美國大選的三種可能結果

麗薩·貝爾弗斯

繪圖/《巴倫周刊》

幾項備受關注的選民調查和押注網站顯示，美國原副總統拜登（Joseph Biden）將在11月3日大選中擊敗特朗普，成為下一任美國總統。但別忘記，選舉民調出了名地不可靠，正如希拉里——以及特朗普——在2016年所認識到的那樣。

距離2020年美國大選只有不到60天的時間了，任何事情都可能生變——從選民的情緒到候選人的立場，再到新冠肺炎疫情的發展軌跡。這場疫情已導致美國數百萬人感染，超過20萬人死亡，并使美國經濟陷入大蕭條以來最嚴重的衰退。因此，投資者更有理由對沖不同大選結果的風險，為幾種可能的結果做好準備——每種結果對政策、經濟和金融市場都有不同的影響。

一種可能情況是，現狀將得以保持，即特朗普贏得連任，共和黨保留參議院的控制權，民主黨繼續統治眾議院。在另一種情況下——即所謂的“藍色浪潮”——選民將把拜登送入白宮，并讓民主黨控制參眾兩院。第三種可能性是，拜登當選總統，但參議院仍掌握在共和黨手中。這種可能性不像其他兩種情況那樣受關注，但理應受到更多重視。

接下來我們將分析每種情況對投資者意味著什么。

可能之一：特朗普總統再次當選，共和黨守住參議院

特朗普。圖/《巴倫周刊》

隨著新冠肺炎感染數繼續上升、美國死亡病例超過20萬人，并且剛剛起步的經濟復蘇可能中斷，人們似乎很容易忽視維持現狀這一結果。

根據RealClearPolitics的8月初數據，拜登在全國范圍內領先于特朗普大約7個百分點，而這位原副總統在密歇根州、威斯康星州、佛羅里達州、北卡羅來納州、賓夕法尼亞州和亞利桑那州等六個關鍵州擁有5個百分點的優勢。押注網站PredictIt顯示，拜登勝選的可能性為60%，并且70%的美國人認為國家正走上歧途。

但是先別急。如果國會就新一輪的財政支出（包括對家庭實行更直接的資助）展開談判，經濟可能會在11月之前恢復活力，從而為特朗普連任鋪平道路。“如果美國經濟在大選日之前恢復，特朗普可以宣稱自己度過了危機，并獲得贊譽。”投資研究機構Ned Davis Research首席美國策略師埃德·克里索德（Ed Clissold）表示。

研究公司Cornerstone Macro美國政策研究主管安迪·拉佩里埃（Andy Laperriere）認為，特朗普有35%的幾率贏得連任。拉佩里埃說，如果這種情況發生，共和黨人幾乎不可能失去對參議院的控制。

瑞銀全球股票策略主管基思·帕克（Keith Parker）認為，若是出現這種結果，選舉結束后股市將立即上漲2%左右。他表示，關于監管加強和稅收提高的擔憂可能會緩和，但這會被圍繞貿易的不確定性所抵消。

拉佩里埃表示，未來四年繼續實施有利于市場的稅收和監管政策，可能會讓規模較小的公司、科技公司和金融公司受益。傳統能源公司和國防承包商的股價也可能得到提振。雖然政策策略師們通常認為，在特朗普連任且共和黨繼續控制參議院的情況下，家庭和企業不會得到更多疫情救助，但政府可能向那些在疫情中面臨嚴重財政收入短缺的州和地方政府提供更多援助。

拉佩里埃認為，在“維持現狀”的結果之下，投資組合應該包括對iShares Russell 2000 ETF（IWM）、Invesco QQQ Trust（QQQ）和Financial Select Sector SPDR（XLF）的投資——從而分別投資于小企業、大型科技股和銀行板塊。

在一種去監管環境下，受益的個股可能包括高盛（GS）、貸款機構SLM（SLM） 和World Acceptance（WRLD），以及埃克森美孚（XOM）和Energy Transfer（ET）。洛克希德·馬丁公司（LMT）可能是更高國防開支的受益者。

持續的貿易不確定性和更高的關稅對中國造成的傷害可能比對美國更大，但可能導致中國對蘋果 （AAPL）等公司以及美國零售商的反制，使SPDR S&P Retail ETF（XRT）更容易遭到拋售。

可能之二：民主黨大獲全勝

拜登。圖/《巴倫周刊》

如果選舉在8月初舉行，那么拜登獲勝、民主黨贏得參議院控制權并保持眾議院控制權，將是最有可能的結果。押注網站反映出，11月出現所謂“藍色浪潮”的可能性超過60%，那意味著民主黨將至少獲得三個參議院席位，而一位民主黨副總統可能成為打破平局的人。無黨派的《庫克政治報告》認為，雙方有均等機會得到共和黨目前占據的六個席位。拉佩里埃認為出現“藍色浪潮”的幾率為45%。

民主黨大獲全勝將意味著更高的稅收：拜登已經提議撤銷一半的特朗普公司稅降幅，這將把稅率提高到28%。他還提議對年薪超過40萬美元的富人征收社保工資稅，從而引入一個社會保障金“覆蓋缺口”（donut hole）。他的計劃將恢復39.6%的最高個人所得稅稅率（特朗普將其降至37%），逐步取消合格企業收入20%的抵稅政策，并恢復收入超過40萬美元的納稅人的減稅項。

還有：一個拜登領導的政府可能將取消對高收入者資本收益和股息的優惠待遇，提高美國公司海外子公司收入的稅收，并在死亡時對未實現的資本收益征稅。考慮到增加稅收和加強監管的前景，瑞銀的帕克認為，在民主黨大獲全勝之后，股市可能會下跌2%至5%。但他說，這可能是一個買進的機會。

他認為，市場往往會高估擬議政策的可能性和影響范圍，并且增稅可能不像人們擔心的那么難以負擔。這是因為，任何一位擊敗參議院共和黨人的民主黨人，都可能比國會中的大多數民主黨人更保守。此外，如果疫情在2021年仍然肆虐，增稅可能會被推遲。

不僅如此，在參議院出現均勢的情況下，“藍色浪潮”有賴于副總統在參議院的投票權。比起民主黨占明顯多數的情況，這會是一個說服力不足的執政局面。帕克說，全面實施拜登的稅收計劃將使標普500指數的盈利減少8%。如果提高稅率的幅度小于提議的幅度，比如企業所得稅率從目前的21%提高到24%，那么相當于使盈利減少約4%。

克里索德的分析顯示，在民主黨總統任期內，股市上漲幅度更大。這種情況下道瓊斯工業平均指數年均漲幅為7.8%，而在共和黨總統任期內為3.3%。經通貨膨脹調整后，漲幅分別縮小到3.8%和1.1%。但是，當民主黨同時控制白宮和國會時，道瓊斯指數平均每年上漲3%;而當共和黨同時控制白宮和國會時，道瓊斯指數平均每年上漲7.1%。

如果支出超過稅收增長（這是可能的），“藍色浪潮”對經濟和股市的影響可能會減弱。帕克表示，這對企業盈利的影響將是中性的。民主黨的支出優先項將集中在醫保、教育和基礎設施領域，重點放在擴大《平價醫療法案》、普及幼兒園前教育、免除學生貸款，以及學校、高速公路和綠色經濟轉型上。

但這在很大程度上取決于疫情的發展軌跡。“不管誰勝選，如果疫情仍然占據主導，它將消耗大量資源。”富國銀行（Wells Fargo）經濟學家邁克爾·普利耶塞（Michael Pugliese）表示。

拉佩里埃表示，投資者要想建立一個“拜登投資組合”，應增持特斯拉（TSLA）和First Solar（FSLR）等綠色能源股。在基礎設施板塊，他看好Vulcan Materials（VMC）、Granite Construction（GVA）和Martin Marietta Materials（MLM）。他還建議通過ETFMG Alternative Harvest ETF（MJ）來投資大麻板塊，因為民主黨人可能會放松部分銀行法規。這些法規目前限制著銀行與大麻銷售商等公司的商業業務。按照聯邦法規，這些公司是非法的。

拉佩里埃說，民主黨的勞工議程沒有得到充分重視。民主黨的大獲全勝可能會導致更高的最低工資和更多針對零工經濟勞動者的保護，使得麥當勞（MCD）和優步（UBER）這樣的公司易受影響。盡管兩黨都對科技巨頭持批評態度，但由于民主黨人對于分拆、監管和征稅的態度更加直言不諱，“藍色浪潮”將對亞馬遜（AMZN）、Facebook（FB）等公司構成更大的威脅。

可能之三：拜登入主白宮，共和黨守住參議院

這是最少被討論的一種結果，但也不應被忽視。選民們已經表明，他們喜歡對總統進行一次檢驗。如果投給拜登的選票不是為了反映對這位候選人的支持，而是為了表達對特朗普的反對，那么國會議員候選人可能不會從中受益。

這種分裂的政府可能對市場最有利。因為投資者將看到拜登更可預測的貿易政策，其重點是購買美國貨，同時特朗普的稅收政策得以有效地延續。克里索德的分析顯示，在民主黨人當選總統并且國會分裂的情況下，道瓊斯工業平均指數平均每年上漲8%。

瑞銀分析師團隊表示，盡管市場可能正在假設拜登當選，但并沒有消化共和黨控制參議院這一預期。這種情況可能會推動股市在大選后上漲4%，并且最終會比維持現狀對市場更為積極。分析師們表示，拜登當選總統會降低貿易風險、提高可預測性，這些利好將超出更高監管成本造成的影響。

拉佩里埃說，兩黨都在關注高昂的藥品價格，但只要不是民主黨大獲全勝，輝瑞（PFE）和吉利德科學（GILD）等制藥公司的股票所面臨的風險要小得多。大型科技公司也是如此。拜登提議提高針對“全球無形低稅收入”（GILTI）的稅率，這將影響制藥和科技行業。但在“藍色浪潮”沒有出現的情況下，這一提議將胎死腹中。

現在看什么

克里索德表示，現任總統隨后勝選的情況下，從第二次全國代表大會后一天到選舉前一天，道指漲幅中位數為1.4%;當現任總統最終敗選，道指跌幅中位數為1.4%。過去30次選舉中，它的表現準確預測了大約75%的結果。今年，兩黨全國代表大會幾乎全部取消。

至于民意調查，Cornerstone的拉佩里埃說，他們基本是正確的。但一些懷疑是有道理的，特別是今年——考慮到疫情對經濟造成的不可預測的影響。

換句話說，投資者應該開始為領導層可能發生的變化做好準備。不要忘記這次大選還遠遠沒有結束。

（《巴倫周刊》英文版2020年8月7日）