中外股票市場的發展對比探討

摘要：本文從中美兩國股市的波動性，周期性來對比探討中外股市的發展情況。通過利用上證綜指以及美標準普爾500指數進行數據處理分析來得出結論。波動性和周期性的比較通過簡要的數據分析和理論探討來完成，文章認為，波動性方面，中國股市較為劇烈;周期性方面，美國股市有明顯的周期特征。

關鍵詞：股市發展;波動性;周期性;VAR模型

1.引言

當前我國的股市波動性極其不穩定，在2015年的股市大牛之后有緊跟著一波跌入谷底的熊市，甚至在一定程度上影響了實體經濟，這從一定程度上說是不利于實體經濟以及整體經濟的健康平穩的發展。那么此時對虛擬經濟的研究就有了一定的必要性，本文從股市這一具有代表性的交易市場出發，選取了股市的波動性，周期性以及股市之間的聯動性作為對象，以此來對比探討中國與外國的股市發展狀況。本文將通過對股市的表面的數據的分析處理來研究股市的發展情況，并以此為依據來對比分析國內國外不同的股市的發展。

本文的數據分析主要涉及兩個變量，即：中國國內股票市場的價格水平以及美國市場的價格水平。這里我們選擇上證綜指（SH）作為衡量國內股票市場的價格水平的指標，選用標準普爾500指數（SP）作為美國市場的價格水平指標。選用這兩個指標的原因在于，不論是從市值還是成交量方面，上海證交所都更優秀，同時，上證綜指都優于其他價格指數。因此，綜而言之，在選擇指標上采用了上證綜指（SH）和標準普爾500指數（SP）。

本文選取了上證綜指（SH）和標準普爾500指數（SP）的1990年12月到2017年3月的月數據，即每個月第一交易日的收盤價，最后得到了634組數據。

2.國內外研究綜述

2.1三大特性概念的研究現狀

王春峰（2002）指出，波動性是金融市場最為重要的特征之一。其原因在于，在宏觀層面上，波動性是表現市場的較有效率的指標，波動性直接關系著市場的風險程度和不確定性程度;從微觀角度看，波動性對企業的投資決策有著較大的影響，也是資產組合理論的核心變量[5]。

2.2國內研究成果

茅倩如（2011）指出我國股市在發展過程中自身擾動項的影響越來越小，而受到宏觀因素的影響則越來越顯著[2]。

饒為民（2010）研究中國股市周期性波動時指出：“中國股市由于世界經濟發展周期、國家政策變動、信息流動機制和所處發展階段等原因存在較強的周期性波動。大部分產業的收益率跑贏大盤，但在不同發展時期所密集使用的要素集聚產業則可享受估值溢價和獲得超額收益。”[4]

3.中外股市的波動性對比分析

3.1波動性的影響因素

股市的波動分為正常波動和非正常波動[1]。其中，正常波動是指股指在一定的范圍內波動。一方面，股指反應了市場的波動程度，直觀上展現了市場的穩定性。另一方面，看股指的波動性是否正常也要考慮當前國民經濟的發展情況，與國民經濟發展情況相適應的波動也是屬于正常波動。

3.1.1宏觀因素

宏觀因素的主要方面為政治性因素和宏觀經濟政策要素。其中，政治性因素是指可以影響股價的重大國內外政治性交往、對外關系深化，政局動蕩等類似政治事件。宏觀經濟政策要素是指國家的中央銀行頒布施行的一系列經濟指導或導向性政策，比如緊縮或開放性貨幣政策等[3]。

3.1.2微觀因素

微觀因素則聚焦于上市公司的經營業績以及股市投資個體的行為。上市公司的表現取決于公司的技術水平，管理制度的科學性，以及最重要的企業盈利能力。

3.2波動性的數據對比分析

3.2.1衡量指標

在金額市場上，衡量波動性的一個最基本的概念就是方差。該指標反應了隨機變量的離散程度。CAPM模型中的一個假定就是方差不變，但是實際上，我們可以看到現實市場中，方差是有非常大的變化的。通常是在某個較短的時期內，股市震蕩，方差極大。但更長的時間里反而呈現平穩趨勢，在較長的一段時間方差較小。

3.2.2數據圖對比分析

從圖一我們可以看到，近20年以來我國上證綜指的基本走勢，在90年代初期，我國的證券市場還處于發展的起步階段，在20世紀末的亞洲金融危機之后指數處于較快的上漲階段，到01年收到非典等社會因素影響，在05年之后我國的上證綜指飛速發展，達到了歷史最高點接近6000點，其后收到美次貸危機的影響，一路下跌，最后在高位波動。

從圖二我們可以看到美國標準普爾的走勢，可以很明顯的看到股市的波動具有較為明顯的周期性另外，近兩年的爬升速度放緩且有下降的趨勢。同樣的，我們可以看到美次貸危機對股市的影響，使得股市出現了明顯的下跌。

4.中外股市的周期性對比分析

4.1股市周期相關理論

4.1.1道氏理論

道氏理論目前在我國股票市場的分析理論中起著極為重要的作用，主要內容是：在股票市場中，有著三種趨勢，分別是短期，中期和長期趨勢。長期趨勢最為重要，容易把握，短期趨勢則難以把握預測，通常用于投機者研究買賣時機[6]。這三種趨勢在一個完整的波段中是沒有必然的關聯性的，他們可能相互協同，但是也可能完全背離。

4.1.2波浪理論

波浪理論認為市場走勢不斷重復一種模式，而這種模式有5個上升波和3個下降波組成。該理論還認為股市的波動中周期特質是不會隨著時間長短改變的。

4.2中美股市周期對比

我們根據上述圖一圖二的上證綜指和標準普爾的歷史數據走勢圖，并利用道氏理論的長期趨勢來說明。

4.2.1上證綜指趨勢圖分析

上證綜指方面，我們可以看到，90-92年、93年上半年、95-97年、98-01年……這些年份都屬于上升趨勢，相繼上升的波峰波谷組成，而對應的92年、93下半年-95年、97-98年……是屬于下降趨勢。這樣90-92年、93年到94年、95-98年等就是一個個長期趨勢。中國的長期趨勢實際上的周期性并不明顯，他們的時間不相同，甚至于波動的漲幅趨勢都各有差異。

4.2.2標準普爾500的趨勢圖分析

標準普爾500的趨勢圖當中，前期92-96年屬于橫向延伸趨勢，96-98年、98-99年99-01年都是一個完整的趨勢，值得注意的是，不僅僅這些一年左右的長趨勢有周期性，這些長趨勢在更大的時間段上又構成了更大的長趨勢，如97-03就是一個更大層面上的長趨勢，巧合的是，03-07年、10-16年重點幾個長趨勢也構成了更長的趨勢。而通過這些，顯而易見的是圖的后半部分必然是下降的趨勢。

5.結語

本文選取了中國股票市場和美國股票市場作為研究對象，通過理論分析的方式考察對比了兩個股票市場的情況，以上世紀90年代初至今的上證綜指和標準普爾500指數的歷史數據作為數據來源，分析對比中外股市的歷年來的發展情況。

通過多方面的數據和資料分析，本文得出以下結論：

波動性方面，中國股市收到宏觀因素的影響幾位巨大，以06-08年的大波峰為典型代表，其劇烈的波動程度已經遠遠超過正常的范圍。而美國方面，股市呈現出相對平穩的情況，在08年危機期間的波動也是在正常的范圍內。即是中國股市的波動性強于美國股市的波動性。

周期性方面，利用道氏理論的趨勢概念分析中美股市后，認為中國股市的周期特征不明顯，長趨勢存在但是不夠規律性，美國股市的長趨勢則較為規律，并且在4-5年的長度上呈現了更大的周期性。

總而言之，中國的股市市場還處于發展之中，距離成熟還有很長的路要走。相較于美國等發達國家的成熟性股市，它的穩定性，周期性都出現了較大的劣勢。但鑒于中美股市之間較強的聯動性，可以在較大的時間段上參考美國股市的狀況，以此為參考來更好的建設中國特色社會主義下的股票市場。

參考文獻：

[1]賀力平，王玨.中國股市的波動性及國際比較[J].金融評論，2010，04：1-17+123.

[2]茅倩如.中國A股市場周期的形成及影響因子研究[D].南京航空航天大學，2011.

[3]潘正彥.從發展中國家股市特征分析中國股市的周期性震蕩[J].上海金融，2008，01：57-60.

[4]饒為民，孫劍.中國股市的周期性波動與價值投資應用[J].金融教學與研究，2010，（04）：55-59.

[5]王春峰，張亞楠，房振明，劉崢然.基于極值理論的高頻條件VaR動態區間估計模型[J].系統工程論與實踐，2010，（07）：1162-1168.

[6]徐永坤.基于隨機波動模型的中國股市波動性實證研究[D].復旦大學，2008.

作者簡介：王倩（1993—），女，安徽阜陽人，碩士研究生，研究方向：產業經濟學。