資產證券化出表淺析

摘要：證券化作為一項融資工具，已經在全球范圍內得以越來越多的應用，中國從2005年開展資產證券化以來，發展迅速。從本質上看，資產證券化是指企業將缺乏流動性但具有可預期收入的資產，通過一定的結構安排，對資產中的風險和收益要素進行分離和重組，進而轉換成為可以在金融市場上出售和交易的資產支持證券進行出售，以相對低的成本獲取資金的業務。

2018年8月8日，國家發展改革委、人民銀行、財政部、銀保監會、國資委發布關于《2018年降低企業杠桿率工作要點》的通知，其中強調：

按照“真實出售、破產隔離”原則，有序開展信貸和企業資產證券化。

關鍵詞：資產證券化;出表;金融資產轉移;繼續涉入

一、資產證券化定義及出表含義

資產證券化是指以特定基礎資產或資產組合所產生的現金流為償付支持，通過結構化方式進行信用增級，在此基礎上發行資產支持證券的結構性融資活動。資產證券化業務中，基礎資產主要包含兩大類，債權類基礎資產和收益權類基礎資產。

資產證券化的核心會計問題就是金融資產的出表問題。“出表”概念中所謂的表，指的是企業的資產負債表。簡言之，出表指資產從資產負債表中剝離，即該項資產不在資產負債表中體現。

收益權類基礎資產（例如水、電、氣、暖等公共事業收費權，電影票收入、景區門票收入等各類票款收費、車輛通行收費權等），雖然代表了一項獲取未來經濟利益流入的權利，但只能是一項實現于未來期間的營業收入，并不符合會計意義上的“資產”定義，因此這些“未來收益權”本就沒有體現在企業的資產負債表中，那就不存在“出表”的問題。

所以，下文探討的資產證券化基礎資產“出表”問題僅針對債權類基礎資產。

舉個通俗的例子，從財務報表來看，加入A企業年初用現金5000元購買了一臺電腦，那他的負債表中就會體現（假設不考慮稅費）：

固定資產新增：5000元

貨幣資金減少：5000元

到年終，A企業老板想換一個新的Ipad，就把該電腦以3000元的價格處置掉了，處置時該電腦的賬面凈值為2500元，則會計處理為：

貨幣資金增加：3000元

固定資產減少：2500元

營業外收入：500元

通過以上處置動作，該電腦這一項資產就由表內資產轉移到了表外，完成了出表。

當然我們討論的ABS基礎資產中金融資產與非金融資產的出表，遠比電腦的案例判斷方式復雜，不過大致原理是一致的。

二、金融資產出表的訴求及不同結果

金融資產出表的訴求，主要在于改善資產負債結構，以及在金融機構發展規模與監管政策的博弈中取得一定益處。比如在MPA（央行宏觀審慎評估體系）體系下，廣義信貸和資本充足率等考核壓力不言而喻，導致金融資產迫切的希望從表內轉移到表外。

出表與否影響企業以下重要財務指標：

資產負債率=總負債/總資產

資產回報率（ROA）=凈資產/平均資產

應收賬款周轉天數=360/（銷售收入/平均應收賬款）

凈負債率=（有息負債-貨幣資金）/所有者權益

根據《企業會計準則第23號——金融資產轉移》的規定，資產證券化基礎資產“出表”問題，主要探討的是基礎資產向特殊目的實體的轉移是否應當終止確認，以及在多大程度上終止確認的問題，大致可以歸納為三類：

三、出表的判斷邏輯與流程

（一）如何判斷基礎資產向特殊目的實體的轉移是否應當終止確認？

根據23號文的規定，有兩種情形滿足終止確認要求，第一種是收取現金流量權利的轉移，第二種則是企業承擔了將收取的現金流支付給最終收款方的義務，且風險報酬轉移，實際操作過程中主要是第二種，那基礎資產轉移與否需進行“過手測試”及風險報酬轉移測試。

1 “過手測試”

現金流量過手安排需要同時滿足“不墊款”、“不挪用”、“不延誤”這三個條件，分別如下：

從該金融資產收到對等的現金流量時，才有義務將其支付給最終收款方。企業發生短期墊付款，但有權全額收回該墊付款并按照;市場上同期銀行貸款利率計收利息的，視同滿足本條件。（“不墊款”）

根據合同約定，不能出售該金融資產或作為擔保物，但可以將其作為對最終收款方支付現金流量的保證。（“不挪用”）

有義務將收取的現金流量及時支付給最終收款方。企業無權將該現金流量進行再投資，但按照合同約定在相鄰兩次支付間隔期內將所收到的現金流量進行現金或現金等價物投資的除外。企業按照合同約定進行再投資的，應當將投資收益按照合同約定支付給最終收款方。（“不延誤”）

2 “風險報酬測試”

企業需要通過計算評估是否已經轉移了金融資產所有權上幾乎所有風險和報酬的，在計算和比較金融資產未來現金流量凈現值的變動時，應當考慮所有合理、可能的現金流量變動，對于更可能發生的結果賦予更高的權重，并采用適當的市場利率作為折現率。實務中常使用標準差統計作為確定發起機構已經轉讓和保留變化程度的基礎。在實踐中通常認為通過資產證券化轉移了超過90%的風險和報酬則可認為其已經轉讓了幾乎所有的風險報酬。

3 繼續涉入問題：

實際操作中，交易結構設計中往往會設定諸如“優先/次級結構”、“原始權益人差額補足”、“母公司/關聯方擔保”等信用增級條款，如此一來就很難再認為金融資產所有權上幾乎所有的風險和報酬均已得到轉移。但即便如此，也不能直接認定發起人保留了金融資產所有權上幾乎所有的風險和報酬;更為普遍的情形是，資產證券化業務中原始權益人只保留了所轉移金融資產所有權上的部分風險和報酬且能控制所轉移金融資產的，應當按照其繼續涉入所轉移金融資產的程度確認相關資產和負債，這并不意味著該資產就不能從資產負債表中轉銷。換句話說，在資產證券化“出表”與否的判斷中真正起決定性作用的往往并不是“風險和報酬”是否發生了實質性的轉移，而是“控制權”是否發生了實質性的轉移。發起人以其持有的次級權益金額和信用增級相關對價分別確認為繼續涉入資產和負債。因此重要的是信用增級應當符合成“一定比例”這一條件，在實際操作中一般控制在10%，如果無法將基礎資產按一定比例區分為可轉移部分和不可轉移部分，則金融資產整體都將無法終止確認。

四、實踐中如何通過條款設置、賬戶安排等實現“出表”？

（一）如果合同約定特殊目的主體（SPV）存在購買選擇權，這一交易條件的設置，使得資產的買方取得了再投資的決定權，而相對而言賣方放棄了“再投資”的權利，由此使得其通過“過手測試”成為可能。

（二）在交易結構設計中設置了“提前攤還事件”，如果（a）最近一次持續購買對應的持續購買起3個月未購買任何資產，或者（b）某一持續購買日（但第一個持續購買日除外）日終，專項計劃賬戶已收到但尚未用于持續購買或者分配本金回收款總額超過未償本金余額的10%，則觸發提前攤還事件，持續購買期結束，進入攤還期，即保證了在未進行持續購買的情況下，自由現金流可在3個月內進行過手支付，從而滿足了不發生“重大延誤”的過手測試要求。

（三）在實踐操作中存在以托管賬戶或監管賬戶下可支配資金作為對價進行循環購買的兩類操作模式，以托管賬戶作為購買資金流出賬戶，資金先歸集到專項計劃賬戶，然后管理人再根據《資產買賣協議》的約定向托管人發出付款指令，指示托管人將專項計劃賬戶劃付至原始權益人的賬戶，即在持續購買之前資金由SPV獨立保管;在法律層面，現金流已從原始權益人賬戶先歸集到專項計劃賬戶，再進行循環購買，由此使得其通過“過手測試”成為可能。

（四）設計優先/次級結構，持有次級部分，或者發起人對優先級提供部分擔保，發起人以其持有的次級權益金額和信用增級相關對價分別確認為繼續涉入資產和負債。

（五）由發行人的母公司或關聯公司提供報表，在發行人報表層面實現出表。

作者簡介：

王珍（1985-05-），女，漢族，四川省宜賓人，本科，財務總監，研究方向：金融。