電子支付的三大投資機會

達倫·方達

3月份新冠疫情肆虐期間，美聯儲對從亞洲收到的美元現金實施了檢疫措施。這一舉措是為了保護美國人免受新冠病毒的危害，但美聯儲其實不用這么做，因為當時美國的現金使用量已經處于歷史最低水平。疫情在美國暴發后，大量美國人居家隔離，現在仍對使用現金心有余悸，新冠疫情導致現金使用量進一步下降。華爾街研究公司MoffettNathanson的數據顯示，二季度ATM機提款量至少下降了12%。

電子支付正好填補了這一空白，而且就算未來疫情消退，現金提取量也不太可能恢復到以前的水平了。電子支付的興起是為數不多的幾個在疫苗研制出來后仍會持續的趨勢之一，這為許多非常看重技術的支付公司創造了巨大的機會。

萬事達卡（Mastercard， MA）總裁兼新任首席執行官邁克爾·米巴赫（Michael Miebach）說：“疫情中消費者很擔心病毒會通過手碰觸東西而傳播，這為我們創造了一個良性循環。”

這不僅僅是因為一些經濟活動正在轉向線上，還因為消費者和商業行為正在發生變化，這些變化也許是永久性的。千禧一代在疫情暴發前就不喜歡使用現金，現在他們更愿意使用具有AA收款功能的電子支付應用Venmo來支付前一晚大家一起吃比薩餅喝啤酒的費用。上百萬待在家里不方便外出的老年人第一次接觸了電子支付。零售店和餐館正在開發網上銷售渠道，與此同時，各國政府在向消費者和企業付款時也開始使用卡片的形式。印度正在加速向無現金社會過渡，瑞典則很快會成為世界上第一個無現金國家。目前硅谷最熱門的初創公司之一是Stripe，這是一家估值在360億美元的支付技術公司。

華爾街沒有忽視這些趨勢。PayPal Holdings （PYPL）和Square （SQ）等電子支付公司的股票是今年表現最好的股票之一，這些公司的估值被推到了相當高的水平。雖然股價的上漲可能會在短期內抑制這類股票進一步上漲的可能性，但對長線投資者來說，投資這類股票的時機依然存在。

“這些股票在大幅上漲后漲勢可能會稍微放緩，但市場可能依然低估了即將到來的電子商務和電子銀行業務這些趨勢。”MoffettNathanson研究支付公司的麗莎·埃利斯（Lisa Ellis）說。

美聯儲之前公布的《消費者支付選擇日記》（Diary of Consumer Payment Choice）顯示，2019年現金支付占美國消費者支付總額的26%，比2016年的31%有所下降。

美聯儲5月份對這項研究進行了更新。美聯儲指出，疫情暴發后消費者持有的現金數量增多，但很少有人愿意花掉這些現金。約三分之二的受訪者表示，從3月10日到5月初，他們沒有親自付過款，這意味著現金沒有被轉手。

在現金占支付份額持續下降之際，PayPal的股價也一路飆升。該公司股價近期為176美元，2021年預期市盈率高達39倍。但市場仍在上調對PayPal的增長預期，分析師們也在不斷提高該股的目標價。埃利斯預計明年PayPal的股價將上漲25%，達到每股220美元。Square的股票也受益于電子支付興起的趨勢，但這只股票的估值太高，繼今年飆升133%后，該股2021年預期市盈率為121倍。

未來幾個月信用卡巨頭Visa （V）和萬事達卡可能會有更大的上漲空間，今年這兩只股票的漲幅不到15%，遠低于25%到30%的年均漲幅。受疫情影響，這兩家信用卡公司的交易量有所下降，利潤預期也有所下降，推高了短期市盈率。但這兩家公司因現金減少獲得提振，此外，這兩家公司具有把支付系統連接起來的功能，因此公司價值正在增加。Visa和萬事達卡還在進軍高增長領域，例如P2P、B2B、B2B、B2C和跨境匯款等。

萬事達卡總裁米巴赫說：“在消費者需求上升的推動下，越來越多的商家開始提供電子支付服務，隨著交易量的增加，對數據分析和網絡安全的需求也越來越大。”

與此同時，一些處于幕后的支付處理器雖然沒有受到太多關注，但對支付的未來仍然至關重要。去年，富達國民信息服務公司（Fidelity National Information Services， FIS）和全球支付公司（Global Payments， GPN）都進行了重大收購：富達收購了Worldpay，全球支付公司與Total System Services合并。這些交易擴大了兩家公司的規模和在全球市場的覆蓋面，也推動了產品線的多樣化。這兩家公司現在都為發卡機構處理支付業務，同時也將傳統零售商和網上零售商與信用卡網絡和銀行聯系起來，這種業務被稱為商家收購（merchant acquiring）。

富達國民信息服務公司和全球支付公司2020年的市盈率都在27倍左右，遠低于PayPal和Square 等純電商股，也比Visa和萬事達卡的股價低至少33%。

Hennessy Large Cap Financial基金經理戴夫·埃里森（Dave Ellison）已經把投資組合從傳統的金融服務股轉向支付和金融科技股。“這些公司有望繼續增長，能夠從傳統金融服務公司手中搶奪市場份額。”他說。

長期投資銀行股的埃里森稱，他已經厭倦了依賴存款和貸款的金融服務模式。“我看好那些轉移資金的公司，而不是買賣資金的公司，”埃里森說，“大型科技公司會繼續涉足支付業務，這些公司都能編寫代碼和算法，而中小型銀行就沒有這種能力。”

雖然金融科技公司的估值很高，但高估值反映出低增長環境下高增長公司的稀缺價值。“23年來亞馬遜（Amazon.com， AMZN）的股價一直很高，但這家公司依然保持了領先勢頭。”埃里森說。

電子支付的另一個增長推動力是老年用戶，疫情改變了人們的習慣，美國的老年人開始第一次接觸無現金的支付方式。PayPal稱，老年用戶是該公司增長最快的用戶群體，和年輕一代相比，他們的交易規模和購買力都要大得多。德銀（Deutsche Bank）分析師布萊恩·基恩（Brian Keane）說：“電子商務和移動支付已經得到廣泛應用，隨之而來的是大量新用戶。”

《巴倫周刊》在2019年5月的封面文章中推薦過萬事達卡、Visa和PayPal的股票。今年這三家公司股票的表現都超過了標普500指數。

《巴倫周刊》之前注意到的趨勢進一步加快了。在越來越多的人居家辦公之際，網上購物也越來越普遍。越來越多的實體店交易也采用了芯片信用卡和借記卡等無接觸支付方式。

這些支付方式的便利性是消費者放棄現金的另一個原因。摩根大通（J.P. Morgan）的一份報告顯示，無接觸式信用卡的使用推動每張信用卡的交易量增加了20%至30%。與此同時，雜貨店、餐館和其他公司為了留住顧客開始接受網上訂單以及提供路邊取貨服務，現金根本派不上用場。摩根大通稱，明年電子商務銷售額可能增長10%。目前美國的網上零售額仍然只占零售總額的8.9%（中國為23%），因此還有很大的增長空間。

今年最熱門的電商股票之一是Shopify （SHOP），這家公司為小商戶創建線上商店、跟蹤銷售并提供售后服務。Shopify每月從商戶那里收取費用，在電子商務浪潮的推動下，該公司最近一個季度收入翻了一番，達到7.14億美元。但這只股票的市盈率非常高，2021年預期市盈率高達394倍，市值為1050億美元，比eBay （EBAY）、Etsy （ETSY）和Wayfair （W）三家電商公司的總和還要高。

投資者可以通過買入支付公司的股票來參與幫助Shopify大獲成功的一些趨勢。而且相對其他股價大幅上漲的科技股，疫情實際上帶來了一個買入支付公司股票的機會。

雖然規模正在向電子商務傾斜，但實體店消費者支出的疲軟正對信用卡公司的交易額構成壓力。預計Visa和萬事達卡今年的收入都會下滑，這是兩家公司上市以來首次出現年度收入下滑。

由于實體零售業的疲軟，支付處理公司也面臨壓力。雖然今年支付額有所下降，但到2021年可能會再次加速增長。而且潛在市場是巨大的：2019年全球消費者的總銷售額為33.2萬億美元，其中電子支付總額為15.7萬億美元。

在美國，電子支付占到零售總額的68%，而且已經持續增長了好幾年。再加上企業交易、P2P和其他類型的支付，這一市場將進一步增長。

富達國民信息服務公司首席執行官加里·諾克羅斯（Gary Norcross）稱，在疫情的影響下，向電子支付的結構性轉變已提前了幾年。他說：“我們觀察到消費者的現金使用量已經大幅下降。”

電子支付類股

PayPal是數字支付時代最顯而易見的贏家。二季度該公司新增賬戶2130萬個，創下紀錄水平，同比增長137%，截至二季度活躍賬戶為3.46億個。該公司首席執行官丹尼爾·舒爾曼（Daniel Schulman）近期稱：“多個行業從實體轉向數字的趨勢正在加快，在商家采用數字業務優先戰略之際，給PayPal帶來了長期利好。”

電子支付先驅PayPal是隨著eBay的崛起而成長起來的。該公司已經通過旗下的Xoom服務進入跨境資金轉移領域;Venmo服務在P2P領域占據主導地位，擁有超過6000萬個賬戶;該公司還通過Checkout服務吸引了更多網上商家的注冊，在排名前500的網上零售商中，有79%的商家使用這一服務，亞馬遜的Amazon Pay排名第二，14%的商家使用亞馬遜的支付服務。

華爾街預計，今年PayPal的利潤和收入都將增長20%，銷售額有望達到213億美元。分析師預計2021年該公司也會出現類似水平的增長。過去12個月該公司股價上漲了68%，最近達到181美元。“PayPal這種令人刮目相看的增長能否持續是該公司股票最有爭議的地方。”MoffettNathanson的埃利斯說。但PayPal仍然是她的首選股之一，部分原因是該公司在繼續開發新的收入來源，即時支付平臺Hyperwallet就是其中之一，優步、DoorDash和Etsy等公司使用這個平臺向獨立承包商或供應商付款。

美國銀行（Bank of America）分析師賈森·庫普費伯格（Jason Kupferberg）最近重申對PayPal的評級為“買入”，理由是電子商務的增長趨勢仍在持續，PayPal有能力從電子支付業務中獲利。

庫普費伯格稱，PayPal的營運利潤率正在上升，該公司具有“很大的稀缺價值，再加上疫情帶來的結構性轉變加快帶來的好處”，他仍然看漲這只股票。庫普費伯格給出的目標價為235美元，按此計算，PayPal的2022年預期市盈率為38倍。

支付行業未來三大增長領域的代表性股票

注：* 財年截至9月份;數據截至2020年9月18日。資料來源：FactSet。制表：顏斌

信用卡公司類股

Visa和萬事達卡在全球經濟中扮演的角色更為廣泛，因此它們的業務受到了疫情的影響。Visa稱，8月份跨境旅游相關收入較去年同期下降了70%，但在邊境重新開放后，現在出現了“令人鼓舞的跡象”。分析師預計，今年Visa和萬事達卡的收入將分別下降5%和7%。

不過這種情況應該是暫時的。全球經濟和旅游業的復蘇有望提高明年信用卡的交易量。埃利斯估計，2021年支付交易量將增長14%，遠高于2012年至2019年10%的平均增幅。

Visa還在P2P等領域獲得了新的業務，而且擴大了分析和安全等面向銀行的服務。該公司有望從收購Plaid的交易中獲益，后者是一個把客戶銀行賬戶與Venmo和Robinhood等應用程序連接起來用于股票交易的金融網絡。埃利斯尤其看好為Square旗下的Cash App和跨境資金轉移等P2P應用程序提供支持的Visa Direct服務。

埃利斯稱，Visa Direct“極具顛覆性”，這一服務正在取代支票、現金和匯款。

Visa副董事長兼首席財務官瓦桑特·普拉布（Vasant Prabhu）對《巴倫周刊》說：“歷史上的大部分時間里，資金都是單向流動的——從消費者流向商家。現在，我們可以幫助商家向個人付款、企業或政府向消費者付款、跨境匯款、醫療和保險支付。Visa Direct在這些領域取得了驚人的增長，我們認為在很長一段時間內這都是一個重大機遇。”

Visa的股價近期為205美元，埃利斯給出的目標價為250美元，按此計算該股預期市盈率為37倍，比目前的35倍略高一些。和大盤相比，Visa的市盈率看起來很高，但與Visa的歷史溢價水平相符。Visa的年均利潤增幅為19%，營運利潤率約為70%，為股價的穩步上漲提供了支撐。

萬事達卡也有望從類似因素中受益，該公司還在大舉進軍商業交易和其他支付領域。

即將上任的CEO米巴赫稱，萬事達卡跨境電子商務的收入一直很穩定。在歐洲的旅游業和娛樂業率先復蘇之際，他認為接下來全球旅游業的復蘇會給公司的業務帶來改善。

“旅行恢復正常后，一些人會恢復拜訪客戶和探望家人，”米巴赫說，“我們認為旅行將成為公司業務的一個巨大推動力，但這需要一些時間。”他還稱，萬事達卡將繼續在開放式銀行、即時支付和網絡安全等領域進行收購。雖然這些業務帶來的利潤不如處理信用卡交易的那么豐厚，但他說：“收購不僅是為了獲得某個業務，更是為了擴大公司的規模和全球影響力。”

除了上述推動因素，看漲萬事達卡的瑞銀（UBS）分析師埃里克·瓦瑟斯壯（Eric Wasserstrom）還看好該公司提升利潤的潛力。萬事達卡之前在服務業務上投入了巨資，導致利潤率被稀釋，但他稱，隨著這些業務規模的擴大，利潤壓力應該會減小，但這需要時間。萬事達卡59%的營運利潤率遠低于Visa，瓦瑟斯壯說：“隨著利潤率的提高，萬事達卡短期內的增長速度會更快。”

他給出的目標價為367美元，比該股最近的收盤價高出8%。

支付處理類股

支付處理類的股票是支付領域的便宜股。由于零售業（特別是小企業和餐館的零售額）增長放緩，富達國民信息服務公司和全球支付公司的收入都出現下滑。

在疫情暴發之前，投資者曾希望這兩家公司能夠受益于并購帶來的協同效應、償債后估值和利潤率上升以及其他一些收購交易。埃利斯稱，雖然成本協同效應似乎沒有受到疫情影響，但兩家公司的增長受到了阻礙。

但這兩家公司仍能夠為銀行和商家提供關鍵的技術支持，通過支付處理業務創造穩定的收入，商家收購業務也有望隨著零售業的最終復蘇而重振旗鼓。

富達國民信息服務公司能夠通過與Worldpay的合并獲得增長動能。這筆480億美元的交易幫助富達國民信息服務這一處理銀行支付的傳統公司打入商家收購和電子商務領域，在國際市場上擁有了更大的影響力。

Worldpay每年以120種貨幣處理400億筆交易。新流媒體服務Disney +的支付現在通過富達國民信息服務進行。

該公司首席執行官諾克羅斯稱，贏得迪士尼業務的原因之一就是Worldpay所擁有的全球平臺和電子商務業務。

“當公司在全球多個地區開展業務時，業務越復雜就越能簡化客戶的體驗。這就是富達國民信息服務公司的獨特之處。”他說。

富達國民信息服務預計小型實體零售商的交易量會下降。但諾克羅斯稱，4月份是零售商交易量的低谷，但食品雜貨店、快餐店和藥品支出等領域也有亮點。他說：“在疫情威脅減輕之際，我們認為交易量恢復到疫情暴發前的水平，并可能遠遠超過那時的水平。”

銀行服務業務也在推動富達國民信息服務的增長，該公司正在轉向一個基于云的平臺，幫助中小型銀行與更大的競爭對手和數字初創公司競爭。

Canaccord Genuity分析師約瑟夫·瓦菲（Joseph Vafi）說：“這家公司在疫情引發的危機期間還能夠爭取到和銀行簽約合作，這一點令人刮目相看。”瓦菲給予富達國民信息服務“買入”評級。

市場一致預計該公司明年收入將增長8%，達到137億美元。收購Worldpay節省的成本有望把該公司的息稅折舊及攤銷前利潤（Ebitda）提高17%，達到62億美元。瓦菲預計該股將從最近的149美元漲至178美元。

全球支付公司去年也進行了大規模并購交易，該公司以250億美元收購了Total System Services。這筆交易擴大了全球支付公司的規模，幫助該公司為商家和銀行提供端到端的支付處理服務。該公司目前有1300家金融公司客戶，而進行并購交易前只有500家左右。該公司最近和亞馬遜網絡服務（Amazon Web Services）展開合作，在一個基于云的平臺上銷售支付服務。全球支付公司首席執行官杰弗里·斯隆（Jeffrey Aloan）說：“和亞馬遜的合作有助于擴大公司的潛在市場規模。”

受小企業倒閉、銷售額因疫情而枯竭的拖累，二季度全球支付公司的美國商家收購業務收入下降了14%。但該公司不像信用卡公司那樣對旅游和娛樂等受沖擊最嚴重的領域敞口很大，這在一定程度上減輕了收入的下滑程度。

與消費者支出相比，企業技術支出占全球支付公司收入的60%左右。

“公司現在所處的環境比我們之前想象的要健康。”斯隆說，“經濟正在持續復蘇，美國以及全球其他疫情高發地沒有給公司造成任何影響。”

全球支付公司是Evercore ISI分析師大衛·托古特（David Togut）的首選股，他近日把目標價提高到253美元，比該股最近收盤價181美元高出40%。花旗集團（Citigroup）分析師阿什溫·謝瓦卡（Ashwin Shirvaikar）沒有托古特那么看好這只股票，他把目標價維持在207美元不變，但認為該股22倍的2021年預期市盈率很有吸引力。全球支付公司的收入增長可能會超過預期，特別是如果一項針對小商戶的新刺激計劃得以通過的話。

然而最終一切都要看疫情過后現金這種支付方式是否會卷土重來。富達國民信息服務的CEO諾克羅斯說：“如果答案是否定的，那么整個行業將獲得巨大的推動。”

（《巴倫周刊》英文版2020年9月21日;路易莎·貝爾特蘭（Luisa Beltran）對本文亦有貢獻）