股票質押式回購和融資融券業務財務影響探討

龔勝昔

（華安證券股份有限公司，安徽 合肥 230081）

一、業務介紹和發展現狀

（一）股票質押式回購和融資融券業務介紹

股票質押式回購業務是指符合條件的資金融入方以其所持有的股票進行質押，向符合條件的證券公司或者證券公司管理的資產管理計劃借入資金，并約定在未來返還資金、解除質押的交易。 融資融券業務是指資金融入方向具有業務資格的證券公司提供擔保物，借入資金買入證券（融資交易）或借入證券并賣出（融券交易）的行為，融券交易目前在證券行業開展規模相對較小，本文著重介紹融資交易內容。

（二）股票質押式回購和融資融券業務區別

股票質押式回購和融資融券同為證券公司融資類業務， 證券公司需評估融入方資質和質押擔保物情況，以此為基礎確定融資額度和利率等合同要素，若融入方出現信用違約行為， 證券公司可依據合同約定處置擔保物實現債權兌付（楊玉成，2019）[1]。 雖然兩項業務的性質相似， 但是在業務實施和管理方面，二者有諸多不同點，表1 為業務對比情況。

（三）證券公司股票質押式回購和融資融券業務現狀

證券公司股票質押式回購和融資融券業務情況見表2。表2 統計數據年份中，兩項業務資產總規模在證券公司資產占比均高于20%，業務利息收入隨著業務發展亦趨于平穩，融資類業務以其穩定的收益模式成為證券公司資產重要組成部分和收入利潤來源。

在證券市場行情波動背景下， 陸續有項目違約消息曝光。2018 年2 月西部證券“踩雷”樂視網后，包括興業證券、 太平洋在內的多家證券公司發布股票質押式回購業務減值公告。融資融券方面，2019 年中信建投和中航證券針對融入方違約行為， 依據相關合同對質押證券執行處置流程。 信用風險暴露會加劇證券市場波動， 另外違約項目的減值損失也將對證券公司財務報表造成沖擊， 給證券公司聲譽帶來負面影響。

表1 股票質押式回購和融資融券業務對比

從證券公司融資類業務經營現狀和市場信用風險情況中發現，業務利息收益和信用風險形成的減值損失會對證券公司財務報表結果產生影響，本文將對兩項業務對證券公司財務報表影響程度進行比較。

二、股票質押式回購和融資融券對財務報表影響對比分析

表2 2014-2018 年證券公司股票質押式回購和融資融券業務情況單位：億元

融資類業務對證券公司財務報表影響主要來自于業務利息收入和信用減值損失兩方面。 利息收入方面，由于兩項業務在未出現信用風險前提下，皆可為證券公司提供穩定收益。 因此，本文將重點從信用減值損失方面比較業務對財務報表影響。 證券公司目前針對融資類業務減值計量的準則依據是 《企業會計準則第22 號—金融工具確認和計量》（財會[2017]7 號）文件。 根據文件要求，企業需建立預期信用損失模型計量金融工具的減值損失。2018 年，中國證券業協會為保證證券公司金融工具減值計提合理性， 發布《證券公司金融工具減值指引》（以下簡稱《減值指引》），文件包含融資類業務減值計量方法原則性指導內容， 即證券公司依據信用風險是否顯著增加將金融工具劃分為信用風險三個階段， 第一階段是信用風險自初始確認后未顯著增加階段， 第二階段是信用風險自初始確認后已顯著增加但尚未發生信用減值階段， 第三階段是初始確認后發生信用減值階段。 處于第一階段金融工具，證券公司應當按照未來12 個月的預期信用損失計量損失準備，處于第二、第三階段金融工具，證券公司應當按照該工具整個存續期的預期信用損失計量損失準備（李洪等，2019）[2]。 實務操作中，處于第一、第二階段項目，證券公司根據項目融入方和擔保物情況量化項目違約損失率等計量參數，以此為基礎確定預期信用損失。 對于已發生信用減值項目， 證券公司采用個別認定法確認減值準備。 筆者將比較兩項業務減值計量實施中資產風險階段劃分、計量參數量化等過程，對比二者對財務報表影響程度。

（一）信用風險階段劃分差異

預期信用損失模型中， 證券公司需依據業務信用風險情況劃分風險階段， 原則上風險階段越高的項目，計提減值金額越大。 針對融資類業務，證券行業一般以履約保障比例 （項目擔保物價值與項目負債比例）為依據劃分風險三階段。 擔保物價值方面，通過比較兩項業務擔保物類型， 融資融券業務擔保物為交易所指定標準流通證券和現金， 對比股票質押式回購融入方所持有的股票資產， 前者擔保物安全性更強（黃雯等，2019）[3]。 另外，融資融券業務融入方交易行為所涉及的證券和資金， 仍作為擔保物處于證券公司監控范圍， 股票質押式回購融出資金用于實體經營， 這增加了證券公司對于資金流向監管難度。 據Wind 資訊數據，截止至2018 年，融資融券市場平均維持擔保比例278.40%，股票質押式回購市場平均擔保比例171.22%。 因此，融資融券資產風險階段劃分相對較低， 理論上應計提減值金額以及對財務報表沖擊較小。

（二）違約損失率設置差異

預期信用減值模型中，針對處于第一、第二風險階段的項目，違約損失率將直接影響減值計量金額。《減值指引》 中要求證券公司結合融資類業務特性，考慮融入方信用狀況、 合同和擔保物情況等信息預估項目違約損失率。 融資融券業務擔保物和資金融入方交易行為涉及的資產均為標準流通證券和現金，擔保物風險主要來自于證券二級市場波動，在項目履約保障比例低于合同約定范圍或者融入方出現信用違約情況時， 擔保物的流動性優勢可為證券公司行使處置權利提供便利。 股票質押式回購融出資金主要用于融入方實體經營， 證券公司在管控擔保物證券市場風險的同時， 亦要評估融入方信用狀況和實體經營風險所形成的項目違約概率， 據證券業協會統計數據，2019 年民營企業股東在股票質押式回購融入方占比達到68%，民營企業融資難、融資貴是我國經濟發展中長期存在的問題， 外部融資途徑受限為民企股東還款能力埋下諸多不確定性。 另外，上市公司股東所提供的股票擔保物大多處于限售和流動性受限狀態，在市場行情波動情況下，無法及時處置擔保物將導致違約損失進一步擴大。 截至2019年11 月，證券公司申報股票質押式回購市場業務違約余額2986 億元，占市場業務總額31.39%。 從業務特性以及擔保物情況分析， 融資融券業務違約概率低且擔保物履約保障能力強， 預估資產違約損失率和對財務報表影響相對較小。

（三）已發生信用減值資產的減值計量差異

針對已發生信用減值項目， 證券公司采用個別認定法逐筆確定項目預期信用損失。 證券公司在融資類業務出現信用風險暴露時，應依據合同應收的所有合同現金流量與預期收取的所有現金流量之間的差額為基礎確認信用損失，預期收取現金流量評估的主要依據來自于項目擔保物價值和處置情況。擔保物方面，融資融券業務質押擔保物作為指定范圍內標準證券，證券公司一般可強制平倉收回負債，即使無法全額回收，減值損失計量范圍也僅局限于未償還的負債金額。股票質押式回購質押物多數為上市公司董監高所持有的股票資產，由于質押股份占總股本比例較高，集中處置質押股份將快速拉低股價致使減值損失擴大（馬德水，2019）[4]。 2017 年證監會發布股份減持新規，其中包括限制股份減持比例等相關規定，新規的發布使證券公司處置質押股票實現風險防控的手段被削弱。 相較于融資融券，股票質押式回購擔保物流動性的缺失， 會導致通過擔保物回收的現金流壓縮，造成對財務報表的消極影響。

三、業務發展建議

（一）加強行業風險管理，完善各項業務監管指標

行業監管部門可分析比較兩項業務暴露的風險情況，不斷修訂完善監管規定，為資本市場穩定發展保駕護航。以質押證券集中度的監管為例，2018 年證券業協會發布股票質押新規， 新規包含加強單一股票在全市場和融入方質押集中度等方面的監管內容。 這一規定的實施為證券市場降低風險，減少波動起到了良好的作用。 但是，目前監管部門對于融資融券的質押證券集中度監管無具體量化標準， 雖然其質押證券為交易所指定標準流通證券， 但證券集中度過高時，集中處置產生的股價踩踏效應依舊存在，融資融券業務也可改進集中度量化監管。 監管標準的完善將降低業務風險暴露可能性， 維護業務市場穩定。

（二）分類制定減值計提指導,提升會計信息質量

目前《減值指引》針對融資類業務減值指導采用統一計量模型，通過上文對比可以發現，兩項融資類業務雖然性質相似，但是在擔保物資質、資金用途和違約處置難度方面仍有諸多差異， 建議行業監管部門對兩項融資類業務制定減值準備專項指導意見。例如針對已發生信用減值資產， 由于資產違約所造成的減值準備相對較大， 監管部門可以整理分析市場上股票質押式回購爆雷形成的集中計提減值現象和融資融券處置質押證券產生的后續影響， 根據分析結果為兩項業務設置多種違約情形， 針對不同違約情況為減值計量提供案例指導， 同時加強減值計量的信息披露要求，進一步提升會計信息質量。 減值指導政策和會計信息披露的完善可提高行業信息可比性，并且為證券公司業務經營定位對比奠定基礎。

（三）以風險管理為導向,加強證券公司內部風險控制

證券公司應根據自身的資本實力、 客戶資源和風控能力對融資類業務開展情況進行分析， 有效串聯業務執行、風險識別等流程，形成差異化風險控制模式，從源頭上控制風險，防止信用風險暴露對財務報表造成不利影響。 融資融券業務風險主要集中于證券的市場價格變動， 證券公司可根據證券市場情況， 在交易所指定質押證券基礎上篩選優質證券確定質押標的范圍， 并綜合自身業務發展情況設置質押證券集中度、履約保障比例等關鍵風險指標。 股票質押式回購風險控制方面， 由于擔保物處置流程受證券市場和監管條件約束， 證券公司應在盡可能提高質押證券流動性要求基礎上， 加強對融入方經營狀況和還款能力的評估， 執行針對還款來源的風險管控。 另外，證券公司可通過控制單一項目融出資金額度分散業務風險， 避免因減值損失集中出現對財務報表的影響。