我國(guó)上市公司股份回購(gòu)以及財(cái)務(wù)效應(yīng)

摘要：股票回購(gòu)是上市公司常用的可以增加上市公司價(jià)值的一種財(cái)務(wù)手段，最早出現(xiàn)在美國(guó)，至今為止在西方的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)上已經(jīng)有了半個(gè)多世紀(jì)的發(fā)展和操作歷史，屬于發(fā)展成熟的證券市場(chǎng)中的一種常見(jiàn)的公司行為。股份回購(gòu)也是改善公司的股本結(jié)構(gòu)，提升公司股東的價(jià)值的重要手段，是上市公司能夠持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的重要基礎(chǔ)。本文針對(duì)當(dāng)前上市公司股票回購(gòu)的現(xiàn)狀以及其中的財(cái)務(wù)效應(yīng)做出了一些探討，希望能幫助廣大公司明確股份收購(gòu)的意義和要點(diǎn)。

關(guān)鍵詞：上市公司;股份收購(gòu);財(cái)務(wù)效應(yīng)

股票回購(gòu)指的是上市公司通過(guò)現(xiàn)金等途徑，從股票市場(chǎng)上對(duì)于本公司的對(duì)外發(fā)行的股票進(jìn)行一定程度的回購(gòu)的行為。公司在將這些股票進(jìn)行回購(gòu)?fù)瓿珊螅梢赃x擇將這些股票進(jìn)行注銷，或者是將這些股票作為“庫(kù)藏股”進(jìn)行保留，不再進(jìn)行對(duì)外發(fā)售，也不再參與收益與分配，而是留待日后作為員工福利、債券或者是儲(chǔ)備資金使用。

1.上市公司進(jìn)行股票回購(gòu)行為的正財(cái)務(wù)效應(yīng)

1.1股票回購(gòu)的資本結(jié)構(gòu)效應(yīng)和財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

公司在運(yùn)營(yíng)進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期后，投資得到的收益往往會(huì)高于債務(wù)成本，因此公司就會(huì)產(chǎn)生大量的盈余資金，公司的負(fù)債就會(huì)相對(duì)減少，但是負(fù)債率過(guò)低同時(shí)也是一種相對(duì)不太合理的資本結(jié)構(gòu)，這種結(jié)構(gòu)難以充分發(fā)揮財(cái)務(wù)的杠桿作用[1]。

這里的財(cái)務(wù)杠桿作用指的就是公司自身的資產(chǎn)負(fù)債率，如果實(shí)施了股票回購(gòu)，就會(huì)減少公司的凈資產(chǎn)，這時(shí)候即使公司沒(méi)有債務(wù)籌資，債務(wù)在全部資產(chǎn)中的比例也會(huì)被提高，這就會(huì)提高財(cái)務(wù)杠桿的影響，對(duì)于資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，不論是舉債進(jìn)行股票回購(gòu)或是有充足的現(xiàn)金進(jìn)行股票的回購(gòu)，都會(huì)對(duì)于公司的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，從而影響到公司的財(cái)務(wù)杠桿率，而負(fù)債在總資產(chǎn)中占有的比例越高，財(cái)務(wù)杠桿率就越高。如果采用舉債回購(gòu)的方式進(jìn)行股票回購(gòu)，一方面來(lái)說(shuō)，可以提高總資產(chǎn)中中長(zhǎng)期負(fù)債的占比，另一方面來(lái)說(shuō)，股權(quán)在資產(chǎn)中的比重又會(huì)相對(duì)下降，這兩種情況都會(huì)是財(cái)務(wù)杠桿率有所提高。而如果采用現(xiàn)金回購(gòu)，在保持公司負(fù)債規(guī)模不變的情況下，股票回購(gòu)會(huì)導(dǎo)致總資產(chǎn)中的股權(quán)資本的比例下降，公司的財(cái)務(wù)杠桿同樣會(huì)有所提高。

財(cái)務(wù)杠桿對(duì)于公司來(lái)說(shuō)有這兩個(gè)方面的積極做作用，一方面來(lái)說(shuō)，債務(wù)會(huì)產(chǎn)生利息支出，這些支出可以減少企業(yè)所得稅的繳納額度，起到讓公司合理避稅的作用。另一方面來(lái)說(shuō)，股票回購(gòu)可以減少股東權(quán)益，進(jìn)而提高股東的回報(bào)率。因此，股票回購(gòu)既可以提高企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿率，也可以調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)[2]。

1.2股票回購(gòu)中的股利替代效應(yīng)

股利分配的一種方式就是股票回購(gòu)。股票回購(gòu)可以作為現(xiàn)金分紅的替代方式，對(duì)投資者和上市公司同樣可以起到積極地作用。在投資者和股東的角度上，股票回購(gòu)的途徑中獲取的鼓勵(lì)可以免去個(gè)人所得稅，而出售部分的繳稅期限也可以被延遲到股東的股票正式出售以后。此外，股東對(duì)于股票回購(gòu)的鼓勵(lì)具有選擇性，可以在繼續(xù)持有股票和現(xiàn)金中進(jìn)行選擇。而從上市公司的角度上來(lái)說(shuō)，公司可以通過(guò)股票回購(gòu)將公司的巨額閑置資金分配給投資者和股東，如果公司沒(méi)有足夠的空余資金，公司就可以不進(jìn)行分配，而不用像純現(xiàn)金分紅一樣收到一些法律法規(guī)的制約，具有一定的靈活性。

1.3股票回購(gòu)可能會(huì)導(dǎo)致財(cái)富轉(zhuǎn)移

公司可以通過(guò)股票回購(gòu)行為來(lái)提高公司的資產(chǎn)負(fù)債比率，這就意味著債權(quán)人所能依賴求償?shù)馁Y產(chǎn)部分會(huì)被減少，這樣就會(huì)使公司的財(cái)務(wù)價(jià)值被相對(duì)降低，這也就代表著股東的財(cái)富會(huì)產(chǎn)生相對(duì)增加。而股票回購(gòu)還可以讓財(cái)富在不同的得股東之間被轉(zhuǎn)移，股票回購(gòu)時(shí)通常會(huì)需要向股東支付與市場(chǎng)價(jià)格的溢價(jià)，這樣這些獲得了溢價(jià)補(bǔ)償?shù)墓蓶|就會(huì)獲得相對(duì)于其他股東更多財(cái)富[3]。

1.4股票回購(gòu)中的財(cái)務(wù)目標(biāo)效應(yīng)

當(dāng)前有幾種比較通用的企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，比如每股收益或者股東財(cái)富最大化、企業(yè)利潤(rùn)最大化、企業(yè)價(jià)值的最大化等。其中企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是相對(duì)被廣為認(rèn)同的一項(xiàng)，但是這個(gè)目標(biāo)在實(shí)際的操作中比較難以實(shí)現(xiàn)，所以在日常的經(jīng)營(yíng)中，更多的企業(yè)仍然是以最大化每股收益或者股東財(cái)富作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。對(duì)于每股收益最大化或者股東財(cái)富提升的實(shí)際影響因素是公司的資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)績(jī)效以及股利政策。而股票回購(gòu)會(huì)對(duì)于其中的股利政策和資本結(jié)構(gòu)兩大因素產(chǎn)生直接的影響。股票回購(gòu)會(huì)通過(guò)對(duì)于股利政策和資本結(jié)構(gòu)的直接影響而影響到公司的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。公司股票價(jià)格的高低實(shí)際上可以看做為對(duì)股東財(cái)富價(jià)值的最直觀的表現(xiàn)，而股票的價(jià)格是被資本市場(chǎng)因素和股票內(nèi)在價(jià)值共同決定的。資本市場(chǎng)是不受人力所改變的無(wú)形的市場(chǎng)，是一種不可控因素，因此，股票的內(nèi)在價(jià)值就成為了影響股票市場(chǎng)價(jià)格的可控因素，人們可以通過(guò)影響它來(lái)影響股票的價(jià)格，提升每股的收益。此外，股票回購(gòu)還會(huì)對(duì)上市公司的已有股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生改變，對(duì)公司的治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生優(yōu)化，促使公司的內(nèi)部結(jié)構(gòu)更加合理，提升公司的資金收益，減少公司的不合理支出，間接地提升公司的經(jīng)營(yíng)收益，提高公司股票的內(nèi)在價(jià)值，使公司實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)[4]。

1.5股票回購(gòu)可以促進(jìn)股價(jià)提高

對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，如果公司宣布要進(jìn)行股票回購(gòu)，就代表公告外部，公司的經(jīng)營(yíng)情況目前是被錯(cuò)誤的反映的，當(dāng)前的股票價(jià)格并不能真實(shí)的反映出公司的經(jīng)營(yíng)水平，公司實(shí)際的經(jīng)營(yíng)狀況要比股價(jià)表現(xiàn)出的更好，這就可以無(wú)形中增加投資者對(duì)于公司的信任度，吸引到更多的投資者對(duì)于公司的股票進(jìn)行買入。同時(shí)，公司進(jìn)行股票回購(gòu)也代表著公司實(shí)際的股票供應(yīng)量會(huì)被減少，而股價(jià)是由供應(yīng)量和需求量決定的，在供應(yīng)量減少的情況下，股票價(jià)格就會(huì)上漲。

2.上市公司進(jìn)行股票回購(gòu)行為的負(fù)財(cái)務(wù)效應(yīng)

2.1財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)

股票回購(gòu)意味著上市公司要支出一大筆現(xiàn)金。如果這些現(xiàn)金的來(lái)源是自有現(xiàn)金，則代表著負(fù)債在公司資產(chǎn)中相對(duì)于權(quán)益所占的比例就會(huì)增加，公司的資產(chǎn)負(fù)債率就會(huì)升高，意味著公司資產(chǎn)的流動(dòng)性就會(huì)下降，此時(shí)公司的支付能力和償還債務(wù)的能力都會(huì)下降。如果這些現(xiàn)金來(lái)自于公司的舉債，公司就會(huì)產(chǎn)生大額的負(fù)債，公司的流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率都會(huì)增加，資產(chǎn)收益率將會(huì)逐步的降低，企業(yè)的信譽(yù)也會(huì)逐漸降低[5]。

2.2支付風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)

股票回購(gòu)中產(chǎn)生的大筆現(xiàn)金支付也會(huì)對(duì)公司造成一定的支付壓力。如果公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流與公司的可分配利潤(rùn)可以滿足公司在回購(gòu)中的現(xiàn)金需要，用這些自有資金支付會(huì)降低公司的現(xiàn)金流動(dòng)比率，降低公司的支付能力，影響公司正常運(yùn)作。如果公司的現(xiàn)金流滿足不了收購(gòu)所需的現(xiàn)金需要，公司就需要舉債進(jìn)行融資，公司的可用于經(jīng)營(yíng)的資產(chǎn)就會(huì)下降，公司的支付能力同樣也會(huì)下降[6]。

2.3股票回購(gòu)對(duì)于公司變現(xiàn)能力的影響

公司的變現(xiàn)能力以及公司的資產(chǎn)流動(dòng)性在一定程度上決定著企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況的好壞。如果公司的變現(xiàn)能力以及資產(chǎn)流動(dòng)性都很差，就意味著這個(gè)公司即使當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)情況是非常良好的，也很難應(yīng)對(duì)突發(fā)的經(jīng)營(yíng)危機(jī)，一旦有突發(fā)情況產(chǎn)生，公司很容易陷入經(jīng)營(yíng)困難的局面。上市公司進(jìn)行股票回購(gòu)需要一次性消耗掉大量的流動(dòng)資金，這種情況下，無(wú)論公司選擇全部由公司自身的現(xiàn)金流承擔(dān)，還是公司選擇舉債承擔(dān)這部分資金壓力，都會(huì)市公司的流動(dòng)或者速動(dòng)比率下降，影響公司的償債能力和變現(xiàn)能力，使公司面臨重大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[7]。

2.4其他的負(fù)面效應(yīng)

雖然上市公司進(jìn)行股票回購(gòu)會(huì)被認(rèn)為是在向外部市場(chǎng)傳遞本公司估價(jià)目前比實(shí)際值偏低的信息，但是也會(huì)被一些人理解為當(dāng)前公司的閑置資金由于缺乏良好投資機(jī)會(huì)而不得不被用來(lái)完成股票回購(gòu)，這會(huì)使外界認(rèn)為公司缺乏發(fā)展?jié)摿亩绊懝拘蜗蟆Ｈ绻善被刭?gòu)行為中涉及到了不當(dāng)?shù)膬?nèi)部消息來(lái)源，則有可能被監(jiān)管部門關(guān)注，如果被證明回購(gòu)過(guò)程中有內(nèi)部操作的痕跡，公司將會(huì)面臨處罰和形象損失。股票回購(gòu)過(guò)程中還會(huì)涉及到各個(gè)環(huán)節(jié)較為復(fù)雜的納稅問(wèn)題，如果處理失當(dāng)，產(chǎn)生了不符合稅法要求的行為，也會(huì)面臨稅務(wù)監(jiān)管部門的處罰，同時(shí)也會(huì)對(duì)公司的形象造成影響[8]。

3.結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，股票回購(gòu)對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)是一把“雙刃劍”，既可以給公司帶來(lái)正面的財(cái)務(wù)效應(yīng)，增強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)力，也可能給公司帶來(lái)負(fù)面的財(cái)務(wù)效應(yīng)，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)造成打擊，因此公司在選擇進(jìn)行股票回購(gòu)時(shí)一定要謹(jǐn)慎操作，選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)和方式，通過(guò)合理的安排充分的發(fā)揮上市公司股票回購(gòu)的正財(cái)務(wù)效應(yīng)，避免負(fù)面財(cái)務(wù)效應(yīng)。

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作者簡(jiǎn)介：田旭利（1993.9-），女，漢，山東省淄博市，研究生學(xué)歷，研究方向：會(huì)計(jì)。