進(jìn)軍海外市場亟需拓展融資渠道

本刊 | 孫一琳

受訪人：佟江橋

清華大學(xué)綠色金融發(fā)展研究中心特約研究員

隨著國內(nèi)可再生能源市場的不斷開拓，競爭日趨白熱化，企業(yè)紛紛將目光投向國際以拓展新的市場增長點(diǎn)。在“走出去”過程中，最大的難題之一就是融資。清華大學(xué)綠色金融發(fā)展研究中心特約研究員佟江橋建議，可再生能源企業(yè)通過加強(qiáng)與國際長期投資基金合作、探索與多邊機(jī)構(gòu)的混合式融資、利用外資商業(yè)金融機(jī)構(gòu)的融資和風(fēng)控能力等方式拓展融資渠道，促進(jìn)投資、降低融資成本。

Q：請您介紹一下中國企業(yè)投資國際可再生能源項(xiàng)目的現(xiàn)狀。

A：據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國企業(yè)作為業(yè)主參與投資的“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的風(fēng)電、光伏類可再生能源綠地項(xiàng)目容量約為300萬千瓦，相較國內(nèi)投資的裝機(jī)容量，還是非常小的。可以說，中國企業(yè)對國外可再生能源項(xiàng)目的股權(quán)投資還處于早期階段。從已有投資并開始運(yùn)營的項(xiàng)目來看，中資金融機(jī)構(gòu)是可再生能源項(xiàng)目的主要融資來源，投資主體主要包括國有電力企業(yè)、工程承包建設(shè)企業(yè)和風(fēng)電、光伏設(shè)備制造商。中國企業(yè)投資的綠地已運(yùn)營風(fēng)電項(xiàng)目主要位于南非、哈薩克斯坦、巴基斯坦、越南和巴爾干地區(qū)的國家等，更多“一帶一路”沿線風(fēng)電項(xiàng)目仍處于前期開發(fā)階段。光伏項(xiàng)目的海外投資相對比較分散，在拉美、東南亞、北非和中東都有分布。

除了綠地項(xiàng)目，中國企業(yè)積極在歐洲、美洲和澳大利亞等發(fā)達(dá)地區(qū)和國家收購與建設(shè)風(fēng)電和光伏項(xiàng)目。未來，國內(nèi)企業(yè)在參與更大規(guī)模的可再生能源開發(fā)方面還有很大潛力。

Q：目前中國企業(yè)在國際可再生能源項(xiàng)目上主要采取哪些投融資模式？您認(rèn)為哪種模式將成為主流？

A：由于國別、項(xiàng)目類型、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制、項(xiàng)目業(yè)主的不同，項(xiàng)目所選擇和適用的融資模式也有所區(qū)別，以“一帶一路”沿線國家的可再生能源項(xiàng)目為例，主要分為三大類：公司融資、項(xiàng)目融資和混合式融資。

公司融資主要指由借款方的股東或第三方提供擔(dān)保和資產(chǎn)抵押，金融機(jī)構(gòu)主要根據(jù)借款方和擔(dān)保方的信用來為項(xiàng)目發(fā)放貸款，而非考慮項(xiàng)目本身的收益和資產(chǎn)。這是我們通常說的有抵押或擔(dān)保的融資模式。在發(fā)生貸款違約時，金融機(jī)構(gòu)對項(xiàng)目發(fā)起人有追索權(quán)。

這種模式的代表項(xiàng)目是中國電建巴基斯坦大沃風(fēng)電項(xiàng)目。該項(xiàng)目是“中巴經(jīng)濟(jì)走廊建設(shè)計(jì)劃”中14個優(yōu)先發(fā)展項(xiàng)目之一。項(xiàng)目裝機(jī)容量為4.95萬千瓦，總投資額約1.15億美元（約合人民幣8.2億元），中國電建持有項(xiàng)目93.3%的股權(quán)。中國工商銀行為項(xiàng)目提供出口買方信貸貸款支持，貸款本金為7882萬美元，中信保為項(xiàng)目貸款本金和利息提供保險(xiǎn)。項(xiàng)目采用BOO（Building-Owning-Operation，即建設(shè)―擁有―經(jīng)營，承包商根據(jù)政府賦予的特許權(quán)，建設(shè)并經(jīng)營某項(xiàng)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目）模式，與巴基斯坦國家輸配電公司（NTDC）簽署了20年購電協(xié)議，年利用小時數(shù)2800小時，電價(jià)的確定原則是“成本+回報(bào)”的方式，預(yù)計(jì)資本金內(nèi)部收益率為15%～17%。

項(xiàng)目融資主要以為經(jīng)營項(xiàng)目而成立的專門公司的名義借款，以項(xiàng)目所屬公司的資產(chǎn)作為還款擔(dān)保，用項(xiàng)目運(yùn)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款來源，并運(yùn)用各種協(xié)議實(shí)現(xiàn)不同節(jié)點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)在業(yè)主、承包商、運(yùn)維商等相關(guān)方之間分擔(dān)。

比較典型的項(xiàng)目是三峽集團(tuán)巴基斯坦信德風(fēng)電項(xiàng)目和龍?jiān)措娏δ戏堑掳L(fēng)電項(xiàng)目。三峽信德風(fēng)電項(xiàng)目位于巴基斯坦南部的信德省。項(xiàng)目一期裝機(jī)容量為4.95萬千瓦，總投資約1.3億美元，年發(fā)電量約1.4億千瓦時。二期容量為9.9萬千瓦，總投資約2.3億美元，年發(fā)電量約3億千瓦時。項(xiàng)目采用有限追索融資結(jié)構(gòu)，由國家開發(fā)銀行牽頭組織銀團(tuán)貸款。龍?jiān)措娏Φ掳L(fēng)電項(xiàng)目是中國在非洲第一個集投資、建設(shè)和營運(yùn)為一體的風(fēng)電項(xiàng)目。龍?jiān)措娏Τ钟许?xiàng)目60%的股權(quán)，兩家當(dāng)?shù)毓靖鞒钟?0%的股權(quán)。項(xiàng)目分兩期，裝機(jī)容量分別為10.05萬千瓦和14.4萬千瓦，總投資額約25億元人民幣。項(xiàng)目采用無追索融資模式，全部貸款由當(dāng)?shù)厣虡I(yè)銀行Nedbank和當(dāng)?shù)卣咝糟y行IDC組成的銀團(tuán)提供。項(xiàng)目簽訂20年固定電價(jià)售電協(xié)議，電網(wǎng)限電損失有補(bǔ)償機(jī)制，當(dāng)?shù)卣峁?dān)保。

此外，“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的許多項(xiàng)目面臨較高的政治和商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，信用評級等級較低，難以實(shí)現(xiàn)完全的項(xiàng)目融資，故較多采用混合式融資方式。細(xì)分有兩種情況：一種是不同階段下公司融資和項(xiàng)目融資模式的混合，比如建設(shè)期承包商融資結(jié)合運(yùn)營期項(xiàng)目融資或公司融資的模式；另一種是多邊機(jī)構(gòu)和商業(yè)機(jī)構(gòu)共同參與的融資模式，多邊機(jī)構(gòu)的參與主要是為了增信，以吸引更多的商業(yè)機(jī)構(gòu)。國際資本參與投資的項(xiàng)目多采用此種模式。比如世界銀行提供融資的孟加拉國可再生能源項(xiàng)目和歐洲復(fù)興開發(fā)銀行等多邊機(jī)構(gòu)提供債務(wù)融資的由NBT與Total Eren共同投資的烏克蘭Syvash 風(fēng)電項(xiàng)目等。

不同模式各有千秋，無論是項(xiàng)目融資、公司融資，還是混合式融資，都無法完全被取代。但未來隨著市場的逐步完善，我認(rèn)為項(xiàng)目融資的比例會增加。原因有二，一是風(fēng)電、光伏技術(shù)日新月異，發(fā)電成本下降，對補(bǔ)貼的依賴減小，現(xiàn)金流可預(yù)見性增強(qiáng)。二是可再生能源項(xiàng)目越來越多，金融機(jī)構(gòu)在積累了足夠可供追蹤了解的案例和數(shù)據(jù)后，對風(fēng)險(xiǎn)的接受度會顯著提高。

Q：中資參與的項(xiàng)目和國際資本參與的項(xiàng)目有哪些差異？

A：由于地理位置、文化、投資目的等不同，中資項(xiàng)目與國際資本項(xiàng)目存在較大差異。

受區(qū)位因素影響，主要市場國別不同。中國參與綠地投資的項(xiàng)目主要在東南亞等金融市場和經(jīng)濟(jì)相對欠發(fā)達(dá)的地區(qū)，這是中國企業(yè)“走出去”的第一步。當(dāng)然，中國企業(yè)也在逐漸滲透至澳大利亞、中東、東歐和拉美等較發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)。去年3月，由中國電建和金風(fēng)科技在澳大利亞開發(fā)的Wild Cattle Hill項(xiàng)目成功取得了2.3億澳元（約合人民幣10.6億元）的項(xiàng)目融資，此類項(xiàng)目為可再生能源企業(yè)提高國際化程度提供了經(jīng)驗(yàn)。國際資本則主要參與東歐、中東和拉美等地區(qū)的項(xiàng)目，他們對這些市場的熟悉程度高。

由此會導(dǎo)致融資模式的差異，中資項(xiàng)目以公司融資為主，項(xiàng)目融資較少，而國際資本項(xiàng)目以項(xiàng)目融資為主。

與機(jī)構(gòu)的合作程度不同。從現(xiàn)有的資料來看，中國資本與國際機(jī)構(gòu)的混合融資比較少。究其根源，我認(rèn)為國內(nèi)企業(yè)缺乏與國際金融機(jī)構(gòu)交流的經(jīng)驗(yàn)，并且與之合作的意愿并不是很強(qiáng)烈。需要承認(rèn)的是選擇“走出去”的企業(yè)都具備一定的資金實(shí)力來掌握項(xiàng)目的主動權(quán)，但為了減小項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需要轉(zhuǎn)變觀念，用更加開放的心態(tài)開展國際合作。事實(shí)上，在多邊機(jī)構(gòu)，比如亞開行、國際金融公司和歐洲復(fù)興開發(fā)銀行等的參與下，項(xiàng)目能得到東道國更多的關(guān)注，減小違約風(fēng)險(xiǎn)。

投資主體不同。中資參與的項(xiàng)目多是以企業(yè)為投資主體。電力企業(yè)或工程承包和設(shè)備制造企業(yè)為響應(yīng)國家“走出去”號召或拉動EPC工程簽約及設(shè)備銷售而參與國際項(xiàng)目。而國際上有很多基金機(jī)構(gòu)投資者，比如保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金和主權(quán)投資基金等，他們將項(xiàng)目投資看作一種資產(chǎn)類別以尋求穩(wěn)定的回報(bào)。

Q：您對提高國內(nèi)企業(yè)的“國際化”程度有哪些建議？

A：在前面分析現(xiàn)狀時也談到，國內(nèi)企業(yè)在國外可再生能源項(xiàng)目的投資規(guī)模不及國內(nèi)的十分之一，這說明我國可再生能源行業(yè)在產(chǎn)能方面足以支持國外市場的開拓。同時，隨著國內(nèi)風(fēng)能、太陽能資源的不斷開發(fā)，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目正趨向飽和，國內(nèi)企業(yè)轉(zhuǎn)向國際市場是必然趨勢。

很多企業(yè)會因顧慮“走出去”將面臨的風(fēng)險(xiǎn)而持觀望態(tài)度。但在我看來，在不同國家開發(fā)可再生能源項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大同小異，諸如政策、電網(wǎng)、電價(jià)、土地環(huán)境、資源波動等現(xiàn)實(shí)情況短時間內(nèi)難以改變。那么從可再生能源企業(yè)角度來看，深化合作、拓展融資渠道是提高“國際化”程度最切實(shí)可行的策略。

加深與外資銀行的合作，企業(yè)要積極參與到共同投資的項(xiàng)目中去，多探索項(xiàng)目融資的方式。據(jù)我了解，外資銀行和國際金融機(jī)構(gòu)對項(xiàng)目融資接受程度較高，利率融資成本較中資機(jī)構(gòu)更低。目前歐洲和日本，包括美國的融資利率已接近于零，這對企業(yè)來說是利好消息。

在相對欠發(fā)達(dá)的國家，需要加強(qiáng)和多邊機(jī)構(gòu)的合作。此類機(jī)構(gòu)在欠發(fā)達(dá)的市場往往扮演一個“領(lǐng)頭羊”的角色，他們擁有足夠的政治影響力，可以梳理該國市場以吸引商業(yè)機(jī)構(gòu)的加入。這些機(jī)構(gòu)認(rèn)可自身對國別和項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評判能力，能廣泛地運(yùn)用項(xiàng)目融資模式，一般也不需要額外的出口信貸保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的保險(xiǎn)，降低了總體融資成本。在《巴黎協(xié)定》的目標(biāo)下，國際多邊機(jī)構(gòu)逐漸加大對可再生能源項(xiàng)目融資的支持，幫助企業(yè)化解項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。

如今在全球能源轉(zhuǎn)型的大背景下，中國已成為可再生能源發(fā)展的重要引導(dǎo)力量。企業(yè)乘此東風(fēng)，更應(yīng)深化合作、拓展融資渠道，充分利用國際市場以占領(lǐng)全球能源轉(zhuǎn)型的制高點(diǎn)。需引起注意的是，當(dāng)前全球新冠肺炎疫情的爆發(fā)和油價(jià)的劇烈波動給一些國家?guī)硐喈?dāng)不利的經(jīng)濟(jì)影響，增加了一些可再生能源項(xiàng)目面臨的市場和匯率風(fēng)險(xiǎn)。中國的投資機(jī)構(gòu)面對今年全球經(jīng)濟(jì)的動蕩，對項(xiàng)目開發(fā)和國別風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)開展新一輪的評估判斷。