的抓手。地方的經濟發展都希望要產業轉型升級，需要有更新的、更有科技含量的、更有爆發性潛力的大項目來落地。從政策上來說，地方的招商引資的政策其實都大同小異，一個企業愿不愿意來，首先要看當地有沒有產業基礎，資本的支持則可能是一些創業公司比較看重的。此時善達會通過專業的市場化判斷，運用自身管理的政府引導基金對這些優質項目提供支持。

對于地方政府而言，在當地打造一個產業集群，把上下游產業鏈打通，是至關重要的，而這也正是善達投資所擅長的。“鹽城模式”更關心區域經濟的發展狀況，最核心的特點是讓政府引導基金能夠形成一個有效的閉環，實現循環發展。

“作為一個投資管理公司，投后最重要的是什么？我覺得要為企業發展提供良好的土壤，提供一個和優秀上下游產業鏈協調的環境，‘鹽城模式也給創業企業更好的發展機會。”伍長春表示。

據伍長春介紹，善達在鹽城通過省市區三級政府落地了中韓鹽城產業園，當地母基金最初一次性投入20億元，現在母子基金聯動推動當地近70億元的基金規模。在過去四年里，善達投資已經帶動將近120個億的產業的實際落地。善達投資充分集合以政府為代表的“基地”、所管政府引導資金的“基金”、所投優質項目為代表的“基業”這三者有效結合，三基合力，促進區域經濟高質量發展。

關注科技創新和消費升級

善達投資深入產業投資的特點也決定了作為母基金，善達投資并不會單純地把錢交給GP，而是希望能和這些團隊有更深入的合作。在選擇GP的時候，除了業績以外，伍長春會重點考察GP對產業的理解深度，對產業未來發展趨勢的把握的準確度，以及在行業里沉浸的時間，特別是在一些細分領域有核心競爭力，是否能夠對善達的產業布局有所補充等方面的優勢。而在比較熟悉的領域，善達更愿意去直投，目前善達投資直投比例已經達到2/3。

從2018年開始，善達越發專注于投資科技創新和消費升級兩大領域。

在科技創新領域，新能源、電子信息新材料和智能制造是他們重點關注的產業方向。科技領域的投資往往需要對行業有深入的理解，尤其在很多細分領域，善達會通過投資子基金或來和專業機構共同投資，其中比較典型的就是汽車電子項目投資體量大、投資專業度高，善達投資通過和行業合作伙伴合作投資。

在消費升級領域，醫療健康涵蓋的范圍最廣，對基金的專業性要求更高。作為善達投資的重點，伍長春也選擇和很多投資醫療健康領域的基金合作，共同打造投資生態鏈。