看好券商的三個邏輯

荀玉根

金改、牛市、預期差，是看好券商的三條邏輯。

目前投資者對券商股仍有疑慮，本文進一步分析看好券商的三條邏輯。

邏輯一：金改帶來券商ROE提升。截至2019年底，中國券商的ROE為6%，而美國2018年的數據為13%。從大的宏觀背景看，美國券商的盈利能力顯著高于中國券商源自美國社會的融資結構中與券商相關的股權融資占比很高。

中國券商盈利能力也將抬升，動力是金改+產業結構轉型。中國過去以工業化為主的產業結構也的確需要銀行信貸來配合發展，但是，中國已進入產業結構加速優化階段，未來經濟主導產業將從工業轉向消費+科技，類似美國1980s年代。而消費科技服務業固定資產占比低，小微企業的盈利前景不確定較大，這些企業難以從銀行獲得足夠的貸款。為了支持新型產業的發展，需進行金融供給側改革，加速做大做強資本市場，提高金融服務實體能力。股權融資將類似1980年代美國得到快速發展，券商也將走向專業化、多元化、規模化發展。

邏輯二：牛市中后段券商利潤彈性更大。牛市中1、3、5浪為上升浪，市場成交逐級放量帶動券商利潤節節高。歷次牛市中后期由于市場成交量放大，券商歸母凈利潤同比增速也會大幅提升。本輪牛市從2019年初啟動，目前已處在牛市3浪主升浪中，受益于成交量放大，2020年二季度券商歸母凈利潤累計同比增速高達26%。歷史上一輪牛熊周期持續5-6年，預計本輪牛市將持續至后年。

給未來的成交額做一個測算……