2020年中報： 農牧、非銀高增長 近500股業績翻倍

2020年中報季已經落下帷幕，在一個不平凡的上半年后，正可謂幾家歡喜幾家愁。

除了暴風集團（300431）、千山退（300216）無法在法定期限內披露2020中報外，目前共有3973家上市公司披露了2020年上半年業績情況。我們經過統計、計算以及參考賣方報告后，得出了中報的概貌。

上半年，已披露中報的全部A股實現營業收入合計23.52萬億元，較去年同期下滑2.65%，實現歸母凈利潤1.85萬億元，同比降18.24%，整體不佳的背景下，中小創（含科創板）二季度業績改善較為明顯。

分行業看，農林牧漁持續景氣，二季度還有加速之勢;非銀金融兩個季度的營收均增長，扣非后的歸母凈利潤增速中位數達13.71%，尤以券商最佳;食品飲料、有色金屬營收同樣出色，但有色金屬利潤方面下降較多。

從公司的角度看，歸母凈利潤虧損的公司共有775家，盈利的公司共3198家，中國石油（601857）成虧損王，工商銀行（601398）仍是利潤王。

中小創改善更明顯

一季度受疫情影響，全國長時間處于停產停工狀態，單季度GDP增速錄得-6.80%的低谷值，與之對應A股上市公司的營收、歸母凈利潤亦均受到較大影響。然而二季度，由于中國疫情防控得有效，復產復工得以持續推進，二季度GDP超預期實現3.20%的正增長，與之對應的是A股整體業績向正方向出現較大收斂。

數據顯示，2020年二季度，A股上市公司營收增速為2.67%（剔除金融板塊后全部A股業績增速為1.24%，剔除金融板塊和兩油后全A增速為6.81%），整體要好于一季度的-8.76%（剔除金融板塊后全部A股增速為-12.31%，剔除金融板塊和兩油后全A增速為-11.21%）。

數據顯示，剔除兩桶油和金融板塊影響后，全A整體歸母凈利潤為8468.73億元，同比下降15.21%，降幅略有收窄。全部A股二季度業績增速為-13.06%，要好于一季度的-23.92%。剔除金融和兩油后，二季度A股業績同比實現正增長7.13%，明顯好于一季度的-41.71%。

從板塊的角度看，除主板外，其它各上市板塊的歸母凈利潤增速均轉正，而主板的降幅也有所收窄。具體來看，上半年歸母凈利潤增速：科創板42.70%、創業板13.90%（剔除溫氏股份后為8.70%）、中小板8.40%、主板-21%。其中，二季度歸母凈利潤增速：科創板54.47%、創業板45.10%（剔除溫氏后為46.70%）、中小板27.40%、主板-17.80%。（見圖一）

圖一：各板塊歸母凈利潤增速走勢

注：左軸單位是“倍” 資料來源：開源證券研究所

根據海通策略計算，從毛利率看，一、二季度整體為17.80%、19.30%，剔除金融后為17.70%、19.30%，二季度毛利率較一季度回升。從三項費用來看，財務、銷售、管理費率均有所下降：一、二季度全部A股的財務費用率為1.90%、1.40%;銷售費用率為4.30%、4.20%，管理費用率為7.30%、6.90%，在疫情之后各項經濟刺激政策減輕企業負擔，三費相對比率較一季度下降。總體上，A股二季度盈利改善得益于營收、毛利率和費用率數據共同改善，特別是相對費用率大幅下行，為企業節約了成本，有助增厚凈利潤。

最近一輪A股盈利周期自2016年下半年開始回升，2017年高位震蕩走平，進入2018年后開始回落，歸母凈利累計同比從2017年的18.40%一路下降至2019年三、四季度的6.40%左右才逐漸出現企穩跡象。但是，在2020年一季度盈利受到疫情沖擊下，歸母凈利累計同比又大幅下滑至-24%，直到二季度開始逐步改善，升至-18.24%。

農牧景氣度最佳

分行業看，大部分申萬一級行業二季度營收增速都在改善。（見表一）

表一：各行業上半年業績及增速概覽

農林牧漁、食品飲料、非銀金融、有色、銀行的營收維持了增長，上半年也僅有這五大行業連續兩個季度都實現了同比增長。具體來看，第一季度、第二季度營收同比增速：農林牧漁為16.50%、29.13%;食品飲料為0.17%、12.99%;非銀金融為0.20%、17.05%;有色金屬為6.84%、17.56%;銀行為7.20%、5.31%。五個行業營收增速Q2-Q1分別為12.63%、16.85%、12.83%、10.72%、-1.88%。

顯然，農林牧漁繼續高增長，且有加速趨勢，非銀金融主要是受益于券商的帶動（上半年券商、保險營收同比增長19.73%和5.86%，多元金融為-6.01%），二季度同樣加速明顯，食品飲料走勢類似，而有色繼續表現出色，銀行則由于政策原因出現增速放緩。

總體看，汽車、建筑材料、電氣設備、計算機、建筑裝飾和機械設備等行業在二季度營收增長較快，而一季度它們都是較大的負增長，說明這些行業復工復產進度頗為良好，邊際改善幅度較大。

從歸母凈利潤增速的角度看，農林牧漁依然出色，增速達182.08%，但還是不敵增速高達453.78%的通信。通信能如此突出，中國聯通（600050）、中興通訊（000063）兩大權重股的拉動功不可沒。另外，電氣設備、電子和醫藥生物的增速也分別高達21.30%、20.49%和12.32%，這是僅有的5個歸母凈利潤增速上升的行業。食品飲料、機械設備、公用事業和國防軍工的增速也為正，而有色金屬和非銀金融在這個指標上表現很糟糕，非銀金融主要是受中國平安（601318）等幾只保險大權重的拖累，實際上券商股和部分多元金融股業績都很靚麗。

如圖二所示，如果以扣非后歸母凈利潤的角度看（更能體現實際經營成果），中位增速達41.04%的農林牧漁依然出色，電氣設備、電子、銀行、綜合、非銀金融、機械設備、公用事業和國防軍工上半年的增速中位數也都為正。有色金屬的扣非后歸母凈利潤增速中位數表現不佳。而非銀金融扣非后歸母凈利潤增速中位數達到了13.71%，是唯有的兩個能達到兩位數的行業。這里要說明一下，選用中位數的原因是它更能反映行業內大多數公司的增速分布概況，減少“被平均”的干擾。

圖二：申萬一級行業扣非后歸母凈利潤增速中位數一覽

其實，將歸母凈利潤增速與扣非后歸母凈利潤增速的中位數結合看，我們可以大致看出一些熱門行業的特點：電子、食品飲料、醫藥生物業績開始向頭部化集中;非銀金融權重股業績下滑較嚴重，但多數個股取得高增速（上段已有解釋）;有色金屬增收不增利;家電、地產業績普降;大銀行拖累了行業整體增速，小銀行增速更好。其實還有很多可以總結，只要對比表一和圖一就可知，這里就不一一歸納了。

中信建投張玉龍團隊認為， 可從兩條主線把握投資機會，即業績相對穩健和行業邊際向好的行業。

第一條邏輯下，農林牧漁、醫藥、食品飲料、電氣設備、建材、電子等業績相對穩健的行業在營收、凈利增速水平較高的同時，盈利能力、凈利水平和周轉率也處于相對穩定狀態。

第二條邏輯下，建材、汽車、電氣設備、建筑裝飾、機械設備和計算機有機會。汽車、計算機屬于本身仍處于負增長，但營收增速、凈利增速、凈利率在快速回攏。而建筑材料、電氣設備、建筑裝飾、機械設備同樣值得關注。

近500股業績翻倍

我們統計了中報歸母凈利潤增速分布情況。統計顯示：共有486家公司業績翻倍或以上，占比達到12.23%（見圖三）;落在30%-100%段落的公司達565家，占比14.22%;業績增速0-30%的公司達793家，占比19.96%;負增長的公司占比高達53.59%，數量超過2000家，其中，降幅在1000%以上的企業高達68家，降幅超過500%的企業則有139家，虧損企業高達775家，占比約兩成。

圖三：中報歸母凈利潤增速分布

最賺錢的公司依然是工商銀行，其次是建設銀行（601939）、農業銀行（601288）、中國銀行（601988），半年度歸母凈利潤均在千億之上，并且營收都同比有個位數增長，但歸母凈利潤均下滑超過10%。（見表二）

表二：A 股最賺錢的20家公司

最賺錢的非金融企業是股王貴州茅臺（600519），上半年營收增長11.31%至439.53億元，歸母凈利潤增長13.29%至226.02億元。其后依次是中國神華（601088）、中國建筑（601668）、海螺水泥（600585）和美的集團（000333），也位列A股最賺錢前20名。

受益于生豬價格持續高位運行，大量生豬養殖企業賺得“盆滿缽滿”，龍頭牧原股份（002714）報告期內歸母凈利潤同比增長7026.08%，約為107.80億元;新希望（000876）歸母凈利潤31.64億元，同比增長102.57%。

上半年火熱的醫療器械股英科醫療（300677）由于疫情期間公司一次性防護手套產品需求激增，2020年上半年歸母凈利潤約為19.21億元，同比增長2611.87%，營業收入約為44.50億元，同比增長352.09%。

此外，電子行業如歐菲光（002456），受益于蘋果訂單增加，公司上半年實現歸母凈利潤5億元，同比增長2290.30%，當然了，漂亮的數值與去年基數低也有關系。

虧損最嚴重的當屬中國石油。中國石油上半年實現營業收入9290.45億元，同比下降22.34%;歸屬于母公司股東凈虧損299.83億元，同比下降205.51%，止盈轉虧，去年同期凈利284.20億元。（見表三）

表三：A 股的20只“虧損大王”

值得一提的是，中國石化（600028）上半年也為虧損狀態，實現營業收入10342.46億元，相比去年同期的14989.96億元下滑31%，歸屬于母公司股東凈虧損228.82億元，相比于去年同期304.51億元盈利同比大幅下跌至虧損228.82億元。

上半年低油價帶來的巨額庫存損失是兩桶油虧損的主要原因之一，下半年油價緩慢回升，或將減輕煉化和銷售業務的壓力，該板塊業績有扭虧為盈的希望。兩桶油的業績下滑，也是主板業績不如中小創等板塊的重要原因。

同樣受疫情影響，在前十大“虧損王”中，海航控股（600221）、中國國航（601111）、東方航空（600115）、南方航空（600029）依次在第四、五、六、七的位置排排坐，歸母凈利潤分別虧損118.23億元、94.41億元、85.42億元、81.74億元。受疫情對民航業沖擊影響，海航控股、中國國航、東方航空、南方航空經營活動產生的現金均處于流出狀態，流出凈額分別為79.46億元、76.34億元、67.20億元、44.45億元。

緊隨中國石油之后的第二大“虧損王”是西水股份（600291），該公司在去年上半年為A股市場第四大“虧損王”。今年上半年，西水股份歸母凈利潤虧損270.90億元，去年同期虧損15.44億元;經營活動產生的現金流也凈流出12.08億元，去年同期凈流出447.23億元;凈資產也為負值，為-168.78億元，同比下降256.31%。與去年類似，西水股份今年上半年業績虧損也與控股子公司天安財險有關。

化工、輕工Q3或向好

中報季結束的同時，也有504家公司發布了三季報業績預告，其中，預喜（預增+略增+續盈+扭虧）企業共169家，預喜率33.53%。

預喜公司主要分布在醫藥生物、化工和電子，數量分別為22家、19家和18家。從披露家數在20家以上行業預喜率看，電子、電氣設備和醫藥生物預喜率較高，分別達58%、55%和51%。化工和輕工制造的預喜率達到40%以上，而中報這兩個行業是不理想的，這意味著三季度出現了好轉的趨勢。