2019 年中國私募股權(quán)基金的現(xiàn)狀分析

●韓履安

私募股權(quán)基金作為用來投資公司的資金池，為投資者供給了高回報(bào)率的機(jī)會。本文重點(diǎn)介紹了中國私募股權(quán)基金的細(xì)節(jié)，并從不同角度對中國私募股權(quán)基金的現(xiàn)狀，存在的問題和機(jī)遇進(jìn)行了分析。

一、中國私募股權(quán)基金的現(xiàn)狀

貝恩咨詢公司發(fā)布的《亞太地區(qū)私募股權(quán)報(bào)告》顯示，2019年中國私募股權(quán)投資的價(jià)值已增至940 億美元。與前五年的平均值相比,私募股權(quán)基金的現(xiàn)值增長了64%。投資資金的主要領(lǐng)域包括了醫(yī)療保健和服務(wù)以及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)。《亞太報(bào)告》指出，2018 年互聯(lián)網(wǎng)和技術(shù)投資占了總投資的50%。最近，許多投資者瞄準(zhǔn)了中國的科技行業(yè)，以期獲得高回報(bào)。自2010 年以來，互聯(lián)網(wǎng)和技術(shù)行業(yè)占中國私募股權(quán)市場總增長的85%。普華永道（PWC）提交的另一份《中國私人信貸》報(bào)告預(yù)測，與私募股權(quán)相關(guān)的資金募集超過90 億美元，而這些私人信貸和這些資金可以用于投資中國的信貸機(jī)會（普華永道，2019 年）。普華永道的報(bào)告進(jìn)一步指出，中國的企業(yè)借貸占20 萬億美元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP 總量的152%（普華永道，2019 年）。由于對中國初創(chuàng)企業(yè)的投資增加，中國的私募股權(quán)基金也有所增長。如圖1 所示，僅在2018 年，中國初創(chuàng)企業(yè)就獲得了全球風(fēng)險(xiǎn)投資總額的約32%，僅次于排名首位的美國（初創(chuàng)企業(yè)所獲得的投資占47%）。中國的技術(shù)產(chǎn)業(yè)已在多元化領(lǐng)域迅速發(fā)展，而人工智能（AI）被認(rèn)為是私募股權(quán)基金投資者的下一個(gè)目標(biāo)。

圖1 中國的私募股權(quán)基金正在飛速增長

二、私募股權(quán)基金的問題

（一）連續(xù)虧損的企業(yè)投資是不明智的選擇

近年來，私募股權(quán)基金投資者面臨很多問題。如圖2 所示，在貝恩公司的報(bào)告中，有85%的私募股權(quán)基金投資者由于各種原因而難以評估新業(yè)務(wù)。最重要的是，有2/3 的投資者認(rèn)為，市盈率估值技術(shù)不適用于國家的新經(jīng)濟(jì)。同時(shí)，缺少報(bào)告記錄的公司很難獲得私募股權(quán)基金的投資。貝恩公司中約63%的投資者報(bào)告說，為連續(xù)虧損的企業(yè)投資是不明智的選擇。

圖2 投資者表示難以投資中國的新經(jīng)濟(jì)

（二）中國對私募股權(quán)基金資本的需求減少

亞太地區(qū)私募股權(quán)投資報(bào)告顯示，私募股權(quán)基金投資者擔(dān)心募集資金的預(yù)計(jì)減少，同時(shí)不同國家之間的貿(mào)易緊張局勢以及利率將持續(xù)上升(Olsen,2019)。科技和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)成功吸引了大部分投資，盡管增長率令人鼓舞，但私募股權(quán)基金投資者擔(dān)心互聯(lián)網(wǎng)主導(dǎo)的中國經(jīng)濟(jì)可能是投機(jī)泡沫，并且該行業(yè)在任何時(shí)候都可能逆轉(zhuǎn)其增長。《麥肯錫全球私募市場評論》（McKinsey Global Private Market Review）在2019 年指出，中國更嚴(yán)格的法規(guī)對2019 年的籌款產(chǎn)生了負(fù)面影響。中國政府實(shí)施了一系列與資產(chǎn)管理相關(guān)的新規(guī)定來禁止非金融公司借貸資金用于投資風(fēng)險(xiǎn)投資和任何其他私募股權(quán)基金。該法規(guī)進(jìn)一步規(guī)定，商業(yè)銀行將不會使用從出售短期理財(cái)產(chǎn)品中獲得的收益。由于銀行通常會從理財(cái)產(chǎn)品中收取收益，然后投資于私募股權(quán)基金。因此，該法規(guī)限制了資本向中國私募股權(quán)基金的流動，并進(jìn)一步增加了私募股權(quán)基金籌集新資金的難度。同時(shí)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是私募股權(quán)基金市場資本非常重要的領(lǐng)域，中國的基礎(chǔ)設(shè)施支出增長速度緩慢。因此，不難預(yù)測中國對私募股權(quán)基金資本的需求將會減少。

(三)中美關(guān)系的不確定性

近年來，中美兩國政府之間的國際關(guān)系加劇，給私募股權(quán)基金帶來了困難。一家名為General Atlantic 的公司被認(rèn)為是全球化的先驅(qū)，市值達(dá)350 億美元，這家公司約55%的投資組合位于美國境外，約10%的投資組合位于中國(MacBride,2019)。在接受CNBC 采訪時(shí)，該公司的高管對目前在中國的投資表示擔(dān)憂。私人股本公司已經(jīng)開始從中國撤資，這導(dǎo)致了2019 年前6 個(gè)月的私人股本總額從2018 年同期的151 億美元減少至98 億美元。因此，很容易預(yù)測中國的私募股權(quán)基金在未來幾年將減少。如果中美之間的國際關(guān)系得到改善，那么預(yù)計(jì)私募股權(quán)基金投資者的信心將會增強(qiáng)，并且用于投資目的的可用資金總額可能會增加。

三、私募股權(quán)基金的未來機(jī)會

中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展為私募股權(quán)基金投資者提供了很多機(jī)會，尤其是在技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，這可以從以下事實(shí)來判斷：中國總投資的80%來自技術(shù)驅(qū)動的領(lǐng)域，包括了從醫(yī)療保健到教育和商業(yè)服務(wù)。2019 年，大型交易數(shù)量激增，國內(nèi)外的大型私募股權(quán)基金，包括紅杉資本、銀湖資本、軟銀中國、高瓴資本、貝萊德、KKR 等都傾向于投資技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。超大型私募股權(quán)交易由螞蟻金服驅(qū)動，交易額達(dá)到140億美元。其他大型交易包括字節(jié)跳動、拼多多和餓了么，交易額都達(dá)到30 億美元。2019 年6 月13 日，科創(chuàng)板正式開板，科創(chuàng)板的設(shè)立為高科技、生物制藥、高端制造等行業(yè)提供了新的退出渠道，這將會吸引更多私募股權(quán)基金投資者。

新時(shí)代反映出經(jīng)濟(jì)已發(fā)生變化，并受到阿里巴巴和騰訊等科技巨頭開發(fā)的私募股權(quán)基金公司和獨(dú)立財(cái)富基金的影響和控制。因此，當(dāng)前的市場狀況表明經(jīng)濟(jì)已經(jīng)經(jīng)歷了范式轉(zhuǎn)變，公司也有了新的籌集資金的機(jī)會。

四、結(jié)論

分析表明，中國的私募股權(quán)基金近年來表現(xiàn)出高增長，投資者傾向于投資技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。中美兩國政府之間關(guān)系的問題日益嚴(yán)重，增加了國際投資者的擔(dān)憂。因此，預(yù)計(jì)中國未來幾年私募股權(quán)基金的總額可能會減少。盡管如此，中國的技術(shù)驅(qū)動型行業(yè)仍將是私募股權(quán)投資者的合適選擇和有吸引力的選擇。