Nikola領銜四大電動卡車股，誰能漲成下一個特斯拉？

阿爾·魯特

圖/《巴倫周刊》

雖然電動卡車業務的前景看起來非常好，但電動卡車公司的股票表現卻是喜憂參半。

生產由電池及氫燃料電池驅動卡車的Nikola （NKLA）和專門生產電動送貨面包車的Workhorse Group （WKHS）的股價今年大幅飆升，因為越來越多的投資者認為卡車運輸的未來會和汽車一樣不再需要汽油。就連希望使用由天然氣發電機充電的電池來驅動卡車的Hyliion也受到了一些投資者的追捧，但目前投資者還不能直接入股這家公司。

對Nikola成為電動卡車界的特斯拉（Tesla， TSLA）的希望也進一步助長了投資者的熱情。但投資者必須小心不要被這股熱潮沖昏了頭，因為羨慕別人的成功是一回事，但要想復制成功就是另一回事了。

雖然重型卡車的市場規模不及價值數萬億美元的汽車行業，但這個市場依然相當龐大：2019年，六家占主導地位的重型卡車和發動機公司——康明斯（Cummins， CMI）、帕卡（Paccar， PCAR）、大眾汽車（Volkswagen， VOW.德國）旗下的Traton、航星國際（Navistar International， NAV）、沃爾沃（VOLV.B.瑞典）和戴姆勒（Daimler， DAI.德國）——和卡車業務相關的銷售額高達1600億美元左右。

這六家公司能否顛覆卡車行業還有待觀察。加拿大皇家銀行資本市場（RBC Capital Markets）分析師喬·斯帕克（Joe Spak）把Nikola形容為一個商業計劃，而不是一項業務。Nikola沒有就這一說法發表評論。當然在十年前，這樣的描述也被用在了特斯拉身上。

當時，特斯拉生產限量電動跑車和其他愿景還只是一些聽上去非常酷的想法而已，受到了傳統汽車制造商的各種質疑。2010年6月28日，特斯拉以17美元的價格上市，當時買入特斯拉股票并一直持有的投資者獲得的年回報率超過了50%。這樣的收益并不穩定，因為特斯拉股價的波動非常大，Nikola未來可能也會如此。Nikola今年經歷過驚人的800%的漲幅，市值一度達到300億美元，而特斯拉在上市后花了超過三年半的時間市值才達到這樣的水平。

重型卡車和汽車不一樣。消費者購買特斯拉汽車可能僅僅是因為他們認為電動車利于環保，或者是喜歡汽車的外觀或0到60英里的加速能力。購買商用卡車則是一個商業決策，運營商最關心的是成本、效率和可靠性。如果能制造一款既能省錢又能在需要大修前行駛100萬英里的卡車——這種需要對于主導長途運輸市場的18輪Class 8型重型卡車來說并不罕見——那么肯定會有客戶上門;然而如果做不到這一點，那就是在做無用功。

圖1：傳統汽車制造商和電動車制造商卡車業務相關銷售額對比

單位：10億美元。數據截至：7月24日。資料來源：彭博，《巴倫周刊》計算。制圖：顏斌

在當前市場疲軟之際尤為如此。疫情暴發之前，分析人士曾預計今年重型卡車的銷量在25萬輛左右，比2019年的35萬輛少30%。但現在看來，17萬輛的可能性更大。

重型卡車的平均售價在10萬美元以上。首付并不是決定消費者是否購買的唯一因素，燃油效率和維修預期也很重要。駕駛一輛重型卡車每英里大約要花費1.80美元。如果不包括駕駛員和保險成本，每英里的花費大約是90美分到1美元。這是電動卡車制造商必須超越的目標。

做到這一點并不容易。在滿載的情況下，大多數現代化牽引式拖車每加侖柴油可以行駛6英里到7英里，拖車可以攜帶200加侖到300加侖燃料，所以在加油前可以輕松行駛1000英里。當然，聯邦安全法規不允許卡車司機連續開那么遠。司機的駕駛時間為11個小時，在駕駛前或駕駛8小時后有半小時的休息時間。駕駛了11個小時后，他們必須休息10小時。但熟練的駕駛員一班可以跑600英里。在獨立卡車司機中，由一對夫妻組成的車隊并不少見，他們可以在第一個司機換班后互換繼續駕駛。

特斯拉官網上的信息顯示，該公司的重型Semi卡車計劃在2021年首次亮相，可以行駛300英里到500英里。增加行駛里程需要更大的電池組，因此攜帶的貨物量會變少。此外，隨著時間的推移，電池會逐漸老化，更換成本也很高。雖然據報道特斯拉部分汽車的電池組可以續航50萬英里，但長距離大型車輛面臨的挑戰更為艱巨。電池可能更適合于輕型車——轎車、貨車、SUV、皮卡和公共汽車——的短途行駛。

電動卡車制造商認為它們的優勢在于可以降低整體成本，尤其是節省燃料。特斯拉在其官網上宣稱，與擁有和運營一輛燃燒柴油的傳統卡車的成本相比，Semi卡車可以在使用期內節省高達20萬美元的成本，兩年就能回本。這到底是炒作還是現實，要等到Semi卡車推出后才能知道，Semi的售價可能在15萬到20萬美元之間。

不管怎樣，卡車運輸業可能即將迎來一個新時代。以下是一些電動卡車領域的主要參與者：

Nikola

Nikola希望成為重型電動卡車領域的特斯拉，同時也在研究氫燃料電池。該公司創始人特雷弗·米爾頓（Trevor Milton）的愿望是生產卡車、擁有并經營一個燃料網絡。他計劃提供7年期、70萬英里的卡車租約，其中包括燃料和維修費用。Nikola可以說其實是一種服務，成本估計為每英里95美分，其中不包括司機的工資和保險。

Nikola計劃為卡車配備燃料電池，只要燃料不斷供，電池就不會耗盡。這種燃料——氫氣——在提供動力時產生的是水，而不是溫室氣體。為了提供氫氣，Nikola計劃建造自己的加油站。首個加油站可能會設在該公司最大的客戶通常使用的路線上。Nikola最大的客戶之一是啤酒制造商安海斯-布希（Anheuser-Busch），該客戶已經訂購了800輛Nikola半掛卡車。

中型和重型卡車是Nikola的優勢所在（中型卡車的總重量——有效負載、駕駛員、燃料——在10001磅及以上;重型卡車的總重量在26001磅及以上）。由氫氣驅動的汽車（例如本田的Clarity）已經存在多年，但一直沒有發展起來。

生產氫氣的成本很高，而且得來不易，但米爾頓相信Nikola的卡車會很好賣，因為他稱，Nikola能夠降低氫氣成本，獲得比傳統汽車制造商更明顯的成本優勢。Nikola正致力于以低于每千克4美元的成本生產氫氣，這是目前一些地區氫氣價格的四分之一。氫氣成本是Nikola股價面臨的最大風險。

和特斯拉不同的是，Nikola將把卡車組裝業務外包，重點生產氫氣和燃料電池。建設每個加油站的成本在500萬到2000萬美元之間，燃料電池成本則是商業秘密。雖然在實現商業化之前Nikola擁有超過7億美元的資金來支持運營，但在開始創造自由現金流之前，該公司最多可能還需要25億美元資金。Nikola近期每個月要消耗600萬到700萬美元現金，未來這個數字肯定還會增加。該公司已經開始接受名為Badger的燃料電池驅動皮卡的訂單，最低售價為8萬美元，行駛里程為600英里。但Nikola表示不會把訂金用于為運營提供資金。

圖2：老牌卡車制造商和電動卡車競爭對手市值對比

單位：10億美元。數據截至：7月24日。資料來源：彭博，《巴倫周刊》計算

圖3：市值縮小差距

隨著市場對替代燃料卡車制造商崛起，他們的市場價值相對傳統卡車制造商正迅速上升

單位：10億美元。數據截至：7月24日。資料來源：彭博

為Nikola估值并不容易，因為該公司還沒有實現利潤或銷售額，氫動力卡車要到2023年才能投入使用。但這并沒有阻止一些分析師預測其股價會有更大的上漲空間。Cowen替代能源分析師杰佛里·奧斯本（Jeffrey Osborne）預計，到2027年，Nikola將擁有232個加油站、50050輛在役卡車、銷售額將達到100億美元。他給予該股79美元的目標價，是近期股價的兩倍，按照這一目標價計算，Nikola的市值超過280億美元。上文提到的加拿大皇家銀行資本市場的斯帕克雖然只把Nikola看作一個商業計劃而非一項業務，但他對這家公司的估值也達到了160億美元，但他給出的股票評級為“中性”。

不管怎樣，Nikola這只股票都不適合膽小或者資金不多的投資者。該股52周高點為93.99美元，低點為10.16美元。7月20日，Nikola暴跌超過21%，至38.45美元，主要是受投資者有關該公司向早期投資者發放的權證到期會給股票帶來拋售壓力擔憂的拖累。這只股票可能還會進一步承壓，如果股價跌至25美元以下，那么對于尋求安全的成長型投資者來說這將是一個更好的入口點（編者注：截至9月23日收盤，Nikola收報21.15美元）。

Ballard Power Systems

股價的大幅度波動在燃料電池這一未來動力來源領域很常見。以在納斯達克上市25年的Ballard Power Systems （BLDP）為例，2000年互聯網泡沫達到頂峰時，這家燃料電池制造商的股價曾達到每股145美元。到2019年底，該公司股價為7.18美元。最近，由于華爾街對其氫技術的熱情重燃，股價上漲到了16美元左右。

Ballard的燃料電池主要用于卡車和公共汽車。該公司最大的客戶是中國重型機械制造商濰柴動力（Weichai Power），后者持有Ballard 18.9%的股份。過去五年里，Ballard平均每年銷售額增長了9%，在2019年達到1.06億美元。這樣的業績看起來不錯，但還不足以說服對這家公司持懷疑態度的人。

這只股票2021年和2022年的預期市銷率分別為25倍和20倍，遠高于過去十年水平，但華爾街仍很青睞Ballard。在8位跟蹤分析該股的分析師中，有5位給出了“買入”評級，平均目標價約為19美元，比近期股價高出3美元，按此計算該股市銷率為30倍。這只股票看起來不便宜，之前沒人預料到Ballard的股價會漲這么高，未來可能還會繼續大幅波動。

Workhorse

Workhorse也是一家電動卡車制造商，其股價7月24日前的一個月飆升了230%，達到16美元左右（編者注：截至9月23日收盤，Workhorse已漲至22.47美元）。該公司成立于1998年，曾以生產用于個人通勤的八旋翼直升機而聞名。但去年12月Workhorse賣出了這一業務的權益，目前的業務重點主要放在電動送貨面包車上。

Workhorse的前景非常吸引人。2018年，該公司與聯合包裹服務（United Parcel Service， UPS）結為合作伙伴共同設計和制造廂式貨車，希望能夠用這些新車取代當時聯合包裹車隊中的3.5萬輛汽油和柴油動力車。在那之后，聯合包裹已經接收了350輛新車，這些新車的運貨里程達到數百萬英里。聯合包裹沒有對未來是否繼續采購貨車發表評論，但該公司在2018年測試了首批車輛后訂購了1000輛，并表示將致力于采用更多的電動車。

如果疫情沒有造成太大干擾，Workhorse預計今年將生產300輛廂式貨車，到2021年達到每月生產200輛。為了進一步提高產量，該公司需要更多的資金，但推出名為Endurance輕型皮卡的電動車初創公司Lordstown Motors可能會根據合同生產更多輕型皮卡，而Workhourse持有Lordstown 10%的股份。

廂式貨車的目標買家包括向企業或消費者運輸產品的公司，在這次疫情中，這成為了一個不斷擴大的市場。最近的大買家是租賃業巨頭Ryder System（R）。

Workhorse目前市值達到28億美元，推動該公司股價上漲的主要有以下幾個因素。首先，Workhorse6月被納入羅素3000指數，一些追蹤該指數的共同基金和交易所交易基金不得不買入Workhourse的股票。

其次，美國郵政（U.S. Postal Service）正在更換16.3萬輛投遞車輛，其中許多車輛的服役時間都已經超過了25年的預期服役時間。Workhorse正在競標為美國郵政提供替代車輛，而且有望贏得競標，最終決定將于今年秋季宣布。

第三，有傳言稱，Lordstown將被一家特殊目的收購公司（SPAC）收購，然后上市。Roth Capital Partners分析師克雷格·歐文（Craig Irwin）說：“Lordstown被收購上市后Workhorse所持的股份價值最高能達到3億至4億美元，Lordstown每生產一輛Endurance，Workhorse還能獲得專利費?！?/p>

歐文給予Workhorse“買入”評級，目標價為27美元。要想漲到目標價，Workhorse必須贏得美國郵政的一些業務，以及向聯合包裹等公司銷售更多卡車。歐文說：“Workhorse的年銷量必須達到1.5萬輛?！彪m然這一目標看起來不容易達到，但如果Workhorse能夠順利拿下美國郵政的合同，那么股價可能就會超過20美元。

Hyliion

Hyliion創始人托馬斯·希利（Thomas Healy）的目標沒有特雷弗·米爾頓那么宏大，他希望自己成立五年的公司能夠成為下一個康明斯，而不是下一個特斯拉。

制造發動機已有一個多世紀的康明斯的市值為302億美元（編者注：截至9月23日），2021年預期市盈率為18.1倍。過去十年，康明斯股票的年回報率約為12%，與標普500指數的回報率相當，明顯高于同類公司的7%。

總部設在得克薩斯州奧斯汀市的Hyliion計劃生產一種電動卡車，車上裝有以天然氣為燃料的輕型發電機，這可以減少電池組所占的空間，減輕卡車重量并提高性能。這個系統就好比一個iPhone用戶隨身帶著便攜式iPhone充電器。天然氣燃料比柴油燃料更干凈。另一點利于環保的是：Hyliion計劃從垃圾填埋場獲取已經滲入大氣中的天然氣，使用這種氣體也將使其受益于聯邦反污染稅收抵免。Hyliion認為，該公司的電池發電機系統可以把卡車的行駛成本降低到每英里45美分。

Hyliion還銷售卡車電動機和驅動系統，并與Ryder和Penske等車隊運營商簽訂了合同。盡管如此，該公司每個月還是要消耗100萬到200萬美元現金。

投資者目前只能通過特殊目的收購公司Tortoise Acquisition （SHLL）來投資Hyliion，Tortoise的股票成交價最近在20美元左右。但今年6月，這兩家公司同意合并，合并交易預計將在本季度完成，這將為Hyliion帶來約5.6億美元的新資本，從而締造一家名為Hyliion Holdings的公司，交易代碼為HYLN。

Hyliion Holdings值多少錢？如果這家公司能在五到七年內實現康明斯10%的利潤，那么現在其股價應該是34美元，其中以較為保守的20%的折價扣除了未來大約30億美元的價值。股價達到這樣的水平并不容易，康明斯自己也制造混合動力系統，而且在投資氫燃料電池和存儲設備。隨著氫氣燃料和電動車新時代的到來，像康明斯這樣的老牌公司肯定不會甘愿落后。

（《巴倫周刊》英文版2020年7月26日）