錢學鋒：漢理資本的“三駕馬車”

倪榮頁

錢學鋒是上海人，出生那年正好趕上雷鋒的事跡被廣泛傳播。父親給他起名“學鋒”。后來的職業道路上，“向榜樣學習”的價值觀一直驅動著他。這種好學的熱情促使他成為了改革開放后最早的一批留學生、成為華爾街金融律師、成為國內創投行業最早的一批見證者，并逐步推動他走上風險投資的道路。

錢學鋒創立的漢理資本成立于2003年，專注于中國創新經濟體的創業投資已近18年。目前旗下共計六支基金，規模近 12億元人民幣，投資了超過 80 家創新創業公司。

今年上半年，漢理資本的投資迎來收獲期，上市的被投企業達到6家。未來預計陸續還會有十多家企業申報A股主板、注冊制下的創業板或科創板。

直到今天——積累下資深從業經驗，并取得相當成績之后——錢學鋒仍然保持著學習的熱情、開放的心態。在漢理資本組織的“A輪學堂”中，他非常享受和創業家共同面對新的科技趨勢，參與最前沿的討論。每當提及漢理的投資案例時，他總能侃侃而談，不時流露出自豪的神情；卻又能在恰當的那個時間點停下來，傾聽別人的意見，了解他人的想法。

投資為主、投行為輔

2003年成立之初，漢理的業務主要是財務顧問。當年幫助江南春分眾傳媒募資1250萬美元一直是錢學鋒津津樂道的話題。

2010年，漢理募集第一支基金，自此踐行著“投資為主、投行為輔”的模式。與大部分側重后期的PE不同，漢理前景仍然是一支偏早期的VC基金。

漢理前景側重投資“新消費、新文化傳媒、新節能環?！比箢I域。

2010年到2011年，正是國內互聯網創業百家爭鳴的年代。市場上有阿里巴巴、京東、易趣、卓越、當當、我買網、凡客等電子商務創業項目。不久之后又出現“千團大戰”的O2O大熱潮。

漢理理資本的投資案例，都不是當時最火的風口項目。面對所謂的市場“主流”熱點，錢學鋒未嘗沒有感到困惑與孤單；但在市場激情與投資熱情之余，錢學鋒意識到更應該冷靜地去思考。

漢理分析認為，當時的電商有三個主要模式：

第一平臺模式，在這個模式中贏家通吃、只有做到行業前兩位生存情況才會比較好，所以會出現砸巨資競爭的情況。比如京東自建倉儲、物流的極速擴張。

第二是淘品牌模式，當時有淘寶C端店融到錢后，紛紛離開淘寶生態，自建官網。隨著流量成本迅速上漲，這一類項目失敗率極高。

第三是TP模式，即淘寶天貓合作伙伴模式。其中最大的商業模式就是代運營，離錢最近，背靠著“大樹“，在一個巨大的生態中分食自己的一塊蛋糕。

漢理資本看好第三類模式，進而投資其中頭部的三家企業——寶尊電商、麗人麗妝、凱詰電商。

其實，寶尊團隊當時找過不少大牌VC基金，他們普遍覺得電商代運營模式和其它B2C電商相比不夠“性感”，而漢理則恰恰覺得這個商業模式較“接地氣”，盈利點較清晰，運營成本結構與常規電商不盡相同，不“燒錢”，更重要的是團隊較“靠譜”。2015年寶尊電商在美國納斯達克IPO上市，目前市值170億人民幣。

后來漢理資本又在2015年投了同個賽道的韓都衣舍，這類投資都帶來了預期中的回報。

投資四原則

在投資的實踐中，漢理資本也逐漸總結出投資原則的四個方向：勢、術、人、價。

錢學鋒認為，投資第一要先選賽道、對行業的趨勢做出判斷，重中之重是找對朝陽行業。朝陽行業里的中等公司比夕陽行業里的最好公司更好。在生涯的不同階段，他用“ABCD”和五個“T”來總結自己最關注的投資領域：即A（AI）人工智能、B（Block chain）區塊鏈、C（Cloud computing）云計算、D（Data）大數據。以及IT（Information Technology信息技術）、DT（Date Technology大數據技術）、BT（Bio-tech，生物醫療技術）、FT （Financial Technology金融科技）和ET（Energy Technology能源科技or Environmental Technology環?？萍迹?。未來十年，漢理資本仍然堅持看好圍繞國家科技創新戰略發展的核心關鍵技術創業項目。

第二，投資要對企業的商業模式進行細致的解讀和研究，并分析企業的核心競爭力，對盈利性做出預判。在錢學鋒的經驗中，非平臺類的項目能獲得20%以上的利潤率才會有較好的發展空間。最好的產品是可標準化、可復制、并且在轉化率、復購率方面處于領先水平。

第三，投資要找靠譜的團隊。錢學鋒傾向選擇至少三個人的創始團隊。成員類型的多元化意味著各自能力和性格形成互補。如果能合作默契，“打群架“往往會比單干更有優勢。

第四，投資要關注買入價格。再優秀的項目，如果估值過高，性價比就會大幅降低。投資前要反復斟酌以避免高估值項目所帶來的回報風險。

2012年，漢理募集第二只人民幣基金“漢理前隆”，持續加大對新經濟創業企業的投資，陸續投資培養出近20家具創新型、高成長型創業企業，如：麗人麗妝、一嗨租車、建工環境、晟矽微電子、寶尊電商、吉祥航空等企業。

在漢理成立第二只基金的時候，國內證券市場環境已經發生大變。2012年10月上市停閘，待上市企業形成“堰塞湖”。人民幣風險投資的退出渠道堵死，整個行業面臨空前的壓力。

2014年11月，一家總部位于上海的汽車租賃與運營服務提供商“一嗨租車”在美國紐交所（NYSE）上市。七年前，一嗨租車剛剛完成A輪融資，漢理資本就已經接觸到這家智能化管理別具一格的企業，并擔任它的財務顧問幫助募集B輪融資。

一嗨租車赴美上市時，錢學鋒作為投資人代表以及上市公司的董事，親身參與上市敲鐘儀式，見證一嗨租車前往紐交所上市所走過的不平坦之旅程。