雪佛龍會(huì)開啟頁巖抄底熱潮么？

文 | 本刊記者 王勇

退出阿納達(dá)科的收購之后，雪佛龍獲得了10億美元的“分手費(fèi)”，但顯然雪佛龍并未熄滅收購頁巖油氣資產(chǎn)的想法，并等來了2020年抄底的機(jī)會(huì)。

沉寂已久的上游并購從雪佛龍開始。7月21日，美國第二大原油生產(chǎn)商雪佛龍宣布，以50億美元的價(jià)格收購油氣生產(chǎn)商諾貝爾能源公司（Noble Energy），以擴(kuò)大其在美國頁巖和地中海東部的業(yè)務(wù)范圍，包括債務(wù)在內(nèi)的話總計(jì)130億美元。

在低油價(jià)期間，各大油氣商都不好過，不僅要顧及上游的高成本，還要面臨業(yè)務(wù)量的大幅下降，出現(xiàn)了較大范圍的人員、設(shè)備閑置現(xiàn)象，沉沒成本愈發(fā)高昂。

在此情況下，能夠釋放并留有足夠參與洗牌并購的現(xiàn)金對(duì)于油氣商來講殊為不易，雪佛龍此次收購是自疫情爆發(fā)以來的第一筆重大收購交易，此次交易將使雪佛龍的探明儲(chǔ)量較2019年底增加18%。

雪佛龍CEO Michael Wirth在一份聲明中稱：“這對(duì)雪佛龍而言是劃算的，能夠獲得更多探明儲(chǔ)量和資源。此外，諾貝爾能源多資產(chǎn)，高質(zhì)量的投資組合將增加地域多樣性，增強(qiáng)資本靈活性并提高產(chǎn)生強(qiáng)大現(xiàn)金流的能力。”

一拍即合的收購

對(duì)于雙方來講，此次收購各有利益訴求。雪佛龍對(duì)包括二疊紀(jì)盆地在內(nèi)的頁巖油氣資產(chǎn)垂涎已久，作為第一批削減支出的大型石油公司之一，其現(xiàn)金流保存得較為健康；對(duì)于諾貝爾來講，不樂觀的財(cái)報(bào)、高額的負(fù)債與油價(jià)長期低迷的預(yù)期促使其尋找接盤者。

事實(shí)上，雪佛龍此前就已經(jīng)參與過頁巖油相關(guān)的并購案。2019年，曾是全球最大獨(dú)立上游勘探開發(fā)公司之一的阿納達(dá)科石油公司成為雪佛龍和西方石油公司的爭(zhēng)奪焦點(diǎn)，同年4月，雪佛龍宣布以330億美元的價(jià)格收購阿納達(dá)科，但西方石油最終以380億美元的價(jià)格擊退雪佛龍。

退出阿納達(dá)科的收購之后，雪佛龍獲得了10億美元的“分手費(fèi)”，但顯然雪佛龍并未熄滅收購頁巖油氣資產(chǎn)的想法，并等來了2020年抄底的機(jī)會(huì)。

雪佛龍公司今年3月宣布，將以15.7億美元將阿塞拜疆的能源資產(chǎn)出售給MOL匈牙利油氣公司；并在全球范圍內(nèi)剝離非核心資產(chǎn)。今年5月雪佛龍宣布尋求出售其在尼日利亞8個(gè)區(qū)塊，其中包括陸上和淺水區(qū)的股權(quán)，以重塑其全球投資組合。截至今年一季度末，該公司擁有85億美元現(xiàn)金。

對(duì)于該筆交易，Michael Wirth表示，“這是一筆盈利增值的交易，它對(duì)自由現(xiàn)金流有增值作用，對(duì)回報(bào)也有增值作用，它真正創(chuàng)造了一個(gè)更強(qiáng)大的公司，對(duì)下行有彈性，對(duì)上行有持續(xù)的杠桿作用。”

據(jù)了解，諾貝爾能源資產(chǎn)主要集中在以色列塔馬爾和利維坦大型天然氣田、美國科羅拉多州Denver-Julesburg盆地和橫跨西德克薩斯和新墨西哥州的二疊紀(jì)盆地，以及西非赤道幾內(nèi)亞等地。

此次收購將增強(qiáng)雪佛龍?jiān)诙B紀(jì)盆地以及科羅拉多州DJ盆地的投資組合。雪佛龍?jiān)谝环萋暶髦斜硎荆@也將導(dǎo)致每年節(jié)省約3億美元的成本。

諾貝爾能源持續(xù)的虧損使其賣身成為選擇之一。2019年報(bào)顯示，諾貝爾能源歸屬母公司凈利潤為-15.12億美元，同比下降2190.91%；營業(yè)收入為44.38億美元，同比下跌10.99%。今年的第一季度則更為慘淡，第一季財(cái)報(bào)顯示，歸屬于母公司凈利潤為-39.63億美元，同比下降1166.13%；營業(yè)收入為10.20億美元，同比下跌3.04%。

盡管財(cái)報(bào)并不樂觀，但其具備的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)依舊不容忽視。諾貝爾能源目前擁有約20億桶油當(dāng)量的探明儲(chǔ)量。二季度全公司的產(chǎn)量為35萬桶油當(dāng)量/日，其中包括24.8萬桶油當(dāng)量/日的美國陸上資產(chǎn)（50%石油）和5萬桶油當(dāng)量/日的赤道幾內(nèi)亞原油產(chǎn)量。以色列近海利維坦和塔馬爾項(xiàng)目在滿負(fù)荷生產(chǎn)時(shí)產(chǎn)量約10萬桶油當(dāng)量/日，天然氣權(quán)重將從2019財(cái)年至2020財(cái)年從42%增加到55%。

“奶酪”與“苦果”

在諾貝爾能源所擁有的資產(chǎn)中，最吸引雪佛龍的則是諾貝爾在地中海東部的天然氣項(xiàng)目，以色列Leviathan氣田是地中海東部最大天然氣田，去年底開始正式出產(chǎn)天然氣，主要向以色列、埃及和約旦供應(yīng)天然氣。

此次收購將使雪佛龍成為地中海東部天然氣資產(chǎn)的主要持有者，并為以色列開發(fā)其海上天然氣儲(chǔ)藏的計(jì)劃增添后勁做好準(zhǔn)備。

有分析稱，優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)確實(shí)足夠誘人，但是雪佛龍也將陷入地中海地區(qū)復(fù)雜的政治網(wǎng)中。比如該地區(qū)多個(gè)國家存在邊界爭(zhēng)議和利益沖突，聲稱對(duì)天然氣田擁有主權(quán)，土耳其政府已派出海軍艦船來阻止在安卡拉所說的土耳其領(lǐng)土上進(jìn)行鉆探。

天然氣成為匯聚地中海東部地區(qū)力量的紐帶，也在某種程度上加劇了該地區(qū)的緊張局勢(shì)。數(shù)年前，開發(fā)地中海東部天然氣在某種程度上成為和平處理該地區(qū)沖突的潛在解決方案，并得到了以色列、埃及、希臘和美國政府(奧巴馬政府和特朗普政府)的支持，天然氣貿(mào)易得到有效增長。

塞浦路斯希望在其沿海開發(fā)天然氣，然而土耳其卻覺得利益受損，因?yàn)槿致匪贡辈看嬖诳刂茩?quán)沖突長達(dá)五十年，天然氣鉆探開采顯然會(huì)令對(duì)手獲益。

就在上周日雪佛龍宣布收購諾貝爾能源的同時(shí)，以色列內(nèi)閣批準(zhǔn)了一項(xiàng)跨國協(xié)議，以推動(dòng)?xùn)|地中海管道的發(fā)展，該管道可將天然氣從地中海東部輸送到希臘和意大利。相關(guān)政府有意推進(jìn)，但該項(xiàng)目尚未作出最終投資決定，出于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的考慮，輸油管道或?qū)⒊蔀榧觿⊥炼渚o張局勢(shì)的導(dǎo)火索。

在此復(fù)雜的地緣背景下，雪佛龍的介入無疑承擔(dān)著相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，支持該地區(qū)進(jìn)行天然氣開發(fā)的國家無疑將雪佛龍的加入視為積極信號(hào)并給與或明或暗的幫助，但土耳其作為不穩(wěn)定因素也給雪佛龍的該筆投資帶來了風(fēng)險(xiǎn)。

頁巖并購潮開啟？

2019年以北美地區(qū)頁巖油氣、油砂為代表的全球非常規(guī)油氣資源并購交易金額為567億美元，已大幅低于2018年的743億美元。其中，頁巖油相關(guān)并購交易金額超過472億美元；頁巖氣和油砂相關(guān)并購交易金額分別為58億美元和37億美元。2020年的頁巖并購潮是否會(huì)以雪佛龍為開幕未嘗可知。

對(duì)于頁巖油行業(yè)來講，30美元/桶或更低的油價(jià)，令許多高杠桿公司前景一片灰暗。國際能源署（IEA）的《2020年世界能源投資報(bào)告》指出隨著對(duì)儲(chǔ)備貸款和現(xiàn)金流量預(yù)期的重新評(píng)估，許多參與者宣布信貸評(píng)級(jí)下降、破產(chǎn)、重新定義和債務(wù)重組。

頁巖公司的自由現(xiàn)金流狀況在2020年將創(chuàng)下2015年以來最糟糕的一年，公司已宣布了重大的成本削減和資本削減措施。例如，西方石油自2019年以380億美元收購阿納達(dá)科石油公司起就承擔(dān)著沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，該公司宣布除運(yùn)營成本和股息削減外，還將資本支出削減54%。

即便雪佛龍此次收購的金額遠(yuǎn)小于當(dāng)初對(duì)阿納達(dá)科的收購價(jià)格，但頁巖油的金融風(fēng)險(xiǎn)和盈利能力仍需考慮，盡管諾貝爾已經(jīng)具備大量生產(chǎn)石油和天然氣的能力，但這并不等同于可以產(chǎn)生正現(xiàn)金流，其他油氣商在考慮收購意向的同時(shí)也必然對(duì)其資產(chǎn)的盈利能力進(jìn)行評(píng)估。

德勤此前的研究稱，在石油價(jià)格為每桶35美元時(shí)，這30%的油商實(shí)際上已經(jīng)資不抵債，頁巖油氣產(chǎn)業(yè)的整體資產(chǎn)相當(dāng)于蒸發(fā)了3000億美元。在這種情形下，難抵資金壓力的獨(dú)立頁巖油氣商不得不在破產(chǎn)、出售資產(chǎn)等選擇其一。

IEA表示，2020年的沖擊并不意味著頁巖或獨(dú)立運(yùn)營商的消亡，特別是考慮到該行業(yè)具有隨著油價(jià)上漲而迅速崛起的能力，但很可能會(huì)導(dǎo)致行業(yè)格局發(fā)生戲劇性的重組，包括在經(jīng)營狀況良好的企業(yè)之間進(jìn)行整合、定位資源。