人民幣升值道路不會平坦

廖宗魁

5月下旬以來，人民幣匯率開啟了2018年以來最凌厲的一波升值。離岸人民幣匯率從7.19升值到6.81，升值幅度達5.3%，與此同時，A股也錄得快速的上漲。人民幣的快速升值引發了市場的高度關注，因為從8·11匯改以來，A股的漲跌與人民幣匯率走勢具有很強的關系，人民幣的持續升值幾乎都伴隨了A股的較好上漲。

美元貶值是人民幣升值的直接推動力，歐美疫情緩和以后，美元指數從103貶值到92，貶值幅度達10.6%。美國超級寬松的貨幣政策導致美元大幅貶值，全球風險偏好的上升，美元的避險屬性也有所下降。

未來美元還會繼續貶值，進而支撐人民幣持續升值，并帶來對A股的支撐嗎？

匯改以來人民幣的主要趨勢

回顧8·11匯改以來，人民幣大致經歷了兩個時期的貶值趨勢和一個時期的升值趨勢，對A股市場都產生了較為深遠的影響。

貶值趨勢之一：2015年8月至2016年12月，人民幣匯率從6.21貶值至6.97，貶值幅度達12%。期間伴隨了A股2015年下半年的大熊市以及2016年初的熔斷，人民幣的大幅貶值一度成為引發A股下跌的導火索。

這一時期，人民幣的貶值主要是由于之前的很長一段時間里人民幣累計了較大的貶值壓力。2014年美聯儲開啟了加息周期，美元大幅升值;而2014年下半年至2015年，中國開啟了較為寬松的政策刺激。這時的人民幣匯率更像是固定匯率，被穩定在6.2附近。

固定的匯率就像是一個閘門，阻擋了奔赴而來的洪流，表面上風平浪靜，實質上洪流的壓力都積聚在閘門上。一旦閘門打開，這種積聚的壓力就會驚濤駭浪般釋放出來，形成巨大沖擊。……